套利資金不足 期指再現百點價差

　　機會總在不經意間出現。

　　１０月２６日，在前幾個交易日漲勢如虹的大盤指數終於暫緩猛衝的腳步：上證指數當日下跌0.32％，報收于３０４１．５４點，深證成指則微挫0.03％，報收于１３７３０點。

　　相比于大盤指數，滬深３００現貨指數跌幅略有加大，當日該指數下跌０．４３％，收于３４６６．０８點。現貨指數的疲軟，直接導致股指期貨四個合約當天紛紛高開低走：其中主力１０１１合約早盤一度高至３６１８點，隨後從下午一點四十五分起便一路下滑，最終報收于３５８８．２點，當日下挫０．６４％。而１０１２、１１０３、１１０６三個合約收盤價跌幅分別為０．５９％、０．５５％和０．３７％。

　　然而對於市場中的套利者而言，股、期兩市的下挫，並未給他們帶來任何負面影響，因為在當日，兩個市場間仍保持近百點的高價差，“當天最高價差一度達到一百二十幾個點呢。”上海天至交資産管理有限公司總經理盧晨曦向記者感慨道，“市場總是在不經意間，給予你新的機會。”

　　再現百點價差

　　“期指上市半年後仍會出現這麼大的價差，確實很令人意外。”南華期貨股指期貨分析師陳彤表示。

　　事實上，上一回期貨與現貨間出現近百點的大價差還要追溯到半年以前， 4月19日滬深３００指數暴挫近１８０個點，使得股指期貨根本來不及跟上現貨下跌速度，致使當時的主力合約１００與滬深３００指數間出現了超過一百點的價差。

　　“整個４、５月份的期現價差都不小，我們後來都稱之為是套利資金的盛宴。”一位期貨私募向記者回憶道，“但是不久之後，價差就急速縮小，到了６月份，簡單的期現套利基本上都沒法做了。”

　　而在近期，當多位業內人士回顧股指期貨上市半年後的表現時，都認為當前的股指期貨市場已較為成熟，理由之一就是價差小，期貨價格和現貨價格的擬合度很高。

　　然而話音未落，市場卻再度驚現百點價差。

　　廣發證券金融工程師藍昭欽認為主要有兩點原因：一是近期股市走勢強勁令期指市場中的樂觀情緒高漲，尤其是多頭資金非常看好指數的後期走勢，期貨合約只有在更高的點位才能找到均衡價格；二是單邊上漲的市場使得期現套利的資金壓力較大，套利投資者操作謹慎，尚在觀望，這又延緩了期貨價格的回歸。

　　“當然，股指期貨上市半年以來，投資者頭一回遇到有點像牛市的行情，出現一些不理性的做多情緒也很正常。”藍昭欽表示。

　　而博弘投資總經理劉宏也告訴記者，此番大價差行情，也與市場中套利資金不足有關。

　　“當出現５０－６０個點價差時，吸引了套利資金蜂擁而至，因為這已能獲得不錯的收益，但沒想到價差會越來越大，一些套利資金甚至出現了浮動虧損，這使得當價差繼續擴大至百點之多時，已沒有套利資金進場平抑價格。”劉宏向記者透露，在整個期指市場中，套利資金的實力遠不如投機資金來得大，估計只有十幾個億的資金量，“甚至不排除一部分套利資金轉做投機，因此在市場強烈預期看多的情況下，想依賴套利資金平抑價差是很難的。”

　　高價差背後

　　股指期貨在作為風險管理工具的同時，又兼具價格發現的功能，而當前期指價格遠高於現貨價格，是否預示著股市後期仍將走牛呢？

　　“我認為這次期指資金的判斷是錯誤的，市場遠沒達到走牛的程度。”劉宏對此表達了他的觀點。

　　他認為，股市繼續大幅上漲的條件並不具備，“牛市需要各種利好因素的疊加，而當前基本面就不具備支撐股市上漲，所以現在出現大幅升水情形，我認為期指的投資者有些過於樂觀了。”

　　盧晨曦對此也頗為認同。他告訴記者，當前市場情形確實比幾個月前有所好轉，但期指市場的反應已經“矯枉過正”，“我也聽説有些套利資金甚至轉做單邊了，但從週二市場出現調整的情況來看，接下來市場應該出現盤整的局面。”

　　而在高價差的背後，折射出當前期指市場中的投機力量，雖然幾經監管層抑制，但在大行情的背景下，又開始有所抬頭。

　　“其實，近期大盤在猛漲，但賺了指數不賺錢的現象屢有發生，因此有些客戶認為既然買股票漲了還沒指數多，那還不如去期指市場做多期指合約。”一位期貨公司人士告訴記者，最近他身邊就有不少人將部分資金從股市轉移到了股指期貨上。

　　而從收盤持倉量來看，近期確實有一些資金正流入期指市場：１０月２０日，四個期指合約的持倉量總計為３.７萬手，而到１０月２５日則突破了４萬手大關，１０月２６日，因大盤出現小幅調整，持倉量略減為近３.96萬手。

　　　“當然，收盤持倉量的上升，也表明一些資金更敢於過夜了，反映出對未來走勢的強烈看好。”陳彤最後表示道。（21世紀經濟報道）