前沿：經濟利好大演“無間道”美元透支寬鬆預期

　　去年3月，在時隔40年後，美聯儲首次展示了釋放流動性的“核武器”——量化寬鬆。當用於購買抵押證券的1.45萬億美元被“憑空”注入金融體系後，美元開始了長達9個月的熊市征程，道瓊斯指數卻咆哮著站上萬點大關。

　　今年11月，美聯儲很可能將啟動第二輪量化寬鬆。但“潘多拉魔盒”的提前泄密，刺激美元下半年來累計重挫10%。更可怕的是，經濟數據的轉好，反而使市場預期此輪規模將低於預期。

　　“出來混，遲早要還”，美元是否已透支完未來的寬鬆預期？美股又是否在快感中逼近懸崖？

　　美元跌幅反映寬鬆預期

　　2009年3月4日，儘管美元指數在當天收出一根陰線，盤中卻摸高至近3年新高89.62。半個月後風雲突變，美聯儲意外宣佈，將在未來6個月收購總額3000億美元的長期國債。加上購買“兩房”擔保的房産抵押債券，美聯儲購買抵押貸款證券的規模已猛增至1.45萬億美元。此輪量化寬鬆的最直觀結果是，從當年3月至11月，美元指數累計重挫了15%。

　　截至今年10月29日15時23分，美元指數報77.46，較2009年高點仍下跌了13.6%。如果説上輪量化寬鬆的導火索，是次貸危機下美國經濟全面衰退，那麼很可能於今年11月推出的第二輪量化寬鬆，則要溯因至今年二季度開始的經濟增速放緩。

　　資料顯示，美國第二季度GDP年率初值僅增長2.4%，其中，第二季度消費支出年率就環比下降了0.3個百分點。到了7月，成屋銷售暴跌27%至383萬戶，創11年來最大跌幅。同月，非農就業人數減少13.1萬人，遠差于預期的減少6.5萬人，失業率則維持在9.5%高位不變。

　　一系列經濟數據的啞火，使重啟量化寬鬆的傳聞甚囂塵上。8月10日，美聯儲邁出應對經濟復蘇放緩的一小步，宣佈將對所持到期抵押支持證券（MBS）再投資以購買國債，實則為延續去年的寬鬆政策；9月21日，美聯儲主席伯南克在議息會議上曾明確聲明，若形勢所需，尤其在經濟前景大幅惡化的情況下，當局將透過非常規措施來提供額外寬鬆的貨幣。事實上，這也變相承認了新一輪量化寬鬆已箭在弦上。

　　鯊魚一旦嗅到血就會游過來，套利資金同樣如此。事實上，從2009年3月起的前5個月中，美元指數累計下跌11%；而從今年6月至今的不到5個月中，美元指數累計跌幅已達10%，其間僅于8月上漲了1.9%。這意味著，在同等時間中美元的跌幅大體相近。但問題是，兩輪量化寬鬆的規模能完全一樣嗎？

　　美國第一輪量化寬鬆，合計向市場投放了1.7萬億~1.8萬億美元。針對第二輪量化寬鬆的最終規模卻是眾説紛紜。高盛全球市場研究所所長Cohen于27日表示，第二輪量化寬鬆措施將分批進行，首先將購買5000億美元國債，最終將規模增至1萬億美元。而據路透社調查，多數初級交易商預計，新一輪量化寬鬆規模將在5000億~1.5萬億美元。

　　美元下跌往往意味著美股走高。2009年3月至今年4月，道指累計上揚了56%，並於盤中創出近18個月新高11258點；今年6月以來，道指上漲了10%，10月25日盤中升至11248點，離此前高點僅幾步之差。

　　南華期貨研究所北京宏觀經濟研究中心總監張一偉昨日向《每日經濟新聞》記者表示，美元此輪下跌始於6月，又于9月開始加速。在不考慮其他因素下，上一輪量化寬鬆推出後美元累計貶值7%。那麼，若按此次市場預期均值1萬億美元計算，美元的有效跌幅應是4%左右。事實上，到今年9月，美元跌幅已達到甚至超過上述標準，這意味著除非最終規模超預期，短期美元已基本反映出新一輪量化寬鬆預期。這樣一來，美元跌勢也將逐漸趨緩。

　　量化寬鬆推出規模猜想

　　如今，不僅炒外匯的人緊盯美聯儲動向，持有有色、資源類股的中國股民，也常將“量化寬鬆”挂在嘴邊。不過，這一刺激政策的最終規模是超預期、低於預期或根本只是傳説，一直是懸在投資者心中的達摩克利斯之劍。

　　渣打銀行亞洲區經濟師黃國璋告訴《每日經濟新聞》記者，預計美聯儲將於11月推出新一輪量化寬鬆政策，規模在每個月800億~1000億美元之間，時間持續半年左右。故總額度應該在5000億~6000億美元左右。值得重視的是，分批推量化寬鬆和一次性有著很大的不同。首先，由於美國經濟尚有較大不確定性，美聯儲很可能會視未來數月GDP和失業率來決定最終的刺激規模。這樣一來，整個政策的彈性也較一次性推出好；其次，從歷史上看，美聯儲的貨幣策略總是超越預期，只有這樣才能達到讓市場充分反映的效果。而正因為考慮到一次性推出很可能造成外匯市場較大波動，故預計美聯儲最終將分批實施。從目前情況看，量化寬鬆小于預期的1000億美元可能性最大。一旦上述假設發生，美元料將反彈。

　　“美元目前在底部徘徊，中期還將走軟，”黃國璋認為，“一是並不能排除美聯儲推出接近甚至超過1000億美元的刺激可能，二是美國經濟現在仍有通縮風險。一般情況下，通脹將導致貨幣貶值，而通縮將推升匯率。但和日元上世紀90年代通縮推高匯率不同的是，美元是全球儲備貨幣，且承擔大量貿易赤字，一旦美國面臨通縮風險，市場將認為經濟還有二次探底可能。這種情況下，拋售美元就成了不二選擇。事實上，對付通脹可通過加息等緊縮手段，這一點全球已達成一致。但對付通縮，全球並未達成共識。在美元利率已接近於零的情況下，一旦通縮加劇，美聯儲唯一的辦法將是再推巨量量化寬鬆，最終結果將造成美元惡性貶值。”

　　資料顯示，截至10月22日，歐元對美元投機情緒指數為-1.59，近61%的交易商做空，多頭比上周增加了6.2%。因投機情緒是反向指標，顯示歐元對美元仍可能上漲。另外，截至19日，美元隱含凈空頭減少2.97萬份至近20萬份，為連續第二周減少。美元指數由凈空1492份轉為凈多3181份。

　　長江證券策略組向《每日經濟新聞》記者表示，新一輪量化寬鬆規模可能在5000億元以上，推出方式則可能按月進行。這種漸進性購買方案，儘管本質上與一次性購買相同，但因為不確定時間長度以及每一次購買能否通過，就留給市場更大的懸念。若最終的刺激規模高於5000億元且低於1萬億美元，美元指數可能將續跌至75左右；若刺激規模低於5000億美元，美元指數可能將向上修正到78~79一線；若高於1萬億美元，美元指數將很快跌破75的關鍵支撐，儘管這種可能性不大。

　　值得一提的是，伯南克近期曾暗示經濟仍有通縮風險。在未來通縮管理可能成為調控主線的預期下，美元即使反彈，也可能受到較大限制。

　　該策略組隨後提醒，儘管漸進性量化寬鬆對於政策本身具有不確定性，但基於對這一方案的預測，美聯儲很可能會在半年內按每個月800億~1000億美元額度釋放流動性，這樣一來總額度很可能會低於5000億~1萬億美元。這樣一來，美元得到的反彈動能，就比美聯儲一次性推出低於1萬億美元更大。另外，歷史上除一次外，凡是美國中期大選後的11月到12月，美元都會有不錯的表現。基於上述預測，年底美元很可能會走出一波反彈。

　　經濟利好反而推低美股

　　股市高低一向被看做經濟表現的晴雨錶。但在第二輪量化寬鬆即將出爐的節骨眼上，經濟走好反而扮演起了美股的“無間道”。

　　截至週四收盤，道指收報11113.95，漲幅0.11%，連續第二個交易日走低；標普500指數下跌0.11%至1183.74點；納斯達克綜合指數下跌0.16%至2507.37點。據統計，本週以來道指累計下跌0.17%，標普500和納斯達克綜合指數分別上漲0.06%、1.13%。

　　資料顯示，週四以標普500期權價格估計市場潛在波幅的“恐懼指數”VIX收報20.88，漲幅0.82%。目前VIX已反彈至10月8日水平，當時道指正展開一輪為期半個月、漲幅達2%的行情。

　　事實上，隨著本週經濟數據的普遍走好，量化寬鬆規模預期也隨著降低並導致美股走低。美國勞工部週四公佈，截至10月23日當周的首次申請失業金人數減少2.1萬人，至43.4萬人，創7月10日以來的最低水平。這一結果也高於此前市場預期的上升3000人；另外，9月預售屋銷量環比增長6.6%，折合成年率為30.7萬套，高於市場預期的30萬套。事實上，這已是預售屋銷量連續第2個月增長，顯示住房市場正持續由底部回升。不僅如此，受飛機訂單提振，美國9月耐用品訂單增幅超出預期。結果顯示，9月耐用品訂單增長3.3%至1991.6億美元，創1月以來的最大單月增幅。

　　有意思的是，20月29日晚的“抵押貸款與樓市融資展望”會議以及第三季度GDP數據，可能對量化寬鬆細節作出進一步暗示。據悉，美聯儲主席伯南克將在該會議上致辭，市場則希望從他的講話中尋求線索，判斷美聯儲可能買入多少國債。

　　另外，據最新調查顯示，經濟學家們預計美國第三季度GDP將增長2%。

　　美國著名財經網CNBC撰文稱，目前市場的焦點在於美國第三季度GDP。儘管市場預期GDP將增長2%並高於二季度，但在疲弱房市的拖累下，仍將低於今年一季度的3.7%。

　　而週五晚（10月29日）數據顯示，美國第三季度GDP初值年化率上升2.0%，符合市場此前預期。美元指數在數據公佈之後快速下跌。有分析認為，該數據令下周美聯儲量化寬鬆跨過了最後一道阻力。