[基金地帶]：尋找具有超額收益的牛股

李雨霏：從本週開始，《市場分析室》和《交易時間》兩個欄目，聯手打造基金地帶這個板塊，它的播出時間是每週一的晚上六點鐘《市場分析室》欄目，以及週二《交易時間》上午10：30進行重播，歡迎您關注這個板塊。
    10月份以來，A股市場猶如是注入了一劑強心針，所以一改之前的低迷走勢，連續跳空上揚，滬指直衝3100點大關，短短16個交易日，最高漲幅達到了14.6%，推動股指連續走高的動力是來自於哪？公募和私募這些機構投資者們，在這10幾個交易日當中都做了些什麼？如何對自己的倉位進行調整呢？下面我們就來了解一下10月以來基金的最新動向。

基金倉位逼近牛市水平
    進入10月，A股市場一改之前的震蕩走勢，連續上演逼空行情，股指大幅上漲的同時，成交量不斷放大，好買基金最新統計數據顯示，10月末342隻偏股型基金的平均倉位為81.17%，達到牛市水平，其中188隻股票型基金平均倉位最高，為86.39%，154隻標準混合型基金平均倉位74.81%，分別比三季度末提高了11.24和10.13個百分點，增倉明顯，而且高倉位基金明顯增多，有88隻基金倉位在90%以上，其中招商優質成長，新華鑽石品質企業，鵬華盛世創新，已近乎滿倉位列前三甲，廣發和大成旗下均有三隻以上偏股型基金，倉位超過90%。
    李雨霏：好，我們剛才看到的是10月末基金一些新的變化，現在有關投資基金的問題，我們來連線銀河證券基金研究總監王群航，聽聽他的分析和觀點，王群航你好。
    王群航：你好。
    李雨霏：從統計數據來看，10月末，基金加倉行為是非常明顯的，具體來看342隻偏股型基金的平均倉位是81.17%，而股票型的倉位更重，達到86%，這樣的水平是不是説明基金倉位已經很重了？怎麼來理解這樣一個高的倉位？
    王群航：我個人感覺，因為它這個倉位測算的方法是好買的，跟我們銀河可能有點區別，它這個倉位測算，我聽了一點好象不太懂，另外他對基金的分類，跟我們分的也不太一樣，我們有標準的股票型基金，但是它有300多只偏股型基金，因為按照我們國家法律來説，它這種分類是完全錯誤的。
    李雨霏：按照你們研究結果來看，按照你們的標準，目前基金10月末倉位水平是什麼水平？
    王群航：倉位測算這一塊，反正估計是略有增加，我前段時間，在10月11號到15號期間，我走訪了40家基金公司，在行情爆發階段，我正好和很多基金經理和投資總監，有過比較深刻廣泛的溝通，所以我對他們當時的投資心理和現在的投資心理，我覺得有一些了解，包括現在的溝通，我覺得他們有調倉的行為，調倉的基礎上面有一些加倉。
    李雨霏：調倉調的是一些什麼樣的品種？
    王群航：調倉的行為主要是一些，第一個就是説他們在前段時間行情剛上來的時候，有一些基金投資者做了贖回，因為他們覺得行情漲的差不多，所以他們做波段贖回，這是一方面，另外一方面，在10月份月初的時候，行情上漲的時候，有一部分基金凈值是在跌，有些投資者不看好這個産品也在贖回，這裡面把一些基金的倉位逼的很高，甚至逼到了100%，這種情況經過了第二周和第三周，也就是10月份後兩周之後，基金公司不斷的通過對於股票倉位的調整買賣，來降低它的倉位比例，這是一部分資金，另外一部分，今年我們其實要看到市場有這樣一種情況，高倉位的産品，都是一些小規模的基金比較多，而低倉位的産品，都是一些大規模的基金比較多，所以我們這次倉位測算的時候，有一個比較大的錯誤，就是沒有用規模進行加權，所以這裡面的誤差是比較大的，所以，以小基金的減倉行為跟大基金的增倉行為，對市場的影響完全是兩碼事。
    李雨霏：大基金和小基金在持倉水平不一樣，這説明什麼問題？
    王群航：這個反映了公司的大小和一個公司的發展和公司的管理，以及它的投資理念的問題，還有一個更重要的，就是一個運作合規性的問題，因為在10月份之前，大家都是憑著非週期的，大消費的，特別是大家在第二季度預計市場風格要轉變的時候，結果市場還是按照原有的軌跡，又運行了一個季度，所以逼的很多人，它去追市場的熱點，但是到10月份市場熱點一下子轉變的時候，他們本來認為，自己這個投資的流動性，資産組合流動行為非常好，但是在這個時候，真正到了市場風格轉變的時候，他們發現自己的資産流動性其實是很差很差的，根本就沒法做調整，所以在第一週的時候他們都很痛苦，到第二周，第三周的時候才開始做調整，包括一些低倉位的基金，他們這個時候一些人就認為，市場底部肯定是確定了，所以，他們必須要把倉位給加上去，前段時間市場下跌的時候，他們憑藉著低倉位可以獲得比較好的業績排名，但是當市場上漲的時候，他們再靠低倉位，他們只會降低自己的排名。
    李雨霏：好的，謝謝王群航的分析，謝謝他的連線。好，現在我們再回到北京演播室，來説一説基金目前最新動向的問題，曹衛東，現在市場有人説，基金踏空了最近這一波行情，因為好象這波上漲太快，而且很多人都是始料不及的，所以基金在這波行情當中表現也並不是非常的出色，我不知道你了解的情況是不是這樣？
    曹衛東：對，我們也跟基金有一些交流，我想，前面大家也都説了，比如説一開始，今年8上半年，3月份到9月份這輪行情，都是非週期，小盤，所謂新興産業預期個股的表現比較好，所以基金緩慢的調倉過程，因為它盤子比較大，拿的都是一些大盤權重，在這個過程當中相對來講，它漲的也比較慢，也跑不過活躍度比較高的個股，在三季度之前，我覺得調倉達到一個基本的階段，就是股指在2500到2700之間的震蕩比較充分，這時候明顯是機構在調整，上攻也無力，下跌下不去主要就是在調倉，十一之後快速上漲，我認為是跟基金的資金不一樣性質的錢進來了，基金只能被動的看，他們的觀念暫時也調不過來，一個部分倉位比較重，倉位輕的，也不認為這個行情持續性怎麼樣，或者説一兩周仍然看不請，在這種狀態之下，耽誤了這輪行情第一波。
    李雨霏：看來有可能，踏空了這個行情。
    曹衛東：接下來我覺得基金的調倉就是中性的調倉，既堅持自己原有的策略，同時把眼光看到年報為預期的走勢，因為目前的成交量前提下，我覺得行情應該不是二八或者八二的轉換。
    內容提要：
    解説：A股連續上演逼空行情，基金倉位水漲船高，逼近牛市水平，樂觀情緒積聚，基金調倉不斷，金融地産，資源消費，新興産業，誰將成為基金眼中的寵兒？《基金地帶》，私募基金源樂晟研究總監呂小九，尋找具有超額收益的牛股。
    李雨霏：通過數據，我們是看到，無論是公募還是私募基金，10月份以來，加倉都是比較顯著的，而且他們的目光更多集中在煤炭，稀土，黃金為首的資源類板塊當中，前期備受市場青睞的消費，醫藥近一階段的表現明顯是弱于大盤的，這是否説明機構投資者在四季度投資主線，也在發生著變化？他們對市場後續的熱點又是如何把握呢？私募基金的一位代表，北京源樂晟資産管理公司董事兼研究總監呂小九，介紹了他一些佈局的思路，我們現在再來聽一聽他的看法。
    北京源樂晟資産管理有限公司，成立於2008年3月，目前旗下的私募基金産品有8種，資金規模超過10個億，除了源樂晟7期和8期10月份剛剛成立外，其餘的6種産品上市以來的市場表現均較為出色，其中最早發行的源樂晟股票精選，成立兩年來的累計漲幅達到了174.87%，遠遠高於同期滬深300指數84.29%的漲幅，其餘的5隻産品，均成立於今年，3個月以來，5隻産品的平均回報率為12.71%。   
    李雨霏：從這樣的短片我産生了一個疑問，對今年以來的行情大家很多人都不太看好，年初的時候説今天是震蕩市不太好做，你們今年是超快速在發行新的産品，年初的時候其實倉位挺輕的，那為什麼今年會這麼快的發産品，是説今年還有一個行情的判斷嗎？
    呂小九：我們的年初説了兩句話，一句就是説今年下半年會比上半年好一點，就是行情，第二句話是2011年要比2010年好一點，所以這決定了我們希望在上半年能把規模適當的擴充一下，去抓住下半年以及明年的這樣一個機會。
    李雨霏：為今年下半年做好準備積累籌碼？是嗎？今年下半年的行情，是你們期待當中的行親嗎？
    呂小九：應該説是有所超預期，因為我們其實是在7月份的時候看到，其實這波整個週期股大股票是從7月份開始基本上慢慢起來了，這個我們的判斷會比較慢，但是10月份整個國慶節期間發生了兩個比較大的事件，一個是日本降息第二個是美國訂單寬鬆的説法，所以國慶節後這一波是波瀾壯闊的尤其是資源品為代表的，能源品為代表的資源品，這個是超預期的，這個是我們沒有想到的，但是整個大的週期品的上漲在我們預期內的。
    李雨霏：現在我們就説這個，因為過去的就不説了，我們説現在正在發生的這波行情，現在我想你的説法是非常真實的，很多人都沒有想到，都是出乎意料的，那你現在對這波行情的判斷是什麼，你覺得它上漲的真正的原因是什麼？

呂小九：全球流動性寬鬆 
    呂小九：其實股價的上漲就取決於兩個方面，一個是業績，第二個是估值，對業績來講總量上，宏觀經濟上總量指標我們如果歸結的話就是經濟增長的速度，估值基本上對應的是流動性，我們看到整個經濟確確實實在三季度環比上已經見底了，從9月份我們看到它慢慢起來了，所以這個是從基本面就業績面是有所支撐的，但是它不足以支撐這麼大的一波上漲的機會，所以機會就在第二個因素上，就是整個估值，估值就是流動性，流動性我們看到兩個層面的東西，第一個層面全球的資金由於定量寬鬆的原因，都向全球市場流動，這是第一個原因。第二個原因中國是新興市場的代表，這些錢到了中國以後，加上中國自身的流動性，有一個資産配置的過程，大的資産配置就是房地産、股票，還有黃金或者是大宗商品這些東西，我們看到房地産由於政策的原因由於限購房這些政策，實際上是限制資金往裏流的，很多時候是有擠出效應的，第二個是大宗商品對很多的普通投資者來講，不是一個很好的選擇標的，所以基本上的結論股市它可能是最好的容納這些流動性的地方。
    李雨霏：是流動性在推動？
    呂小九：更多的是在流動性，當然基本面也在改善，但是貢獻因素最大的應該還是在流動性上面。
    李雨霏：現在對這波行情你們是什麼判斷呢，因為實際上大家對於美國到底採取什麼樣的量化寬鬆的政策是有爭議的，之前預期非常樂觀，現在又覺得可能像擠牙膏一樣一點一點來，你現在對行情是什麼樣的判斷？
    呂小九：其實您剛才講到的對美國定量寬鬆的看法，我們基本看法應該是説比較，如果説比較明確，模棱兩可的看法的話，應該不會太低於預期，因為美國的政策制訂往往是在引導預期的，它不會説現在給你一個很高的預期，給你一個很低的限制，往往是按照一群去走的，這是我們的結論，所以説整個看下來我們對週期品並不是看的特別淡，覺得它是可以支撐得住的，這是我們對週期品的判斷，更大的機會我們還是覺得大機會還是在成長股上面。
    李雨霏：你現在在換了一個概念，你覺得這個週期類的品種，還能夠繼續上漲，所以這波行情還能夠延續下去。
    呂小九：對，因為中國的股市大約有70%在分割是由週期股。
    李雨霏：你覺得能達到什麼樣的級別，比如説可以跨年度？
       
尋找具有超額收益的牛股 
    呂小九：跨年度不好説，取決於它漲多快，如果它每天漲停，可能不需要跨年度就完成了，我們的預期就是説基本面的支撐和流動性的支撐可以跨年度，但是股市的表現呢，取決於它的反映的快慢，我們是從2個支撐因素上是看好跨年度的，但是真正的表現有可能有出現一些調整。
    李雨霏：因為我們今天也是對很多的券商還有私募基金也做了一個調查，發現大家在趨勢上是比較一致的，都覺得是振蕩上行，但是具體到點位之間大家判斷都是3000點到3200點這樣的區間，我不知道在這個問題上你是什麼樣的判斷？
    呂小九：我們可能也比較接近於大宗的説法，因為其實就是兩個因素的成績，一個是業績，一個是流動性，現在業績我們覺得看的是相對比較清楚的，因為整個經濟的增長，環比的趨勢，整個PMI的數據，今天剛公佈了PMI也是比大家預期要好的，加起來的話，這塊我們覺得不太可能有太超預期的地方，唯一的地方就在於流動性，所以行情到底是3000還是超過3200取決於我們對流動性的大的判斷，還是取決於剛才的問題，定量寬鬆的會超預期，低預期不會特別大。
    李雨霏：那這個消息，這個因素明確就是等到這個。
    呂小九：對，可能三天后會知道。
    李雨霏：現在我們討論的是目前這樣一個10月份或者是短期的一個行情，你剛才講到一個觀點就是説你們在年初的時候有兩句話，其中就説今年下半年好于上半年，11年好于10年，對11年你們是什麼判斷？
    呂小九：為什麼我剛才那句話取決還是兩個東西，年初我們覺得整個經濟的增速在下半年，但是我們要特明確的知道應該是三季度還是四季度，但是我們覺得應該在下半年會見底就開始回升，事實證明是在三季度就減低了，但是我們沒有看得這麼精確。第二點是貨幣增速，其實這個非常精確，因為央行在年初已經給了我們全年的貨幣增速的目標在17到18之間，年初是超過30%的增速，你可以想象得到從年初一直要降到17，18這個水平上，這為什麼我們看到之前大的系統性機會，因為流動性在收縮，不大可能有系統性的機會。到了9月份我們看到整個貨幣增速已經降到18的水平上，我們覺得接下來明年整個貨幣增速會比較穩定，這個時候往往有一些系統性的機會，或者是尤其是結構性的機會出來。
    李雨霏：你覺得如果是看好現在是一個佈局的好的時機？
    呂小九：對。
    李雨霏：好的，剛才我們聽到了呂小九對於今年下半年的行情以及2011年大概這樣的判斷，現在他們看好的投資品種是什麼，他們的投資思路又是什麼呢，現在我們先通過一段短片一起來了解一下。
    資産管理公司為季度的投資主線圍繞兩個方面展開，一部分資金做主體性投資捕捉交易性機會同時主要關注兩大板塊一個是消費加億愛主要是低端消費醫藥行業第二個行業比較看好新興産業，來五年初夏500億市值的公司一點都不奇怪就像10年以前起來一樣。
    李雨霏：我們剛才看到短片看好的東西是消費，醫藥還有什麼七大戰略性新興産業，我現在想問你剛才説的那個問題的，10月份行情出乎你的意料，在這個過程當中你們有沒有比如説大舉的增倉像資源類的個股，權重股，週期類的行業有沒有？
    呂小九：我們適當的加了一些這樣的東西，但是還有比較大的範圍還是在這些成長股上面。
    李雨霏：堅持原來的？
    呂小九：因為我們也比較相信一句話，週期股往往是階段性的機會。
    李雨霏：怎麼是階段性的機會？

呂小九：超額收益來自小盤股
    呂小九：成長股由於某種觸發因素，流動性因素，它會有一波股指的修復，但是修復了它就完成了，因為它業績並沒有很好的持續性的增長過程，成長股業績會不停的超預期，每年會有很好的增長，這時候這方面會得到一個長期的回報。
    李雨霏：所以現在在這個行情當中你給大家的，或者説你更看好的東西是什麼？
    呂小九：先説説我們的出發點是什麼，我們覺得接下來的幾年我們可以看到幾個大的趨勢啊，如果想找投資機會在中國的A股我們覺得你一定關注政策，就是政府他的大方向，因為這是中國政府特有的，它會用於政策引導産業。第二點看一下是社會的一個自然發展的力量，這兩個層面。第一個層面我分成兩個部分，其實就是一個是十二五規劃裏面所銀行的機會，第二個是國家戰略性新興産業裏面的機會，從這兩個裏面去找機會，第二個層面從社會發展的角度，我分細的説，第一個大層面的第一塊就是十二五，十二五我們如果把它精簡完了以後，可能裏面提到最重要的就是一個，如果説只説一個的話最關注的是民生，民生裏面具體一點就是提高中低收入人群的收入，這塊我們的直接結論這部分人拿到收入以後，他們要去消費的東西，理論上講就是未來會賣的比較好的東西，這些企業的業績應該就會大概率是要很好的成長的，這就會是我們第一個看好的低端消費品。
    李雨霏：好，那我們就具體説一下低端消費品比如説有什麼呢？
    呂小九：低端消費品我舉一個例子，比如説我們看好的速凍食品，很簡單一點。
    李雨霏：速凍食品？
    呂小九：我抽象一點講，以前中低收入人群，他可能他的時間成本並不是很高，他永遠花時間去做一些東西，如果他的收入提高以後，相對而言他的時間成本在上升，他可能覺得我在做飯上花更多的時間的話其實影響了我賺錢的效率，我可能去買一些半成品。
    李雨霏：聽起來有道理。
    呂小九：對。
    李雨霏：就是像現在已經採取這種生活方式，高收入白領方面這樣。
    呂小九：一方面有這個收入，第二個有這個需求了，因為他有這個意願，我時間上更值錢了，我不願意在做飯上花更多的時間再去買菜去洗菜這樣的東西。
    李雨霏：像一些低端的消費品，它市場的需求會增大一些？
    呂小九：整個消費品都會很好，在消費品裏面去找更有超額收益的我們覺得是在中低端這一塊。
    李雨霏：好，還延著你剛才的思路。
    呂小九：第二個思路就是整個戰略性新興産業這是政策第二個方向，新興産業也是很簡單的，也是分成兩塊，一塊是自上而下，就是由於在初期他成本的原因可能如果沒有政府補貼的話很難去推廣，比方説新能源汽車，政府如果不補貼的話很難推，但是在初期政府一定要去拿補貼，這方面是第一個。第二方面我們會更看好，它是老百姓自發去需求的，比方説我們舉一個例子，這些大屏幕的觸摸屏的手機，它不需要政府去推動，年輕人或者是更多的人買手機它覺得這個比按鍵的更舒服，屏幕顯示我看起來更舒服，這樣的機會完完全全也是新興産業，但是它是自下而上需求拉動的，在整個的新興産業裏面我們更看好這一塊。
    李雨霏：你説的新興産業，其實我發現很多有意思的一個現象，就是公募基金，因為我們這個月度調查裏顯示一個結果，對七大戰略性新興産業，他看好相對來説比較平均，或者都看好新能源汽車，新材料，電子信息都看好，公募相對來説更看好的是高端製造，電子信息這一類的，你更看好的是什麼？
    呂小九：更偏消費的東西，其實取決於一個研究的風格，對公募基金來講可能很多他有很多比較技術背景的人在做研究員，所以他們對一些技術層面的東西可能更有把握度，對我們這樣機構來講，我們更傾向於去選擇那些在你身邊能看得到的這些消費類的東西，更有把握一些。
    李雨霏：前期熱炒的新能源這些東西？

呂小九：立足行業 更青睞上遊 
    呂小九：我們新能源裏面，新能源也不是不看好，取決於你看好哪一個環節，在初期我們更看好它的上遊，新能源很簡單，因為我們站在這個時點上很難判斷誰做的電池會最後勝出，我比較確定是説不管誰勝出它用的鋰一定是這個鋰礦，所以我們這個階段還是看好偏上遊的東西，因為中游的變數太多了。
    李雨霏：所以這是我們剛才説完了你説的那個第二個層面，兩大層面，剛才我看到你們更看好的除了像消費類的，我們基本上剛才已經講到了，還有就是醫藥類，醫藥類現在這些你們為什麼還堅持看好，因為在這輪行情當中醫藥股基本上是跑輸大盤沒有什麼表現？
    呂小九：所以對醫藥以及范消費類的産品來講它往往是一個長期來看很賺錢的品種，不是説短期像煤炭、有色這樣的，特別大的股票，所以為什麼看好醫藥就是剛才我第二個大方面我還沒有講，就是社會發展大的力量，我們覺得中國的社會再往前發展會出現兩個比較確定的，不用懷疑的，因為這是社會自身的一個變革的力量，第一個就是中國人口在慢慢的往老齡化走，這個是大多數就是支撐的，第二個是隨著工業化和城市化的進展，居民的生活節奏的加快，很多的亞健康的現象會出來非常非常多，所以這兩個結論，年齡老化和亞健康的人群越來越多，結合起來那就是衛生醫療這樣的機會。
    李雨霏：但是在醫藥整個板塊當中又細分成很多的行業，具體到某一個行業你看好的是哪種？
    呂小九：其實真正看好的，理論上講應該是處方藥的市場，比方説某種病，心腦血管可能在中國未來發病率越來越多了，這樣的製造企業肯定會賺的更多，但是這樣的企業往往存在於説哪個跟新能源很像的一點，到底誰的産品能療效最好，站在這個時點上我們很難講，如果説説的比較確定一點，那可能是偏消費的ODC的藥它會更好一點，它是保健品的東西，保健品的市場更多一點，不是説我生病去消費，我可能日常都去消費，我補充維生素，我要補鈣，我要補充什麼什麼樣的營養成分，這樣的産品有了品牌以後它會非常大面積的去普及。
    李雨霏：現在我們再來説一下你剛才沒有提到的一些板塊和行業，恰恰是現在市場當中領漲的品種也是大家關注的熱點，比如説基金在這一輪行情當中很多人就是趕緊去換倉，然後增加了像某種配置，比如説煤炭，比如説有色，那對這兩個板塊今天我們看到又是這兩個板塊在漲，這兩個板塊你不看好嗎？
    呂小九：我不是不看好，我還是強調我那個觀點，這類以煤炭和有色為代表的這種週期品往往是階段性的機會，所以我們在這個階段我們是看好的，但是往前再看我們看好哪些説能拿著一直賺錢的還是成長類的股票，週期股還是階段，這個階段就是由於流動性的超預期導致的這波行情，我們剛才講了，我們覺得美國的定量寬鬆應該會如大家預期出來，這些股票的機會還是能撐得住的。