麥考林上市：互聯網IPO“輪到電子商務”

　　繼門戶網站、搜索引擎和網遊等企業上市後，中國互聯網企業的扎堆上市潮即將轉向電子商務。

　　北京時間10月26日晚，中國服飾電子商務企業麥考林將在納斯達克正式掛牌交易。至此，這家靠郵購業務起家、從各方面看並不算最出色的“醜小鴨”，趕在噹噹、凡客和京東之前，躍升為“中國B2C企業IPO第一單”。

　　麥考林是一家主要面向城市年輕女性出售服裝和飾品的企業。過去十多年中，它曾幾經波折，一度瀕臨破産，直到現任CEO顧備春2001年加盟後調整産品結構，才得以在第二年止虧。

　　2004年，麥考林實現扭虧為盈，並保持50%以上的年複合增長速度。2008年，紅杉資本8000多萬美元注資並控股麥考林。在資本推動下，這家公司終於步入發展的快速道。根據麥考林公佈的招股説明書，2010年上半年，麥考林總營收為1.0803億美元，同比增長41.6%。

　　多位風投人士向記者預測，由於“中國消費升級”的概念，麥考林上市後的股價表現會比較理想。華興資本CEO包凡認為，“中國企業最近在美國資本上IPO表現都非常好，同時，麥考林打著中國‘B2C第一股’概念，上市肯定會很成功。”

　　然而，值得警示的是，B2C行業雖然營收增長迅猛，盈利能力方面仍不盡如人意。根據麥考林的招股説明書，其在2010年第一季度出現155萬美元的虧損，凈虧損率為-3%；第二季度凈利潤才大幅反彈至408萬美元，凈利潤達到7%。

　　中國“B2C第一股”

　　根據麥考林公佈的信息，其此次首次公開招股的承銷商為瑞士信貸和瑞銀投資銀行，股票交易代碼為“MCOX”。麥考林將以每股11美元的價格出售1174萬股美國存托憑證，計劃募集資金約1.2917億美元。

　　對於麥考林的上市表現，易凱資本CEO王冉亦表示了樂觀，“我認為麥考林不是純粹的電子商務，它是結合了電子商務平臺的消費類企業。近期，我們看到中國消費類股票都非常受追捧，麥考林的表現也將非常不錯。”

　　回顧麥考林風光上市之前的漫漫征程，可謂跌宕起伏、幾經坎坷。

　　麥考林早在1996年成立，是中國第一家獲得政府批准的從事郵購業務的外資企業，美國風險基金華平投資是控股股東，投資金額超過4500萬美元。然而，在成立之初，麥考林僅簡單照搬國外成功模式，一度瀕臨困境。

　　2000年，麥考林上線了“麥網”，並在全國投放大量廣告，收效不大。但麥網上線後，麥考林開始將其郵購業務與電子商務進行結合。目前，麥考林採取“網絡+郵購+實體連鎖”三條腿走路的模式，但網絡是其最大收入來源。2010年上半年，網絡佔據麥考林總收入的78%。

　　2001年，原貝塔斯曼市場及銷售部總監顧備春加盟麥考林。加盟之初，麥考林公司賬面上只有200萬美元現金。顧備春重新定位客戶群，將公司目標客戶從低端市場轉移到都市白領女性，同時調整麥考林的産品結構。顧備春加盟的第二年，麥考林止虧。2008年，紅杉資本取代華平投資入主麥考林後，逐漸將上市提上日程。

　　招股説明書顯示，麥考林董事會成員中，主要持股人有以沈南鵬為代表的紅杉資本、John J. Ying和顧備春三人。其中，沈南鵬是董事長，代表紅杉資本持股約2.53億普通股，佔總股本的75.9%，顧備春持有13.8%股份，約合4972萬股。IPO完成後，沈南鵬團隊股份額將降低到62.8%，顧備春降至11.6%。

　　電子商務上市潮

　　然而，麥考林快速發展的過程中，卻避不開兩道難題：一是經營收入受季節性變化較大；二是，經營收入快速增長，利潤率卻比較低。

　　根據麥考林招股説明書，其營業規模在2009年取得飛速增長，並在第四季度取得最高峰值6070萬美元，較當年第三季度增長49%。不過麥考林在2010年第一季度營業規模是4926萬美元，出現環比19%的季度下降，到第二季度則恢復到5877萬美元，較上一季度增長19%。

　　對於季節性因素，包凡認為，這是電子商務行業普遍存在的現象，不會影響資本市場對該類企業的估值。

　　而對於B2C電子商務企業普遍面臨的營收與盈利數字反差，包凡告訴記者，“電子商務企業需要加速發展，壯大到一定的規模拐點，才能解決低利潤的問題。”

　　中國電子商務行業普遍存在的一個現象是：在達到盈利規模之前，企業以低價格甚至是虧損價格來銷售以換取市場佔有率。這樣拼命廝殺的結果是，只有少數優勝者才能生存。但是，生存下來的企業在經歷行業拐點之後，才會找到與其盈利增長相匹配的發展速度。

　　“説到底，中國電子商務目前的規模還是不夠大。”包凡認為，“電子商務行業的利潤和發展速度有關係，發展初期，速度越快，虧損也會越大。只有當發展速度和規模到一定程度時，利潤才會體現出來。”