一年期央票利率漲20基點 是否到位存分歧

　　10月26日，一年期央票發行利率在四個多月保持不變後首次上行，升幅為20個基點，與上週四央行加息後首次發行的三個月期央票發行利率升幅相若。不過，市場對於央票發行利率上行是否已經到位仍存在分歧，而央票發行利率變動的節奏則將指引債市後市的走勢。

　　發行利率是否到位？

　　央行公告顯示，26日上午招標發行的400億元人民幣一年期央票，發行價97.76元，對應收益率2.2913%；28天期正回購操作則繼續暫停。此前一年期央票發行利率保持在2.0913%已有四個多月之久，上周在央行加息後二級市場收益率已經上升10多個基點。

　　“發行利率上漲已在預料之中，不過上漲幅度要好于預期，本來以為上漲的會更多，這對債市是個利好。前幾天拋盤很多，現在買氣要稍微好一點了。”一位券商交易員表示。

　　事實上，在上週四的三個月期央票發行利率上行20個基點至1.7726%後，有分析人士預計一年期央票發行利率上行幅度會在30個基點左右，以保持與加息後一年期存款利率大約15個基點的利差。對於一年期央票發行利率此番上行是否一次到位，各方看法仍不一致。

　　華寶證券分析師表示，根據歷史上加息週期中的規律，今後幾週央票發行利率和到期收益率將繼續上行，並逼近同期限存款基準利率；而且一年期央票利率的上行幅度將高於三個月期。“預計未來幾週一年期和三年期央票發行利率上行空間分別為40和60個基點左右。”

　　但申銀萬國分析師認為，一次性提高發行利率到位才能使央行之後公開市場操作符合加息後的市場環境。

　　本週公開市場到期資金750億元，但一年期央票發行量就有400億元，預計本週仍將實現凈回籠。儘管多數人士認為央行會加大央票發行力度以回收流動性，但申銀萬國分析師認為，在流動性對衝上，央行對於央票回籠能力的依賴度在下降，而對於正回購的依賴度在上升。

　　“對於流動性的對衝，目前看數量調控比價格調控能夠更快地直接産生效果。從這點看，大幅提高央票發行利率以滿足央行對於流動性對衝需求的邏輯至少存在缺失的地方。”他説。

　　他還認為，由於央行無需使央票的發行利率接近甚至超出加息的幅度，因此1.77%的三個月央票發行利率已經基本到位，而一年期央票發行利率在2.25%左右也已到位，“三年期央票發行利率可能會上升到2.80%-2.85%”。

　　三年期發行利率存疑

　　不管是一年期央票還是三年期央票，其發行利率變動的節奏都將指引債市後市的走勢。

　　中債登數據顯示，在上週二加息衝擊之後，銀行間債券市場收益率曲線整體上揚了超過20個基點。10月26日，一年期央票收益率在發行利率上行後變動不大，最新報2.22%左右。

　　“未來一段時間，市場對央行再次加息的預期將左右一年期央票二級市場收益率的上升幅度，如果市場對再次加息預期不是特別顯著的話，短期內一年期央票二級市場收益率可能不會超過2.5%一線，估計將在2.3-2.4%附近。”國信證券固定收益分析師李懷定表示。

　　他還指出，如果從銀行資金成本角度也可得到類似結論。“我們認為後期銀行資金7天回購利率中樞水平有望超過2%，而通常一年期央票利率與7天回購利率利差高達40個基點左右才具有相對吸引力，因此一年期央票利率最終合理目標應該會接近2.4%。”

　　也有交易員認為，由於前期一年央票發行量太少，流通盤太小，發行結果對市場的影響並不太大，但三年期央票涉及幾千億的存量損益，“發行利率是直接加25個基點到2.90%，還是完全跟隨二級市場水平直接到2.95%以上，這將直接影響到投資者對未來的預期。”

　　儘管市場多預期三年期央票發行利率上行幅度會超過一年期央票，但李懷定認為，隨著三個月和一年期回籠工具回籠能力的增加，三年期央票在央行公開市場操作中的地位有所下降，因此預計三年期央票發行利率的上行幅度是三者之中最小的，從2.65%上行至2.8%-2.9%。（21世紀經濟報道）