康樂藥業上會被否：募投項目前景“絆腳”？

    王瓊

    11月1日，浙江康樂藥業股份有限公司（下稱“康樂藥業”）上會被否。這是繼蘭州佛慈制藥和吉林省集安益盛藥業（下稱“益盛藥業”）之後，IPO重啟以來第三家折戟中小板的醫藥企業。

    康樂藥業緣何失利？《第一財經日報》記者通過採訪多位IPO仲介人士了解到：其募投項目的不確定性極可能是其關鍵命門。此外，公司未來持續盈利能力也缺乏有力保證。

    申報招股書顯示，康樂藥業于2007年9月正式變更為股份有限公司。目前産品主要為撲熱息痛粉末及顆粒、大輸液、固體口服製劑等。其中，撲熱息痛粉末及其顆粒出口量多年位居全國第二位，大輸液生産規模位居國內前20名之內。此次擬募集資金投向製劑廠新産品規模化擴産及易地技術改造項目，資金規模約1.96億元。

    在康樂藥業擬募投項目中，年産5億片撲熱息痛片劑主要用於出口，出口地主要為美國。但是公開資料顯示，公司該募投項目所涉及生産線（即濱海製劑廠普通口服固體製劑生産線）卻尚未進行美國FDA和cGMP認證。而要通過美國 FDA 和 cGMP 認證的時間則至少需要一年半或更長時間。

    某專業IPO仲介人士指出，未來募投項目的産品銷售全部依賴該生産線通過兩項專業認證才能實施，本身就存在風險，而且一年半以上的時間也過長，嚴重擴大募投項目的不確定性。

    不少業內人士也表示認同上述觀點：“這應該是它的致命傷。未來一年半以上時間的美國專業認證過程將會對公司製劑産品的銷售收入和整體經營業績産生影響。這和去年12月份被否的益盛藥業有相似之處，都是募投項目存在風險。”

    同樣是制藥企業，益盛藥業主營中成藥研發和生産、銷售，當時益盛藥業募投項目之一是擬投9000萬元于非林地栽參，該項目運行期為7年，第8年至第13年為達産期。據知情人士透露，當時發審委的反饋意見是認為該項目産生效益的時間較長，項目的建設計劃能否按時完成、項目的實施效果和消化募投新增産能等都存在較大的不確定性，不符合《管理辦法》第四十一條的規定。

    另外，康樂藥業的持續盈利能力也缺乏有力保證。某會計專家指出，2010年上半年康樂藥業研發費只佔收入的0.5%，研發投入極低，技術優勢有限；而且公司雖然聲稱是浙江省技術創新優秀企業和溫州市高新技術企業，但稅收上並沒有獲得高新技術企業的稅收優惠。研發能力、技術水平可能阻礙公司未來的成長。

    從毛利水平看，康樂藥業2010年上半年相比2009年的綜合毛利率出現下滑，分別為27.03%、27.70%。而對利潤率貢獻最大的産品撲熱息痛粉末産品的毛利率也在2010 年 1~6 月略有下降。而公司解釋稱是，撲熱息痛粉末産品毛利率的變動是由其單位銷售價格和單位成本變動的綜合作用所導致的。