美聯儲逼至臨界點 日本英國很糾結

　　一名留著大鬍子學者模樣的人快步走上講臺,站定之後,也許為了緩和周圍的緊張氣氛,他對現場的聽眾強擠出了一絲笑容。接著,抖抖手中長達6頁的講稿,開始了他的演講。這一與好萊塢最新上映的大片《華爾街2》有些雷同的場景真實地出現在了10月17日美國波士頓聯邦儲備銀行的一次會議上。雖然主角從邁爾克?道格拉斯換成了美聯儲主席本?伯南克。但是會議的主題依舊可以叫做《金錢永不眠》。

　　當伯南克開始講話時,會場即刻安靜下來,人們在等待著伯南克親口説出他們已經知道了許久的那件事。“如果沒有其他變化,現在看來是採取進一步行動的時候了。”伯南克説。而所謂的進一步行動,全世界都知道就是美聯儲要加緊“喚醒”鈔票來刺激美國的經濟增長。在第一次投入1.7萬億美元結束量化寬鬆政策短短7個月之後,究竟是什麼使得伯南克再一次將賭注押在了這一政策上？

　　美聯儲被逼至“臨界點”

　　量化寬鬆,這一術語從設計之初就是一個模糊而又有曲解的名詞。所謂量,是指投入貨幣的總量,所謂寬鬆,意味著儘管面對低利率,信貸仍然緊張,需要緩解。 “它不同於任何一個常用的貨幣政策,或者它都不能代表一種貨幣政策,因為它只是意味著一筆定量的錢。”南伊利諾斯大學愛德華茲維爾分校經濟學教授哈爾給出了最簡單的解釋。

　　這一政策最早被人們熟知大約是2001年的日本,那時的日本已經是零利率,但經濟仍然處於長期低迷。2002年11月 21日,當時還只是美聯儲官員的伯南克在一次演講中給日本開出了量化寬鬆的藥方。“日本正遭受通縮的危險,接近零的利率、一直維持在1%的通脹、持續上升的失業率等正困擾著這個國家的經濟,此刻,量化寬鬆應該很適合他們。”伯南克説。也正是這個演講為伯南克贏得了“開飛機的本”的綽號。“定量投錢”成為了市場對伯南克在通縮狀況下刺激經濟手段的大膽猜想。

　　GDP、利率、通脹、失業率成為了伯南克實踐量化寬鬆理論的四個重要因素。當這四個因素達到臨界值時,量化寬鬆就會被啟動。2009年第一季度GDP-0.6%;0-0.25%的歷史最低利率;創25年新高的8.1%的失業率和僅為 0.4%的通脹率等一系列被美國白宮定義為看不到一點正面信息的數據,成為了美聯儲第一次啟動量化寬鬆政策時的背景。2009年3月19日,在議息會議之後美聯儲開動了印鈔機。此後14天,G20倫敦峰會召開,天量的流動性隨之而來。

　　歷史就是如此的相似。19個月後,美國經濟的情況似乎又一次逼近了這個臨界點。“美國經濟增長的步伐仍然太緩慢,就業市場恢復極其緩慢制約了消費開支,企業沒有像預期的那樣大量投資,目前通脹率太低。”就在伯南克發出行動口號的當天,他也説出了自己行動的原因。11月2日-3日的美聯儲會議似乎已經成為了按下啟動量化寬鬆按鈕的最好時間點,巧合的是,此後8天,G20首爾峰會又將召開。

　　逼近臨界值的四個因素和天時的不謀而合已經將美聯儲的寬鬆貨幣政策推上了發射臺,唯一能有所區別的也許就是四個因素的良莠不齊對定量貨幣的規模將産生影響。目前,美聯儲最一致的意見是,以每個月1000 億美元、持續6個月的規模來購買有價證券。但是,目前可供這6000億流動性奔跑的場地卻不大,按照法律,美聯儲只可購買由聯邦政府擔保的債權,其中包括國債、兩房的抵押擔保債券;他們也可以購買短期的市政公債。但如果他們想購買企業債,則必須再次得到國會的許可。

　　日本、英國很糾結

　　被疲弱的經濟狀況逼到釋放流動性“臨界點”的又何止是美國,作為一貫的盟友,日本和英國這次又站在了美國一邊。

　　10月19日,日本政府在堅持了20個月之後下調了自己的景氣報告。將日本經濟的狀況從“復蘇”調至“現階段處於停滯狀態”。對於日本經濟增長有重要影響的出口業預期也被由“現階段增速放緩”改為“現階段出現走弱”。在率先重啟量化寬鬆政策剛剛一週之後,13日,日本央行行長白川方明暗示,如果經濟和金融形勢惡化,該行可能會擴大其5萬億日元(約 610億美元)金融購買計劃規模。然而現實留給白川方明的機會卻可能有限。日本央行9月的貨幣供應量M2和M3同比分別增長了2.8%和2.1%,廣義流動性同比增長2.1%,呈現流動性氾濫的態勢,而受此影響,日本10年期政府債券收益也逼近7年新低。“美聯儲一旦啟動量化寬鬆政策,很容易讓日本央行陷入兩難,繼續跟進寬鬆將面臨國家信譽破産的風險,如果停止跟進,日元對美元的急速上升也會將日本經濟推向更深的漩渦。”瑞穗證券高級經濟學家Naoki Iizuka説。

　　比日本央行糾結於是否將量化寬鬆進行到底更複雜的是,英國央行的貨幣政策陷入了三方博弈的狀況中。加息、擴大量化寬鬆與維持現有政策不變成為了英國央行爭論的焦點。

　　20日,英國央行公佈的10月會議記錄顯示,英國貨幣政策委員會(MPC)以8：1通過了維持2000億英鎊債券購買規模不變,只有委員普森要求將這一規模擴大至2500億英鎊;MPC還以8:1通過了維持利率不變,委員森泰斯5次要求將基準利率提高至 0.75%。英國央行表示,鋻於委員們對需求前景的看法不一致,央行將借助10月份的通脹報告進行進一步分析。目前英國央行確定的通脹目標為2%,9月英國通脹率為3.1%,連續第7個月高於央行目標。英國首相卡梅倫則更傾向於通過貨幣政策刺激英國經濟。“我是一個財政政策的保守主義者,但又是一個貨幣政策的激進主義者。”卡梅倫説。

　　新興經濟體擰緊“閥門”

　　無論發達國家最終如何決策,逼近量化寬鬆“臨界值”的現狀還是讓市場感覺到了壓力。20日,在龐大流動性預期的簇擁下美元指數再次跌至77.06。“量化寬鬆已經成為了市場的一個魔咒,一旦這個咒語的魔法被施加,美元指數將遭遇更大的波動。”惠譽評級亞太主權信用主管安德魯?科恩寬説。

　　美元的下跌也不斷激勵著與其相關的所有非美貨幣的全線上漲,其中最先被復蘇曙光照到的新興經濟體成為了“重災區”。從去年開始,巴西雷亞爾和南非蘭特對美元已經上漲了37%和 36%,在亞洲,泰銖和馬來西亞林吉特漲幅也達到10%,韓元的漲幅已經超過7.6%,印度盧比一個月的漲幅就接近5%。良好的經濟前景和誘人的匯差將新興市場變成了流動性逐利的戰場。美銀-美林在調查了283名基金經理(他們共掌握4920億美元)後發現,他們中的49%都重倉持有新興市場的股票,這一比重達到2009年以來最高水平,僅僅有3%的人重倉歐洲股票。而幾乎所有的被調查者都在減倉美國和日本股票。“熱錢”的過分熱情讓新興市場如臨大敵,他們幾乎在同一時刻擰緊了熱錢進入的“閥門”。

　　19日,中國央行在時隔近3年後重啟加息工具,將銀行一年期存貸款基準利率上調0.25%。一天前,巴西政府宣佈將固定收益證券的外國投資稅由4%提高到 6%,這也是巴西政府在14天內再次上調這一稅種。泰國政府也宣佈將以預扣稅的形式對外資投資債券收益按15%收稅。在多次出手干預外匯市場之後,韓國央行發佈警告稱如果外資增長過快,銀行將有可能限制外幣借貸。印尼政府則強行為外資投資規定了不少於3個月的期限。“資本管控這一在全球經濟一體化時最被指責的手段,也許成了眼下新興經濟體唯一能自衛的武器。”興業銀行駐倫敦的新興市場戰略分析師Gaelle Blanchard説,“但是如果你不能阻止美元走弱,任何抵抗都是暫時的。”

　　G20倫敦峰會,面對全球經濟復蘇的重任,新興經濟體承擔了天量流動性的衝擊。G20首爾峰會在即,面對又一次的量化寬鬆,新興經濟體似乎選擇了站在自己一邊。