A股行情啟動與海外熱錢流入無關

　　從各方面影響因素分析，海外熱錢具備大規模流入A股市場的充足理由。但是，從官方的統計數據來看，目前並沒有發現海外熱錢的大規模流入，初步表明本輪A股行情啟動和演繹與海外熱錢的大規模流入基本無關。

　　國慶長假後，A股市場出現了一輪淩厲升勢，究竟是什麼力量推動了這一市場在短短的時間內快速上漲？此時，市場又開始關注海外熱錢的流入問題。問題是真的是海外熱錢的大規模流入推升了A股上升？

　　要想了解海外熱錢是否大規模流入了A股市場，首先有必要認識清楚有哪些理由吸引海外熱錢的大規模流入。在筆者看來，我們不妨可以從國內外兩方面影響因素來觀察這個熱點問題。

　　從國際因素的影響來看，熱錢流入可能與近期弱勢美元及美聯儲準備再度實施寬鬆量化貨幣政策密切相關。首先是美元走勢疲軟。其中，歐元兌美元匯率從低位回升已超過15%漲幅，美元指數則從88跌至約78，跌幅超過11%。其次是美聯儲將再度實施量化寬鬆貨幣政策，預示超額流動性即將釋放。這些信號都暗示了短期內弱勢美元依然難改。美元弱勢，勢必會導致大量資金撤離美元或美元資産，流向其他貨幣或資産。因此，從理論上講，包括香港地區在內的中國將成為海外熱錢大規模流入的重要目的地。其中，港股市場和A股市場對海外熱錢更具有吸引力。

　　從國內因素的影響來看，一是自今年6月份開始人民幣重啟匯改，引發人民幣升值壓力與預期，匯率升值的價格引導效應，成為吸引海外熱錢的主要原因之一；二是利差因素影響深遠，目前美元與人民幣利差約為2%左右，加上中國國內通脹壓力不斷上升，中國央行將可能會再次加息，促使海外熱錢會不斷流向人民幣及人民幣資産；三是中國經濟增長的良好基本面，預計今年全年GDP增長超過9%，高增長預期也成為吸引海外熱錢加速流入中國的重要因素；四是目前中國金融創新日趨活躍，如擴大人民幣跨境貿易結算試點，也可能為海外熱錢流入提供一定的便利。這表明，無論從國際因素還是從國內因素影響來看，包括香港地區在內的中國已經成為吸引海外熱錢回避美元資産風險、尋求資金相對安全的重要避險場所之一。

　　那麼，問題是今年1-9月份以來究竟有多少海外熱錢流入了中國？根據官方的統計數據，再按常用的熱錢統計方法，今年1-9月份外匯儲備增量(約2491億美元)中扣除同期貿易順差(1206億美元)和FDI(743.4億美元)，約有541億美元的外匯儲備增長缺乏合理解釋。這部分資金疑為海外熱錢的流入。從官方的統計來看，目前並未出現海外熱錢的大規模流入。鋻於我國香港地區歷來是海外熱錢流入內地的中轉站或橋頭堡，另從最近香港金管局發佈的金融數據顯示，也未發現有海外熱錢的大規模流入，這與筆者對目前海外熱錢沒有出現大規模流入的分析結論基本一致。這説明目前這輪A股上升行情可能與海外熱錢的大規模流入無關，而是國內本身流動性太多推動的結果而已。

　　當然，由於目前海外熱錢的流入渠道多變、隱蔽，海外熱錢還可能借道官方無法統計的一些“暗渠道”。這值得引起我們的關注。例如，如果我們再按照今年1-9月份新增外匯佔款約17600億人民幣(約合2600億美元)分析，這其中可能也會潛藏著海外熱錢的流入，但究竟有多少目前依然難解。

　　筆者據此分析，國慶假期期間海外股市的持續上漲是影響本輪A股上漲的重要原因之一。日本和美國等發達國家已經或計劃實施量化寬鬆貨幣政策，一方面是新的刺激政策有可能會對美國等發達國家的經濟復蘇有一定正面作用，另一方面是量化寬鬆貨幣政策無疑是向市場再次注入大量流動性，這兩大因素成為刺激海外股市持續上漲的基本動力。受此影響，節後A股市場出現“被動性上漲”行情。

　　另外，中國經濟基本面轉好，如對經濟增長下滑擔憂基本消除；弱勢美元導致資源價格快速上漲，已經引發了中國的輸入性通脹壓力；流動性依然充裕，特別是房地産調控可能會逼迫場外資金進入股市，海外熱錢流入的預期也在不斷增強。在這些因素的綜合作用下，A股市場走出了“猶豫”，看到了充裕流動性與通脹壓力共同佈局下的投資機會，從而激發了A股的奮發向上。