加息：適度資産泡沫的開始

　　□本報記者 王棟琳 任曉

　　時隔近三年央行意外加息了！加息對於反通脹的意義不言自明。短期內，加息對於資産泡沫的遏製作用將更為明顯，樓市去泡沫化首當其衝；大宗商品、今年以來被爆炒的農産品、甚至股市，在這些經過過剩資金輪番炒作的市場上，投資者將面臨新的抉擇。長期看，可以期待股市出現適度泡沫。

　　昨晚美國股市三大股指開盤不久跌幅均超過1%，美元匯率也大幅走高。中國央行加息顯然對全球投機資金産生了一定震懾作用。今日A股市場難免受到影響。

　　資産泡沫首先源自危機下國內較為寬鬆的貨幣環境，中國兩年近16萬億元的信貸投放，在保證經濟復蘇的同時，也帶來了過剩資金的隱患。經濟增長並未吸收所有新增流動性，投機資金急於尋找炒作的樂園。今年以來樓市經歷了數年來最猛烈的一輪暴漲，綠豆、大蒜、棉花等農産品先後出現多年不遇的大幅漲價。國慶節後，A股市場經歷了一輪快速拉升，累計漲幅超過13%，昨日更是站上了3000點。如果不加控制，未來資産泡沫確有全面擴散和氾濫的隱憂。

　　目前的國際形勢更是加重了人們對資産泡沫的擔憂。美國可能很快啟動新一輪量化寬鬆政策，進一步推動全球貨幣氾濫。美元兌人民幣貶值，更是加重了熱錢涌入中國的衝動。中國必須採取強有力的措施抑制國外因素帶來的資産泡沫。在這個問題上，中國有自信、有能力走在全球大多數國家的前面。

　　首先，加息將是深化樓市調控的開始。今年以來，相關部門出臺一系列房地産調控“組合拳”，被普遍認為是近五年來力度最大的調控政策。但半年過去了，偏高的房價不僅紋絲未動，近期還再度出現了上漲苗頭。

　　低利率在高房價中扮演了重要角色。專家指出，中國房價偏高最關鍵的原因是持續的利率偏低導致預期的未來長期利率偏低。雖然房貸利率與存款利率的差相當大，但是因為存款利率太低，房貸利率仍然偏低。利率歪曲，在這個基礎上形成的“均衡”房價也是歪曲的。

　　在長期低利率的環境下，一方面，居民認為投資房地産的收益將遠好于把儲蓄放在銀行裏不斷“縮水”；另一方面，較低的資金使用成本也使得國內外大量投機資本進入樓市，不斷推高了樓市價格。而加息的意義在於改變人們認為低利率將長期化這一預期，也增加了資金的使用成本，抑制樓市中的投機因素。

　　其次，加息對股市和大宗商品市場的影響可能是短期的，未必成為行情“終結者”。但如果加息持續下去，影響將逐漸顯現。

　　加息對於A股來説往往是扮演助推器的角色，越加息越上漲，不過以前這種現象是基於中國處在一個持續的經濟景氣上升週期。此次加息背景特殊，效果還有待觀察。

　　加息對樓市的打壓，可能最終意味著對股市的利好。撤出樓市的過剩資金需要尋找新的投資渠道，股市可能分擔一部分資金，這對於整體調控並不是壞事，有利於經濟景氣提升。未來股市延續適度的泡沫或是可以期待的。但可以預期的是，如果股市或大宗商品接過樓市的接力棒，泡沫過度累計和加劇，則新的調控措施還將出現。最終資産泡沫更可能在樓市回穩、經濟復蘇、需求上升、股市適度泡沫中求得平衡。

　　當前，經濟下滑趨勢已經遏制，而經濟結構調控已刻不容緩。“十二五”規劃表明，未來中國將更加注重經濟增長的質量，調結構將是下一個五年經濟發展的重中之重。一個更加有質量的經濟增長需要樓市的穩定健康發展和適度的資産價格，一個致力於擴大內需的經濟體需要甩掉對投資，尤其是對房地産業的過分依賴。

　　加息，或是樓市及相關資産泡沫從過度向適度回歸的開始，也是股市維持或形成適度泡沫的開始。