雙向轉託管打通 上市銀行重返交易所債市

闊別13年後，商業銀行再次被允許進入證券交易所債市。

　　10月27日，央行、銀監會、證監會聯合發佈《關於上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》（下稱《通知》），意味著2008年12月“國三十條”中提出的“推進上市商業銀行進入交易所債券市場試點”真正落地。

　　“這將打通銀行間債市和交易所債市間的隔離墻，有助於解決債市長期以來條塊分割的狀況。”中信證券資本市場部副總經理高佔軍分析，引入商業銀行這一中國金融市場最主要的投資者和交易者，也將活躍交易所債市。

　　證監會表示，《通知》的發佈標誌著上市銀行進入交易所債市試點工作進入實質性操作階段，適應了當前和今後一段時期擴大直接融資比重、積極發展債券市場的要求，有利於商業銀行充分利用兩大市場補充的優勢，優化其資産配置。

　　對於期待良久的債券市場，上述三部委的一紙通知亦是姍姍來遲。

　　“此次下發的《通知》與2009年1月銀監會和證監會下發的文件基本精神相差不多，表明多年以來一直存疑的制度原因、部門利益分歧以及技術障礙基本被解決了。”某股份制銀行金融市場部負責人坦言。

　　不過，接受採訪的多位商業銀行人士表示，銀行仍對交易所債市持審慎態度，這條小河能否足夠容納16家上市銀行的遊弋，尚待觀察。

　　2009年初，銀監會和證監會已明確提出上市銀行可在證券交易所參與債券交易，隨後多家上市銀行曾于2009年拿下試點資格和業務範圍，但迄今為止，並無銀行完成交易。

　　打通兩個市場

　　早在2009年1月即“國三十條”推出不久，銀監會和證監會就曾聯合發佈《關於開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，提出“已經在證券交易所上市的商業銀行，經中國銀行業監督管理委員會核準後，可以向證券交易所申請從事債券交易”。

　　與這份文件相比，本次《通知》厘清了業務託管、結算和登記業務在中國證券登記結算有限責任公司（下稱“中證登”）和中央國債登記結算有限責任公司（下稱“中債登”）間的分配機制，明確“雙向轉託管業務”的可行性，此舉標誌著爭議良久的制度和技術障礙——託管問題基本得到有效解決。

　　《通知》為商業銀行這一金融航母駛入交易所市場，框定了幾項原則。即一，試點上市銀行應在證券交易所集中競價交易系統進行規定業務範圍內的債券現券交易；二、試點期間，試點上市銀行參與交易所債券交易涉及的債券登記、託管及結算業務，由中證登辦理；三、對於試點啟動後新發行的債券，中證登和中債登應按雙方關於跨市場債券品種的轉託管業務協議，辦理試點銀行債券跨市場雙向轉託管業務。

　　從1997年開始商業銀行一直被禁足交易所債券市場，上述股份制銀行人士分析，原因在於，受制于目前中國債券市場九龍治水的局面以及由此造成的市場分割。

　　目前，中國債券市場已確立“品種分離、監管分工”的債券監管模式，即財政部負責管理國債的發行，並會同央行、證監會管理國債的交易流通機制；發改委單獨管理企業債發行，企業債的上市交易則需與人民銀行和證監會協調；證監會管理可轉債、可分離公司債的發行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發行；銀監會管理商業銀行的次級債、混合次級債發行；此外，保險公司可投資的債券類型歸口保監會。

　　多龍治水監管格局之下，債券市場也被分割為三個部分，即滬深證券交易所市場、銀行間債券交易市場、商業銀行櫃臺交易市場。前者為場內市場，後兩者為場外市場，商業銀行櫃臺交易市場也被看做是銀行間市場的延伸，“兩市分立”格局遂成型；而在兩市分立的大背景下，流通的券種亦被分隔。

　　儘管銀行間市場1994年才成立，但由於集中了全國最大的金融機構，市場發展迅猛，而失去商業銀行支持的交易所市場卻屢屢由於券商挪用客戶債券和保證金等問題遭遇信任危機，市場一再萎縮。

　　根據交易商協會提供的數據，2010年二季度，以非金融企業債務融資工具為例，銀行間市場發行4103億元，佔比94.85%，而交易所僅發行222.80億，佔比僅為5.15%。

　　託管制度障礙掃清

　　此前橫亙在交易所和銀行間債券市場的種種障礙之中，交易結算平臺在管理體制上的割裂不容忽視，即銀行間市場的債券託管在中債登，受央行監管，而中證登則負責交易所市場的股票債券登記、託管和計算，為證監會監管。

　　某股份制行債券交易員向本報分析，“之前，中債登和中證登在清算制度方面存在較大差異，兩個市場打通首先面臨的便是託管如何統一的問題。”

　　《通知》明確厘清上述兩家機構在託管和結算方面的職能，“雙向轉託管業務”明確則意味著，有些債券或可以在兩個市場間流動。

　　平安證券固定收益部副總經理石磊向本報表示，目前由於銀行間市場沒有公司債品種，而交易所公司債的收益普遍比銀行間市場中期票據和短期融資券收益要高，所以“對於商業銀行來説，交易所開閘有一定空間”。

　　“同樣一個公司發的中票和公司債，收益差距還是很大的。”石磊分析，如果雙向轉託管可以實行的話，即銀行間和交易所債券可以流通的話，兩者的利差就會消失。

　　“兩個市場打通後，由於主要的交易是在銀行間進行的，交易所市場偏小，因此交易所債市可能會淪為影子市場，‘被迫’接受銀行間市場的定價。”石磊分析，不過他認為這對中國經濟體來講是件好事，債券市場兩個平臺整合為一，流通性更好。

　　商業銀行重返交易所，儘管多數市場參與者樂見其成，但對商業銀行來説並不是一件積極的事情。

　　上述股份制銀行人士透露，2009年初兩部委發文後，就有多家銀行拿下試點資格，工行、建行、交行都在傳聞之列，但遲遲未有動靜。

　　上述股份制銀行金融市場部人士指出，由於交易所市場規模偏小、流動性較差，除非規模能有大幅提高，否則體量巨大的銀行資金短期內進入意願並不是很強。

　　石磊也分析，未來商業銀行尚需在制度設計方面進一步完善，諸如交易所投資券種，債券評級，各家商業銀行需根據自身的風險偏好進行選擇。