強勢背後暗藏三大隱憂

　　上週全球掀起議息大潮，美聯儲啟動6000億元定量寬鬆計劃，歐、英、日央行維持低利率不變，激發了全球市場做多熱情，A股市場也不例外。我們認為，市場“以缺補缺”倍顯強勢，但強勢背後卻暗藏三大隱憂，3100點附近難免出現反復。

　　首先，國內外因素疊加，通脹壓力愈發明顯，政策緊縮預期逐漸升溫。一方面，美聯儲重啟量化寬鬆政策，大規模注入流動性將産生明顯“溢出效應”，熱錢以及持續上漲的國際大宗商品價格導致諸多新興經濟體通脹壓力迅速升溫，繼上周印度、澳大利亞等紛紛出手後，中國央行進一步加息或提高存款準備金率以收縮流動性的預期也十分強烈。

　　另一方面，就國內來看，10月PMI超預期上漲，表明中國經濟高位回穩的態勢進一步明顯。但購進價格指數已連續三個月呈現升勢，意味企業成本壓力加大，有可能進一步推高生産品與社會消費品價格。同時，非製造業PMI中投入價格指數連續5個月攀高，也印證了通脹壓力在不斷積蓄。此外，10月中國大中城市31種食品八成價格上漲，價格變化不容樂觀。

　　在這種背景之下，貨幣政策取向正在發生變化，除了日前超預期加息外，上周央行公佈的三季度貨幣政策報告再次強調潛在的通脹壓力需高度關注，表示將增強價格杠桿的調控作用。與此同時，多位經濟學家也建議，在經濟增速逐漸趨穩的背景下，貨幣政策應適時轉向穩健。可見，在國內通脹壓力加大以及經濟趨穩跡象愈發明顯的情況下，控通脹以及抑制流動性過剩已經成為當前政策調控的核心課題，投資者在享受資産價格泡沫性溢價之餘，對政策基調會否轉彎收緊的憂慮也與日俱增。本週四將公佈10月份經濟數據，市場預期10月CPI增長或超4%，若果真如此，市場憂慮情緒必然升溫，短期震蕩也無疑會加劇。

　　其次，美元或階段性企穩反彈，本輪反彈的火車頭——資源股有震蕩調整要求。上周美聯儲宣佈購買6000億美元的長期國債，基本在市場預期範圍內，美元指數在連續三天大幅調整並創出今年以來新低後，下跌意願減弱。同時，上週五公佈的美國10月非農就業人數大幅超出市場預期，為5月以來首次實現正增長，令市場對於量化寬鬆的持續性和常態化的擔憂有所緩解，美元指數受此提振大幅反彈，伴隨本週G20峰會召開，美元或有階段性企穩回升的可能。美元指數的止跌企穩無疑對國內累計漲幅較大的資源股短期上漲形成抑制。

　　再次，雖然在全球流動性氾濫、通脹依然存在以及人民幣升值預期的背景下，大盤上漲行情不會輕易結束，但短期技術壓力不容忽視。一是從目前主力機構基金的倉位來看，天相投顧數據顯示，三季度全部基金的平均股票倉位整體超過80%，其中股票型基金的平均股票倉位更是提高至86.74%，逼近歷史高位，雖然基金高倉位魔咒暫時難以出現，但市場短期再度持續拉升的動力或有限。二是上週五股指大幅高開後並未高走，“以缺補缺”能否形成島型反轉存在很多不確定性，突破有效性仍需確認。

　　我們認為，面對3100點上方的密集套牢盤以及短期獲利盤的拋壓，寄望市場通過脈衝上漲的方式向上突破並不現實，3100點仍需反復震蕩夯實。

　　當然，大盤雖然在突破3100點後有震蕩整固的技術要求，但目前市場整體處在強勢格局中，資金並未出現明顯撤退跡象，在未出現系統性風險之前，預計大盤回調幅度有限，對個股的把握和選擇將顯得更為重要。在通脹和加息預期強烈，以及中央經濟工作會議召開在即的背景下，釀酒、商業百貨、農業等大消費類板塊，以及銀行、保險等個股仍有階段性表現機會。