加息顯示中國尋求軟著陸

　　10月19日晚7時，中國人民銀行公佈，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中，金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%。

　　與此前不同的是，央行改變了每次加息27個基點(或倍數)的慣例，而且，根據央行網站公佈的數據看，其他各檔次存貸款基準利率並非依次上調25個基點。其中，一年、二年、三年、五年的存款利率分別提高25、46、52和60個基點，而所有的貸款利率都只提高了20個基點。

　　這種非常規的加息方式錶明，中國開始重視通脹的壓力，並且希望通過提高長期存款利率的方式吸收儲蓄，減少市場流動性，但可能會影響到消費。而貸款利率增幅小于同期存款利率的做法也表明，以地方政府為主的信貸主體受到照顧，並降低了住房按揭面臨的壓力，顯示投資並不存在過熱問題。息差的大幅縮小，表明中國將調整商業銀行一直受保護的息差利潤以減輕地方財政的壓力。

　　雖然中國物價上漲較為明顯，9月份CPI數據可能創下年內新高，但因人民幣面臨巨大的外部升值壓力，有觀點認為央行加息或許加大升值壓力而難以實施。因此，此次加息雖是千呼萬喚情理之中，也在意料之外。這是一次適應性加息，具有明顯的“結構性”，即希望吸收流動性以防止通脹與炒作，但沒有過多打擊投資，顯示中國經濟面臨更為複雜的局面。但是，由於調整後的一年期存款利率只有2.5%，並未消除負利率，因此，仍有加息空間，但是否進入加息週期還難斷定。

　　目前，中國設定今年3%的通脹目標顯然存在壓力。此前，主流觀點認為，中國因去年CPI基數走勢以及氣候變化造成農産品供應減少等原因，持續走高的CPI會在下半年觸頂回落。但是，由於美元貶值造成的全球大宗商品、能源等價格上漲，喚醒了中國嚴重過剩的流動性，各種資源品與資産均被瘋狂炒作，從棉花、糖到中草藥、農産品、有色金屬，一切可炒之物均出現價格大幅上漲，而房地産市場儘管用行政限購的方式壓制，市場仍然用假離婚、接力貸等方式突破。

　　因此，中國實際上陷入了以流動性氾濫為基礎的通貨膨脹漩渦，負利率與美元貶值則火上澆油，再加上在中長期的尺度內，中國經濟轉型要提高資源價格，並要持續提高工資性收入，如果不及時緊縮流動性撲滅諸多因素刺激的通脹及其預期，將可危及經濟的平穩增長與結構轉型。

　　是次加息也象徵中國在全球金融危機後的宏觀經濟政策出現重大轉折。一方面，中國成為繼印度、巴西等之後，又一選擇加息這一貨幣工具的新興市場國家，成為中國退出早前制定的刺激貨幣政策的標誌。但更重要的是，這也表明中國已經選擇以降低經濟增長目標來應對眼前的通脹風險並推進長期的轉型進程，將防通脹置於保增長之前，由“又快又好”到“又好又快”，以尋求“軟著陸”。需要指出的是，這並非僅是短期宏觀調控性質，而是長期的政策目標。

　　至於那些擔憂加息會吸引熱錢並進一步增加人民幣升值壓力與資産泡沫的言論，並沒有考慮到中國加息的決定表明了中國敢於而且已經開始實施獨立的貨幣政策，從而擺脫了美聯儲政策的約束，在中美之間的匯率博弈中增強了主動性，並削弱了美國試圖運用美元貶值措施向中國施壓的意志和能力。中國的緊縮政策會影響到美元匯率以及衍生的商品價格波動，有利於減少輸入性通脹壓力。事實上，在央行宣佈加息後，美元開始走強，而大宗商品價格則出現了普跌局面。