誰從糖價飆升中受益？

　　從2009年3800元/噸，到2010年初突破5000元/噸，再到11月8日的7400元/噸，國內食糖現貨價格近一年來近乎翻倍。誰製造了瘋狂，誰又在糖價暴漲中受益？

　　梳理2009年以來糖價上漲的脈絡，業內人士指出，在2009/2010榨季,食糖期現貨價格走高的主因在於“供應比預期減少，而需求增加或至少維持不變”，但進入今年10月份以後，儘管供應不足依然存在，但資金的嚴重炒作，已成為糖價由5000元/噸平臺突破7000元/噸以上的主要因素。

　　但在此過程中，南寧糖業（000911.SZ）等主要糖業上市公司受益糖價上漲並沒有預期中的大。與此同時，糖價暴漲已對下游産業造成了壓力，部分蔗糖替代品開始走俏。或許如棉價上漲一樣，替代品公司反而有望更完整地享受價格飆升的利益。

　　10月分水嶺

　　因天災、減産等原因，2009年開始國內和國際期現貨食糖價格協同攀升。

　　2009/20110榨季，國際糖價呈V型走勢。光大期貨分析師許愛霞指出,從2009年10月起，在全球性的供應存在缺口下，國際糖價一路攀升,至2010年1月初達到了29年來的歷史高點近30美分/磅；但在2010年2月初至5月上旬，糖價在半年內完成了由大牛市到大熊市的轉換，跌幅超過50%；5月中旬至9月末，巴西供應緊張使得價格再次走強。

　　2008年底，廣西糖價開始觸底反彈，從最低的2700多元/噸，連續上探至3000元/噸、4000元/噸。其後，國內糖價基本複製了同期國際市場的價格走勢。鄭糖SR1105合約從5月18日的年內低點4660元/噸，漲至9月28日的最高點5749元/噸，最大漲幅達23.37%；現貨價格的走勢更是強于期貨走勢，柳州中間商報價從6月初5000元/噸後，一直穩步上揚，9月26日最高報價達到5900元/噸，南寧最高報價則到5950元/噸的歷史高點。

　　“和以往糖價上漲不同，2006年及2008年也出現過期現價格大幅度上漲的行情，但多是借題炒作，行情也只是曇花一現。”許愛霞認為，消費旺季僅是本輪價格高漲的表象，究其根源是供應比預期減少，而需求增加或至少維持不變。

　　進入10月後，糖價突然加速飆漲，鄭糖SR1105由9月底的5676元/噸快速拉升至10月28日的6904元/噸，單月漲幅21.64%，接近前5個月的累計漲幅；現貨價格，柳州由9月30日的5860元/噸上漲到11月4日的7400元/噸；南寧由5880元/噸上漲到7350元/噸，月度漲幅分別為26.28%和25%。

　　對此，有深圳私募投資總監表示，此輪糖價快速拉升應與節後有色、棉花等期現貨價格上漲性質類似，均屬於國內雙節期間國外期貨價格率先拉升帶動國內期現貨價格暴漲，“資金做局的跡象非常明顯”。

　　與此同時，國內糖料主産區紛紛預估2010/2011 榨季將增産，幅度在12%。信達期貨研究員黃權表示，從個別産糖省份的産糖預估看，2010/2011 榨季食糖産量將比上榨季增産130 多萬噸，而從國家食糖主管部門的表態看，其抑制食糖價格過快過高增長的信心比較足。一德期貨楊志昌則表示，從近日持倉和成交可以看出炒作白糖的資金出現撤離跡象。

　　糖企受益不大

　　然而，糖價的飆漲卻並未給相關上市公司帶來業績上的爆發性增長。

　　日信證券研究員向記者透露，南寧糖業通常在上半年將銷售絕大部分食糖，並在期貨上進行套期保值操作鎖定價格。今年同樣如此，因此，儘管第三季度國內糖價呈單邊上漲趨勢，但公司利潤卻未能享受到上漲利益。

　　興業證券趙欽則進一步指出，南寧糖業母公司存貨大致能反映公司食糖庫存情況（母公司主要為食糖業務以及一部分酒精、紙品等業務）。公司2009/2010榨季食糖生産為2009 年11月-2010年3月，2、3季度沒有食糖生産，只是食糖銷售，2010年2季度母公司存貨減少1.8億元至4.8億元，3季度母公司存貨減少3.1億元至1.7億元。趙欽稱，“公司2009年4季度—2010年1季度合計銷售30萬噸，2 季度銷售5萬噸，3季度銷售10萬噸，則3季度剩餘庫存在1萬噸左右。”

　　根據公司報告數據，第3季度單季度錄得凈利潤僅佔累計凈利潤的17%。“扣除非經常性收益後，在第3季度內公司主營業務虧損，實際虧損接近3000萬元。”日信證券研究員表示。

　　南寧糖業2010年第3季度單季實現營業收入7.83億元，同比增加12.76%%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.15億元，同比下降59.51%。1-9月累計實現營業收入23.06億元，同比下降7.07%，累計實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.86億元，同比增加16.53%。

　　此外，“在食糖價格總體上漲的 2010年，公司1-3季度各季度綜合毛利率卻異常地逐季度下降，分別為19.16%、14.54%、12.22%。”趙欽認為，甘蔗收購價格上漲導致蔗渣、漿價上升，造紙毛利率持續下降，造紙業務虧損是主營業務虧損的主要原因。公司2010年上半年紙品業務毛利率已經下降至9.0%，“我們判斷，3季度紙品業務毛利率出現了進一步下降。”

　　制糖行業屬於強週期行業，其投資時鐘應與糖價波動相反，按照2010/2011-2011/2012 榨季食糖産量逐漸恢復的假設，糖價將在2011-2012年步入下行週期，基於此，多家券商給予制糖行業及南寧糖業中性評級。

　　而貴糖股份（000833.SZ）則受制于原料蔗不足，不僅影響了糖産量，還影響造以蔗渣為原料的紙漿，特別是前些年為公司提供蔗渣的公司也紛紛投資制漿造紙項目，加劇了造紙原料緊張局面，同時提高了造紙原料成本。

　　但在流動性氾濫的環境中，市場並不會深究獲得利益的多少。受資金推動，南寧糖業和貴糖股份10月份以來的最大漲幅分別達48.54%和46.05%；今年以來的最大漲幅則為123.45%和102.13%。

　　替代效應初現

　　不過，糖價的飛漲已對果糖及化學替代品企業産生了實際的帶動作用。

　　光大期貨指出，價格上漲在某種程度上抑制了産業鏈下游的消費，下游企業轉向具有替代作用的澱粉糖、果葡糖漿等替代品。

　　國內最大的甜菜糖企業中糧屯河（600737.SH），糖價維持強勢已對其甜菜糖業務産生有利影響。今年上半年，公司糖業毛利率上升到33%高水平，毛利佔比與番茄醬毛利佔比開始接近，重新回到2007年的情形。

　　而糖價的上漲也直接提升了公司的業績水平。據齊魯證券李霖測算，糖價每上漲100元（含稅），其廣西公司噸銷售收入增加100/（1+17%）=85.47元。假設屯河産甜菜糖33萬噸，且今年銷售均價高出去年1000元，則銷售均價每上漲100元，EPS增加0.0198元（〔85.47-3/12%（新疆甜菜出糖率）元/噸33萬噸/100600萬股〕=0.0198元）；業績提升幅度高於貴糖股份的0.0114元，低於南寧糖業的0.0718元。

　　此外，西王集團在香港的上市公司西王糖業（02088.HK）今年以玉米為原料的葡萄糖、果糖等銷量大好，其中，果糖銷量增長1905.3%。果葡糖漿和赤蘚糖醇增長也已成為保齡寶（002286.SZ）今年業績增長的主推力。

　　宏源證券分析師蘇靜然透露，蔗糖價格上漲引起果葡糖漿需求上漲和售價上升（上半年提價10%以上），預計保齡寶果葡糖漿全年銷售增長30%以上；赤蘚糖醇投産，預計全年銷售2000噸，收入增加6000萬。二者構成全年業績增長重要推動力。

　　另一類替代品甜蜜素、安賽蜜等化學合成甜味劑近期的銷量也被推高，10月份以來，部分地區甜味劑銷售較一個月前有了近兩成的增長。不過，有業內人士指出，甜味劑等化學合成物銷售價格較食糖高出許多，現在還有很多食品要是增加甜味的話，其實只是減少一半蔗糖使用量，另一半採用甜味劑代替。而一旦食糖價格回落，這種替代需求同樣也不可持續。