世行的樂觀與央行的擔憂

　　2日晚上，中國人民銀行(以下簡稱“央行”)發佈《2010年第三季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡稱“報告”)。報告整體顯示：貨幣當局對未來經濟增長前景樂觀，但對通脹前景卻相當擔憂；同時，在匯率問題上，對有效匯率的變化更加關注。由此，貨幣政策執行報告中所謂“適度寬鬆”的表述已經不重要，未來貨幣政策將明確趨緊。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委預測，央行認為增長不成為問題的情況下，防通脹就自然上升為首要任務。由此，年內仍存加息1次的可能性；而從現在到明年末，則存在累計加息3-4次的可能性。

　　將引導貨幣條件回歸常態

　　11月2日晚，中國人民銀行發佈貨幣政策執行報告稱，將繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，在保持政策連續性和穩定性的同時，前瞻、靈活地調整政策重點、力度和節奏，引導貨幣條件逐步從反危機狀態向常態水平回歸。

　　自今年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，代表政策的表態和轉向。央行為何再提“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策”？興業銀行資深經濟學家魯政委告訴南都記者，報告整體顯示，貨幣當局對未來經濟增長前景樂觀，但對通脹前景卻相當擔憂；同時，在匯率問題上，對有效匯率的變化更加關注。由此，所謂“適度寬鬆”的表述已經不重要，未來貨幣政策將明確趨緊。

　　魯政委表示，從年初提出的宏觀調控三項任務來看，既然當前增長已不再成為問題了，而調結構又是長期的工作，此前的工作也正在發揮作用，那麼，“防通脹”就自然上升為需要解決的首要矛盾了。正因為如此，“引導貨幣條件逐步從反危機狀態向常態水平回歸”曾在第一季度報告中出現過、第二季度中悄然消失後、再度出現在本期報告的主基調中，就不應當意外了。這種表述其實暗示：所謂的“適度寬鬆”的表述本身已不再重要，未來的政策主基調是趨緊。

　　魯政委分析認為：央行將嚴守年初確定的M 2達到17%左右，信貸7.5萬億的目標；年內還將存在提高準備金率1-2次的可能性，年內也還存在加息1次的可能，從現在到明年末可能總共加息3-4次。未來人民幣兌美元匯率波動將更大，但有效匯率將總體保持穩定。

　　中信建投證券分析師魏鳳春持相同觀點。認為加息代表政策的表態和轉向，一是對流動性氾濫預期的管理，二是對資産泡沫的決心和實質動作，房地産調控已在使用利率工具，三是針對通脹壓力的化解，並與通脹中樞上移匹配，這意味著這次加息中的非對稱加息——— 對存貸款和不同期限，還會在今後體現。一旦加息意味著進入加息週期。儘管對短期流動性氾濫不會立竿見影。

　　貨幣政策需要正常化以遏制風險

　　對於今後的政策思路，央行對通脹前景相當擔憂。

　　央行稱，由於國際經濟復蘇還比較緩慢，中國經濟增長較快，通脹預期和價格上行壓力不容忽視。今後價格走勢的不確定性較大，仍需加強通脹預期管理。

　　央行表示，下階段中國還將加強流動性管理，保持貨幣信貸適度增長；加大金融支持經濟發展方式轉變和經濟結構調整的力度；逐步推進利率市場化改革，進一步完善人民幣匯率形成機制。

　　值得一提的是，世界銀行3日發佈的最新《中國經濟季報》將2010年中國經濟增速預測從此前的9.5%調高到10%。報告同時指出，中國經濟增速有所放緩但仍然保持健康態勢，未來中國經濟發展的重點將轉向結構調整。同樣指出，總體貨幣政策需要正常化以遏制相關風險。

　　世界銀行高級經濟學家高路易説，雖然通脹前景並不特別需要擔心，但要對通脹風險保持警惕，管理通脹預期，保持貨幣政策的空間。中國經濟已在接近全産能的水平運行，增長前景也很好，因此需要進一步收緊貨幣政策。

　　高路易表示，現在看來，基本上可以實現2010年的貨幣政策目標，貨幣當局已經開始將利率正常化。主流信貸同比增長從2009年底的3 3 .8 %降 至2 0 1 0年9月 的15 .8%。2010年新增貸款控制在7 .5萬億以下的目標基本可以實現。這應當有助於管理通脹預期。但是，僅控制信貸規模是不夠的，還需要採取更全面的措施。由於流動性充足和利率低等原因，最近表外信貸類産品的增長迅速。要約束這類金融活動以及更普遍地收緊貨幣條件，需要提高利率，並控制金融體系中的流動性。存貸款利率與歷史水平相比仍然較低，考慮到當前的經濟活力，還需要進一步實行利率的正常化。

　　美元以外的主要貨幣將面臨升值壓力

　　央行的報告強調，從國際環境看，目前全球經濟新的增長點還不明朗，經濟恢復較快增長可能性不大，但已步出金融危機的最壞階段，整體仍將延續緩慢復蘇的態勢，保持一個相對穩定的外需環境。

　　儘管，美聯儲多次表示經濟出現新一輪衰退的可能性不大，但消費疲軟和居高不下的失業率，加劇了美國國內經濟界對美國經濟的擔憂。美聯儲正在為明年的衰退未雨綢繆，提前做好準備。

　　北京時間週四淩晨美聯儲將公佈利率決議及政策聲明。預期美聯儲將會重啟第二輪量化寬鬆的貨幣政策，規模或在0.5萬-1萬億美元之間。

　　社科院世界經濟與政治研究所王東表示，第一輪量化寬鬆規模已經達到了1.7萬億美元，但到目前為止並未有效地提振經濟。

　　王東認為，美國重啟量化寬鬆貨幣政策，將對美元匯價帶來新的壓力。作為國際支付主要貨幣的美元，由於世界各國的外匯儲備依然都以其為主，在美國新一輪量化寬鬆貨幣政策的刺激下，以及美元供應增加的情況下，一旦美元出現新一輪的貶值，其他各主要貨幣將面臨著進一步升值的壓力，其中歐元、日元、人民幣等主要貨幣的升值壓力最大。其中對中國産生的影響會更大，更多地體現在國際儲備資産價值、國際結算和能源等大宗資源類商品上漲層面上的風險。