G20財長會爭鋒匯率 復旦報告質疑人民幣低估論

　　10月22日下午，二十國集團（G20）財長和央行行長會議在韓國慶州拉開帷幕。韓國企劃財政部長官尹增鉉在開幕式上説，鋻於匯率問題的重要性，會議首日議程有所變動，以重點商討匯率問題。

　　當天，復旦大學金融研究學院發佈報告，質疑美國等西方國家持有的“人民幣匯率低估論”。

　　該報告匯率指數系列以2005年1月3日數據為基點（初始指數為100）。截至10月21日，“復旦版”人民幣名義有效匯率指數為112.984，而人民幣盯住一籃子貨幣模擬指數為102.79。21日的有效匯率指數高出模擬指數10個百分點。

　　作為指數研發團隊負責人，復旦大學金融研究院常務副院長陳學彬教授指出：這説明相對於一籃子貨幣，人民幣名義有效匯率並不存在低估，而是存在高估。

　　雖然“復旦版”匯率指數用數據表明當前人民幣名義有效匯率並不存在低估，但外界可能會質疑人民幣匯率在2005年之前本來就存在低估，並質疑此後5年的升值幅度仍然難以糾正原先存在的匯率低估。

　　陳學彬在接受本報採訪時解釋，在選擇基期編制指數時，理論上應選擇國際收支平衡的“均衡匯率”時段。在2000年到2005年間，中國貿易順差佔貿易總額的比重基本在5%以下，特別是2004-2005年比重更低，這段時間可以看做國際收支平衡的“均衡匯率”時期。

　　被誤解的人民幣

　　自美聯儲8月放出重啟量化寬鬆政策的風聲以來，美元持續大幅貶值，世界其他主要貨幣兌美元大幅升值，歐元、日元兌美元升值幅度已超過10%。在這種情況下，美國開始聯手歐盟向中國施壓，要求人民幣更大幅升值。陳學彬認為這種觀點顯然是片面和錯誤的，他認為美國沒有理由迫使人民幣大幅升值。

　　復旦匯率報告指出：儘管最近幾個月人民幣對美元升值幅度小于其他貨幣，但由於2008年世界金融危機加劇以來，人民幣實際有效匯率持續升值，目前與其他主要非美貨幣相比，人民幣實際有效匯率從2005年至今所累積的升值幅度仍然是最大的。

　　國際清算銀行的有效匯率統計資料顯示：人民幣實際有效匯率升值幅度（2005年初為基期）在2008年10月底最高曾達到30%，在2010年9月底升值幅度仍然高達20%。澳元和日元截至今年9月僅升值15.6%和3.95%；而美元、韓元和英鎊則是貶值10.6%、18.3%和18.8%。

　　陳學彬指出，這主要是因為人民幣在金融危機期間盯住美元，未隨其他貨幣對美元大幅貶值，從而導致人民幣有效匯率隨美元升值而大幅升值，中國為世界金融和經濟的穩定做出了巨大的犧牲和貢獻。

　　這也導致今年6月中國再次啟動匯改時，美元指數正在高位86.11，人民幣有效匯率也在（118）的高位。“復旦版”匯率報告也指出：鋻於人民幣有效匯率已經在金融危機中持續升值至高位，在近期美元走軟導致的非美元貨幣升值浪潮中，人民幣對美元的升值幅度必然應該小于其他貨幣對美元的升值幅度。

　　人民幣不應承擔“貨幣錨”義務

　　10月22日，G20財長會議在韓國慶州開幕，美國將這次會議作為進一步推動人民幣匯率談判的重要舞臺。

　　美國財政部最近向本報表示，在G20財長會議之外，美國還將利用11月5日至6日在日本京都召開的APEC國家財長會議，以及11月11日至12日在韓國首爾召開的G20領導人峰會，進一步推動人民幣匯率。

　　復旦大學經濟學院副院長孫立堅教授在22日接受本報採訪時表示，目前美元已經放棄作為“貨幣錨”的公共服務作用，美國希望中國承擔起全球“貨幣錨”公共服務的作用，來承擔金融動蕩的成本，而中國一定不能上當。

　　孫立堅認為中國不能像日本在1980年代通過廣場協議那樣，在能力不足的時候提前充當“貨幣錨”，最後付出産業空洞化和金融泡沫化的嚴重代價。

　　他建議，在G20等重大會議的人民幣匯率博弈之中，中國可能要付出一定幅度的人民幣升值作為代價，要求美國這個“代理人”終止不負責任的貨幣政策，讓美元回歸“貨幣錨”承擔對全球貨幣體系的公共功能。同時，中國也應該與歐洲聯合起來，擔任“監管人”的角色。