“空軍”陣營顯分歧 “騷動”中看清機會

　　【編者按】股指期貨結束“七連陽”走勢，空頭主力首次出手，凈空單持有量創下1663手新高。不過，以券商客戶資金為主的“空軍”在第一次大規模出擊的同時，其主力陣營卻悄然出現分歧，一部分空頭資金加碼做空，另一部分空頭資金卻選擇了平倉了結。此舉意味著，期指資金對現貨市場能否出現大幅調整，並沒有十足把握。

　　　期指升水大幅縮小

　　期指主力11月合約早盤高開後迅速上探至3421.8點，隨後便一路下跌，全天呈震蕩盤整行情。截至收盤，主力11月合約收于3329.4點，下跌35點，跌幅1.04%，結束了近期傲人的“七連陽”走勢。

　　現貨方面，18日滬深兩市早盤雙雙高開，截至收盤，滬指收于2955.23點，結束七連陽，下跌15.93點，跌幅為0.54%。從成交金額看，整個A股市場成交金額創出歷史新高。

　　中國證券報記者注意到，按照收盤價格計算，上周最後3個交易日股指期貨11月合約的升水幅度呈連續上升態勢，分別為12.24點、25.86點、64.32點，而18日午後期指升水卻大幅度縮小，僅達到23.24點。

　　海通期貨研究所分析師王娟表示，期指升水在18日突然縮小，顯示經歷了連續7天的上漲之後，期貨市場多頭資金對後市的謹慎態度。

　　分析人士指出，期指出現短期升水縮小的情況，理論上給資金留下套利的空間變小，這也意味著期指資金對後市的態度有所轉變。18日期指主力合約上衝3400點整數關口，上漲空間已經被打開，本週行情預計仍然保持震蕩上行，但投資者需謹防行情大幅波動帶來的風險。

　

　　七成股民踏空本輪行情 誰導演了驚天暴漲

　　“反彈來了，為什麼我沒賺到錢？”上週末，某大型基金公司舉辦的年度策略報告會人流如織，上千位投資者蜂擁而至，卻只關心一個話題：“大盤最近漲得這麼好，為什麼我的基金不漲反跌？”

　　其實，不僅僅是這家基金公司旗下的基金錶現不佳。10月份以來，如果你炒股，手中沒有資源股或是大藍籌；如果你買的基金不屬於上證50、上證180、滬深300這類的指數型基金，那麼這輪行情中沒賺到錢，可能是大概率事件。

　　公募“踏空” 私募“洗牌”

　　最新一期基金凈值數據顯示，10月11日至15日這一週，滬深兩市的漲幅分別高達8.49%和7.17%。但是除指數基金以外的300余只涉股類基金，上一週的周漲幅平均不足1%，超過一半的基金在大盤上漲的大環境下，凈值不漲反跌。跌得最多的基金，一週凈值跌幅超過9%。

　　公募基金在本輪行情中的“踏空”情形，讓銀河證券基金研究中心總經理胡立峰很是不解：“我們發現公募基金面臨倉位不足和重倉股與市場熱點嚴重脫節這雙重壓力。”胡立峰稱，公募基金2萬億股票資産到底配置在哪？或許這一切要等到10月下旬三季度基金組合公告出爐時才能揭曉。但從目前基金凈值來看，至少公募基金在上證50指數上的配置非常少。

　　與此同時，私募的業績也出現了大洗牌。數據顯示，上半年，在滬深300指數下跌28.32%的背景下，有6隻優秀私募基金漲幅超過10%。進入三季度，股市反彈開始，但好買基金研究中心的研究發現，上半年排名前20名的私募基金沒有一隻在三季度進入前50名，更有10隻基金甚至落在了300名以後。

　　七成股民沒賺錢

　　不僅僅是公募基金踏空了本輪行情，某財經網站對10月份以來，股民賺錢情況做的調查也顯示，儘管近期指數大漲，但A股“二八”行情的出現，令不少股民賺了指數不賺錢。

　　數據顯示，從國慶節前的9月30日開始到昨天，A股8個交易日中6次收陽。滬深兩市股指8天的累計漲幅高達13.2%和12.7%。但針對在此期間“你的股票市值怎麼樣”的一項股民收益調查，結果卻表示：“市值基本沒動”的股民佔43.5%；持股市值“下跌”的佔30.4%；而持股市值“大漲”的投資者僅佔26.1%。如此算來，國慶節後的本輪快速上漲中，賺錢股民不足3成，約7成的股民踏空了本輪行情。

　　誰導演了驚天暴漲

　　在多數人不賺錢的背後，卻是社保和險資的精準增持。作為市場晴雨錶，社保資金今年6月增持多只股票。9月底起，社保基金更是打著“資源為王”的旗號衝入股市。數據顯示，剔除新股，今年二季度同時被社保險資看中的個股，7月份以來平均漲幅為37.28%，領先大盤12個百分點。

　　被市場稱為“投資風向標”的保險資金在今年二季度也大舉增持。西南證券（600369）（600369）統計顯示，保險資金二季度持股家數、新進股票家數和增持股票家數均創出歷史最高水平。從行業上看，保險資金繼續對金融股保持較高的持倉比重，連續17個季度維持行業市值第一名。而最近幾天，銀行、保險、證券等金融股，明顯接過資源股大旗，領漲整個市場。

　

　　滬指昨“逼宮”3000點天量 激戰4大焦點板塊

　　目前市場的分歧主要來自4大焦點板塊：金屬、煤炭、銀行和地産。

　　焦點一：有色板塊

　　昨日，有色金屬行業分類指數大跌6.54%，成為昨日表現最差的分類指數之一。

　　作為節後行情的龍頭之一，有色金屬板塊在昨日突然暴跌，讓不少追高的投資者瞬間被套。黃金股成為領跌品種，漲幅巨大的中金黃金（600489）（600489）、錫業股份（000960）（000960）、金鉬股份（601958）（601958）等跌幅超過9%。

　　從大資金追捧的香餑餑，突然變成燙手山芋，分析人士認為，其原因在於兩方面，一是美元匯率在近兩日出現強勁反彈，美元指數連續兩個交易日上漲。美元匯率的大幅反彈，成為懸挂在有色金屬股炒作資金頭上的達摩克利斯之劍；二是經過大幅上漲後，估值出現了大幅度上升，而三季報即將披露，有色金屬個股的業績普遍不夠理想，這也制約了有色金屬股行情的進一步延續。

　　點評：有色金屬股歷來是牛市的試金石，有色金屬股能否進一步上漲，對於行情發展至關重要。不過，有色金屬股的行情更多依賴國際大宗商品市場的走勢，而美元匯率的變化，更是對該板塊影響巨大。所以，參與有色金屬板塊的炒作，一定要有全球視野。

　　焦點二：煤炭板塊

　　煤炭股在昨日的表現也不理想，大部分煤炭股出現回調走勢，平莊能源（000780）（000780）、恒源煤電（600971）（600971）、兗州煤業（600188）（600188）等跌幅超過6%，僅有4隻煤炭股翻紅。

　　分析人士認為，整個板塊10月份的漲幅已經較大，普遍超過20%，而煤炭股的估值也得到了很大程度的修復，大資金繼續高舉高打的意義已經不大。

　　點評：冷冬的來臨，或許為煤炭股第四季度的上漲助力。相比有色金屬，煤炭股的整體業績優異，即使經過本輪上漲，按照2011年動態市盈率計算，也在20倍以下，不存在明顯的高估，所以等待回調充分後，買入煤炭股的風險依然會小于有色金屬股。另外，國際原油價格的走勢也會影響到煤炭價格。

　　焦點三：銀行板塊

　　昨日，農行在盤中最高摸到3.10元！而一個月以前，農行還在為保發而苦苦掙扎。農行的走勢也是銀行股走勢的縮影，正是銀行股的啟動，推動滬指在昨日一度突破3000點大關。

　　雖然銀行股最終還是衝高回落，卻有10隻銀行股在昨日上漲，顯示資金依然沒有退出該板塊。經過了一年多的蟄伏，銀行股的估值已經跌到了歷史最低位，近期的修復性上漲，也得到了機構投資者的認同，如李旭利等私募基金大腕均表示銀行股是被低估了。

　　點評：雖然銀行股連續反彈，但是相比港股依然是折價，是買入銀行股還是選擇存款到銀行，也許前者是更好的選擇。

　　焦點四：地産板塊

　　房地産板塊昨日走勢強勁，整體漲幅居前，雖然不少機構看空房地産調控下的地産股，但房地産股卻令人驚訝地崛起。萬科A（000002）（000002）、保利地産（600048）（600048）等品種也回到了年初的位置上。

　　點評：地産股或許是炒房團資金進入A股的最佳投資標的，畢竟骨子裏還是喜歡房子，不能炒房了，就到資本市場換個玩法。機構雖然有分歧，但是炒房團的資金蜂擁而入，或許能吹出房地産板塊的又一個泡泡。

　

　　“天量3000”背後隱含三大看點

　　節後的這波由資金推動的行情，既沒有宏觀經濟的強勁支撐，也沒有政策層面的暖風吹拂，卻日日散發出強烈的逼空味道。本週一滬綜指一度突破3000點大關，成交量也隨之創出歷史天量3075億元。然而，行至3000點關口前，無論是根據“天量天價”的歷史規律，還是從本輪行情自身的演繹進程來看，短期市場都有震蕩調整的要求。

　　回顧滬綜指歷史上的天量行情，史上第二大成交量是2009年7月29日創出的3028億元，當日滬綜指大跌5%，報收3266.43點；且在隨後的第四個交易日，滬綜指創出階段行情的頂點3478點。而史上第三大成交量則是2009年11月24日創出的2951億元，此後滬綜指在維持了一個多月的震蕩行情後掉頭向下，直到2010年7月初才止跌回穩。本輪行情以來，滬綜指急速飆漲，成交量一路急劇放大，儘管目前還不能判斷未來成交量會否繼續放大，但至少天量天價的歷史規律會制約指數短線的上漲速度及幅度。

　　另外，短時間內指數接連跳空上漲，本身也隱藏著回調風險。據統計，短短7個交易日，滬綜指飆漲11.28%，其中資源類板塊更是大放異彩；期間申萬採掘指數漲勢最猛，累計上漲22.60%，緊隨其後的金融服務、有色金屬指數漲幅也分別為17.43%及15.43%。個股方面，最近7個交易日，國陽新能（600348）等8隻煤炭股累計漲幅超過30%，漲幅超過30%的金融股及有色股也分別有7家及8家。顯然，短時間內過快的上漲，並不利於行情健康向上，在資金的推動下，短線市場或難逃調整格局。值得注意的是，一旦美聯儲公佈的二次刺激計劃金額低於預期，則不排除市場以急速下跌的方式完成調整。

　　自上週二開始，一天上一個臺階的成交量，為行情的演繹起到了推波助瀾的作用。本週一，滬市成交創出3075億元的歷史天量，除了進一步印證了當前股市交投熱情的空前高漲外，也帶來了“天量天價”的擔憂。分析人士指出，根據歷史天量之後行情的演繹來看，天量往往意味著一個階段性的頂部正在到來；目前雖然無法預測此次天量之後會否迎來更大的成交量，但成交創歷史天量至少意味著市場的分歧開始加大。短期而言，大盤的快速上行節奏或將改變，此前市場的逼空格局也會隨之發生變化。

　　結構分化或進入休整期

　　今年以來，行情的運行格局總是以一邊倒的方式進行演繹。今年年初至9月份，吃“藥”喝“酒”的潮流持續火熱，而買“房”存“錢”的潮流卻暫被人遺忘，由此小盤股與大盤股之間的估值差距不斷被拉大，其溢價率水平也達到近十年的新高。而國慶節後的短短7個交易日，在美、日再度釋放量化寬鬆信號的背景下，有色、煤炭等資源股集體發飆，並帶動金融、地産等權重板塊進行估值修復，而此前的吃“藥”喝“酒”之風卻驟然降溫，小盤股正式開啟集體補跌的征程。

　　目前的問題在於，在創出歷史天量之後，市場格局是否還會延續此前資源股一邊倒的情形。分析人士普遍表示，此前的結構分化或暫時進入休整期。鋻於節後的逼空行情迅速而兇猛，基金幾乎沒有時間來完成調倉動作，且臨近3000點大關，基金的調倉動力也不如市場預期的那麼強。而在假設基金的調倉行為沒有那麼大規模的前提下，有色、煤炭等資源股再繼續此前的急速上攻舉動，動力也並不充足，故短期難逃調整的命運，其實本週一多只有色股的集體跌停便是一個信號。

　　與此同時，在節後小盤股這波泥沙俱下的下跌中，不排除存在一些成長性較好的品種確實也有彈升的需求，尤其是近日遭遇急跌的醫藥股及白酒類個股。此外，即將公佈的十二五規劃也將催生市場熱點。預計該規劃可能會涉及培育新興産業、收入分配製度改革等熱點問題，其中對新興産業市場已有一定預期，更值得期待的可能是收入分配製度改革，而該政策將對消費類行業形成一定的刺激。在此背景下，預計與新興産業相關的個股以及消費股都可能出現階段性機會。

　　增量資金進場僅是傳説？

　　本輪由資金推升的行情，市場普遍認為不可能由場內資金完成，多數可能是由場外的增量資金所推動。然而，從交易所公佈的近期資金流向的統計情況來看，只有9月30日、10月8日和11日3個交易日存在較大規模的資金凈流入。值得注意的是，幾乎所有的凈流入資金都集中購入了大盤藍籌股，因此可以看到幾乎所有的凈流入資金基本都集中于滬深300成分股之中，而其他的主板和中小板、創業板個股，均呈現為資金持續凈流出的狀態。

　　中金公司指出，股市大漲背後的資金更多的並不是表現為大量的增量資金流入，而更多的是存量資金在不同板塊上的重新配置。這似乎也就能夠解釋為何上周市場成交量急劇變大，因為如果重新配置資金，需要完成的是兩筆交易動作，即賣出手上的中小盤股票和消費等非週期股，再買入大盤股和週期股。而對於新增資金而言，其所需要執行的操作動作卻只有一次，因此增量資金導致的市場換手率反而要相對低一些。此外，從近期的基金申購贖回量以及開戶量來看，也沒有呈現大量資金凈流入的跡象。這可能意味著不少場外散戶資金或依然處於觀望狀態。而基金此前普遍倉位水平已經接近歷史最高水平，因此基本可以排除當前的增量資金主要來自於散戶和基金的可能。

　　當然，場外的確還有鉅額的增量資金可供入市，如大家想象中的“熱錢”和“房地産市場轉出資金”，而且本週也仍然會有不少投資者會繼續“倒戈”投入到大盤週期股的陣營中，場外增量資金還會對這一趨勢起到推波助瀾的作用。而如果場外增量資金真的如預期一樣大規模進場，則除近期漲幅較大的銀行、保險、券商、地産、有色及煤炭板塊外，年內跌幅較大且絕對估值偏低的機械設備及鋼鐵等板塊也將逐步迎來投資機會。

　

　　空軍“陣營”出現分歧

　　中國金融期貨交易所公佈的前20位持倉數據顯示，18日股指期貨凈空單數量較上一個交易日進一步擴大，達到1663手，其中，多頭累計持倉19128手，空頭累計持倉20791手。而國泰君安期貨、中證期貨依然是空軍中的“主力部隊”。

　　但中國證券報記者注意到，生勢浩大的“空軍陣營”內部卻出現了微妙的分化。其中，國泰君安期貨、廣發期貨和申銀萬國期貨空單減少明顯，減倉數量分別為234手、247手和202手；而中信證券（600030）旗下中證期貨則大幅增倉1136手空單。值得注意的是，另一家開立首個股指期貨基金一對多專戶的中信建投期貨席位，卻大幅減倉空單676手。機構分歧由此可見一斑。

　　分析人士表示，空頭席位的上述動作，説明各主力席位期貨公司的資金對後市的看法已經出現明顯分歧。東證期貨分析師楊衛東表示，總體來説18日市場出現的調整是由於前期的利好因素基本全被市場所消化，在沒有新利好出現的情況下，市場難以維持繼續上攻的態勢。另外，從期指走勢上看，近期期指“發力”以來，上漲幅度已近20%，面對如此大的漲幅，獲利回吐壓力不可小覷。

　　他指出，即使是從技術角度來講，物極必反，鋒利的單邊上揚行情也勢必會引發技術回調。整體來看，短期內期指繼續上攻意願減弱，動力不足，投資者需防止回調風險。

　

　　逼空行情中場休息

　　週期性行業有所分化

　　雖然有境內外不斷傳遞的消息刺激，但它們對A股也不可能持續發力推動。上週末美國商務部發佈8月份美國企業庫存增加，加大了投資者對美經濟復蘇前景信心，也相應緩解了國內投資者對於經濟“二次探底”的擔憂。本週四即將公佈的9月國內宏觀數據，也應有助於消除市場對政策搖擺因素的猜測。

　　但同時，人民幣升值趨勢所導致的熱錢涌入，又不可避免地對資本市場相關行業産生衝擊。其中受益人民幣升值的銀行、航空等主要板塊，已經初顯反彈乏力的跡象。昨日銀行類指數微漲0.24%，板塊內興業銀行（601166）、南京銀行（601009）漲幅居前，但當日漲幅均不足3%，招行、浦發、華夏、建行的衝高回落與大盤走勢如出一轍。節後銀行指數15.4%的反彈幅度已遠超同期指數表現，市場急速上漲後帶來的技術調整壓力，在銀行板塊中表現更為明顯。

　　此外，從國家統計局公佈的最新的前三季度房地産市場數據來看，9月當月商品房銷售面積環比增長51.7%，9月當月商品房銷售環比續寫8月份上漲趨勢，銷量增速的超預期再度形成持續趨勢。那麼，政策面收緊的主基調就不可能顯現緩和跡象。雖然從上周後半周來看，與煤炭同具低估值優勢的房地産、金融板塊，受週期性行業共振，出現了不同程度的反彈，並且也具有明顯的資金流入跡象，但並不排除這是部分踏空資金的補倉行為。因此，我們認為藍籌股在短線快速上漲過後需要整理，3000點附近週期性行業分化表現成為必然。

　　中小板有望止跌回穩

　　另一方面，目前中小盤個股延續著結構性分化的調整格局。據據觀察，週一中小板個股依然呈現跌多漲少的下挫局面，已上市的486家中小板個股中，僅144家紅盤報收。昨日，以精誠銅業（002171）、天馬股份（002122）為代表的漲停中小板個股家數不過6隻，卻同時有海亮股份（002203）、中鋼天源（002057）等8隻中小板個股跌停。

　　不過，從之前深交所公佈的中小板三季報業績預告情況觀察，449家公司中業績預喜的共有396家，佔全部中小板上市公司的8成多，這使得當前中小市值品種的調整壓力，更多來自於前期上漲所帶來的估值修復要求。伴隨中小板、創業板為主的醫藥、食品等弱週期板塊昨日止跌回升，中小市值品種已有望走出前期整體回調的尷尬局面。

　　與中小板業績增速明顯不同的是，36家創業板個股三季報已難呈現可喜局面，昨日消息面披露創業板9公司存破産風險，無疑表明當前“高風險”的壓力已經蓋過其“高增長”的光輝頭銜。且在本月底，首批創業板28家公司限售股將迎來解禁潮，共計將有12.19億股解禁。市場在資産類和資源類等週期性行業推動的糾偏行情後期，需要耐心等待中小市值品種在完成必要的股價修正後，進一步推動熱點的轉移。畢竟，做多人氣需要具備盈利加速度的成長股才能有效激發。

　　總體上看，上證指數在快速站上2900點以後，已經遭遇4、5月份周線三連陰下挫的主要壓力區域。昨日上證指數再現巨量成交，表明多空雙方分歧加劇。操作上，在上證指數沒有完成必要調整回抽之前，倉位的控制需要更具靈活性。品種選擇上，需回避三季報預告修正偏差較大的個股。 （西部證券 黃 錚）

　

　　大盤股逼空行情暫歇息

　　大盤藍籌股昨日繼續輪動，上證綜指曾一度站上3000點，兩市總成交額4886億元，比上一交易日成交額增長7.94%，創歷史新高。

　　巨量的成交和連續上漲的股指不禁讓投資者擔憂，此輪急速上漲的行情是否結束。但機構人士認為，牛市氛圍顯現，由於流動性和市場情緒的好轉，股市盛宴依然可以繼續。

　　昨日滬市成交創出歷史新高。在券商、銀行股和的大幅拉升帶領下，上證綜指昨日早盤快速突破3000點，但在有色、黃金板塊的拖累下，兩市股指快速回落。截至收盤，上證綜指報收于2955.23點，下跌15.93點，跌幅0.54%；深證成指報收于12649.3點，下跌116.23點，跌幅0.91%。滬市成交3076億元，深市成交1810億元。在此之前，滬市曾在2009年7月29日創下3028億元的歷史天量，但天量之後出現天價，就在4個交易日後上證綜指到達3478點階段性高點。

　　前期急漲的有色、煤炭等板塊遭到市場拋售。昨日兩市大盤資金凈流出78.95億元，資金凈流出超千萬元的有406家。有色居資金凈流出最大的板塊，資金凈流出最大的個股包括包鋼稀土（600111）、中國聯通（600050）、國陽新能（600348）、山東黃金（600547）等。主力資金凈流入最大的板塊包括房地産、券商、銀行等低估值板塊。

　　鋼鐵股昨日異軍突起，行情依然在低估值的藍籌板塊中輪動。大冶特鋼（000708）、包鋼股份（600010）、重慶鋼鐵（601005）等個股漲停。英大證券研究所所長李大霄認為，場外資金進場往往針對場內資金配置中最有價值、最薄弱的板塊入手，前期場內資金缺乏對有色等強週期性個股的配置，因此週期性板塊出現行情輪動。

　　3000點之上，有市場影響力的機構繼續看多。中金公司認為，浦發銀行（600000）394億元的增發實施速度快於預期，值得一提的是，本次項目一改熊市中市場對增發項目的悲觀態度，增發視為利好因素一般是牛市才有的特徵之一，這次意外之喜已使資金需求面出現改善跡象，這是因為中長期需求面壓力較大的因素之一便是銀行未來的配股行為。

　　短期來看，從博弈的角度來講，本次週期性大盤股逼空性行情，主要原因是主流機構的配置顯著偏離均衡配置水平，這種情形還將繼續。中信證券（600030）認為，趨勢的第一個支撐來源於大部分主流機構的配置偏差沒有得到合理的修復，建議未來一個多月中仍傾向於繼續配置修復行情。既然這波上漲與基金重倉的“喝酒吃藥”板塊無緣，那逼空應該以基金殺入通脹受益板塊為標誌告終，比如採掘和有色，目前看來這個過程沒有結束。

　　據了解，部分滬深大型私募早已經將開足馬力，將倉位提升為接近歷史上限，判斷上證綜指的第一目標位為3000點。一位私募人士認為，隨著新一輪全球量化寬鬆政策的重啟，低利率將成為常態，新興市場和大宗商品市場將吸引資金流入，後市行情將超過2009年上半年。

　

　　期指回調帶來逢低買入機會

　　週一各期指合約全天震蕩下行的態勢較為明顯，主力合約IF1011全天收跌1.04%，成交較上週五放大14.8%，持倉量微幅下降3手至2.57萬手。

　　根據華泰長城期貨研究所的測算，股指期貨四個合約持倉保證金為120.4億元，較上週五小幅減少0.4億元。中金所盤後公佈的數據顯示，IF1011前10名和20名凈持倉分別為2832手和1663手空頭，凈空持倉出現一定幅度上升。

　　現貨市場方面，兩市股指慣性高開，滬綜指和滬深300指數日內高點一度達到3026點和3390點，大盤權重股快速回落帶動股指快速向下，保險股的回抽幅度尤為明顯，滬綜指和滬深300指數日內震幅分別達到了81.4點和84點，兩市成交量再創近期新高，滬市單邊就超過了3000億元。

　　國內9月份商品房銷售同比增長16.65%，房價環比上漲0.5%，房地産市場在經歷了4個月的低迷之後又恢復量價齊升的態勢，同時房地産投資繼續快速增長，同比增速由8月份的34.1%反彈至35%，這有利於消除政府對房市調控可能影響投資的擔憂。美國財政部推遲發佈匯率報告，人民幣兌美元匯率延續屢創新高的態勢。美聯儲主席伯南克稱有理由採取進一步貨幣刺激政策，發達國家貨幣政策的取向穩定。綜合而言，儘管週一市場出現回調，但是短期回調正好帶來中期買入的機會。

　　基於對現貨市場的判斷，且參考近期期指的強勢。如果期指延續強勢，IF1011可望在5日均線附近獲得一定支撐，如若不能獲得支撐，10日均線處將存在強支撐，投資者可在期指回調至5日均線時參考現貨市場盤面情況擇機入市，而回調至10日均線附近則帶來了極好的中線買入機會。 （華泰長城期貨研究所 尹 波）

　

　　IF1011本週將有5%套利機會

　　昨日股市與股指期貨延續上週五尾盤大漲的慣性大幅高開，期指各合約相對上週五的結算價高開了接近50個點，股市開盤時主力合約IF1011升水達40點，次月合約IF1012升水達70個點，套利年化收益分別達到4%和6%。

　　開盤後大盤放量上攻，上證綜指一度突破3000點關口，期指基差仍維持開盤的高位。10點過後，大盤放量跳水下跌超過2%，期指跌幅顯著小于滬深300指數，基差顯著擴大。主力合約IF1011于10點12分錄得當日期現套利年化收益率峰值13.01%，IF1012套利年化收益亦達到8%以上，創近期較高的收益水平，同時180ETF成交大增，顯示出套利者積極的參與度。之後，期指基差逐漸縮窄，IF1011幾度落入無套利區間內。

　　午後大盤繼續橫盤震蕩，尾盤下跌至日內低點附近收盤，期指各合約基差整個下午沒有出現明顯變化。遠月合約IF1103和IF1106套利年化收益日內從2%上衝至4%後又回落到2%，亦為近期遠月合約套利的最佳市況。股市收盤後期指各合約價格略有下跌，多為日內交易多頭止損平倉所導致。目前指數和期指仍然存在繼續上漲的動能。對於套利者來講，近幾日的震蕩走勢容易導致短暫的大基差機會，預計本週仍會有多次超過5%年化收益的套利機會出現。

　　跨期套利方面，IF1012與IF1011的價差在大盤創新高時曾接近40個點，創期指上市以來次月合約與主力合約除交割日外的最高紀錄，跨期套利者在該價差超過30個點時應當果斷進行買IF1011賣IF1012的開倉，待日後價差回落至15點以內時平倉。最遠月合約IF1106與IF1011的價差達到132個點，因較大的時間跨度仍處於公允價值附近。IF1012與IF1011齣現如此大的價差顯示期指投資者對於四季度行情的樂觀態度，預計該價差近期仍將在高於20點的區域內運行。

　　　

　　期指短線調整待5日均線跟進

　　美元出現技術性反彈，美股和大宗商品價格回調，期指合約昨日衝高回落，11月合約尾盤出現小幅減倉。小盤股依然不振，創業板等出現破位下跌。滬深300現指上衝至3400點整數關口附近遇阻，成交量仍然維持在高位。

　　期現套利方面，期指合約全線高開，並未受商品期貨回調的影響，開盤後短線做多熱情依舊不減。11月合約全天存在著較多的期現套利機會，10點12分，其升水達日內最大值67.98點，遠超26.93點的期現套利閥值。午後升水幅度有所回落，説明在經歷了連續7天的上漲之後，期指市場多頭較為謹慎。12月合約亦是如此。跨期套利方面，12月-11月價差遊走于15.8點-38.4點，期指上升趨勢中該組價差或存在上漲的動能，建議投資者逢低做多該組價差。

　　本週值得關注的事件是即將公佈的三季度及9月份宏觀經濟數據。我們預計三季度GDP同比增速或較二季度有所回落，但是與二季度較一季度回落的水平相比，降幅或將明顯變小。除此之外，9月份的CPI有可能再創年內新高，但是仍然處於可控範圍之內，而且央行領導已經表態年內不會加息。這些數據預計不會對市場帶來負面的影響。昨天盤面的調整與美元短期內展開技術性反彈有關。上週末伯南克闡述並討論了在高失業、低通脹環境下實施第二輪量化寬鬆政策的必要性，但同時指出，需要考慮由此可能引發的不良後果。在美元指數連續下挫了兩個月的情況下，對第二輪量化寬鬆規模預期的波動導致了美元出現技術性反彈，大宗商品或將在連續拉升後轉入短期震蕩調整，但是我們認為，流動性釋放的總趨勢沒有轉變，美元走軟趨勢難改，資源品的調整幅度或將有限。自4月6日至7月2日的一輪下跌，滬深300現指目前反彈力度已經超過了0.618的目標位，可見其強勢，下個目標是3400點整數關口和前期高點3436點。從11月合約昨日的持倉量來看，前20位多頭主力加倉546手，前20位空頭主力加倉329手，逢低買單介入依然積極。從形態來看，11月合約上升通道依然保持完好，前期入場的中長線多單繼續持有；對於還未入場的投資者來説，等待期價調整至5日均線時的短多介入機會。

　

　　買入套保：小資金鎖住大收益（實例）

　　對我國的投資者而言，可以在以下三種情形中採取買入套期保值策略：

　　一、投資者預期未來一段時間內可收到一大筆資金，準備投入到股市，但又認為現在是最好的建倉機會，如果等到資金到賬後再建倉，一旦股價上漲，勢必會提高建倉成本。這時，就可以利用股指期貨杠桿交易的特點，以較少的資金買入股指期貨合約，來鎖定未來股票建倉成本，對衝股價上漲的風險。

　　二、機構投資者現在擁有大量資金，計劃按照當前價格買進一組股票。由於需要買進的股票數額較大，短時期內完成建倉會推高價格，提升建倉成本，導致實際的買進價格遠高於最初理想的買進價格；如果逐步分批買進建倉，又擔心期間股票價格上漲。此時，採用買入套期保值策略是解決問題的好辦法。

　　三、投資者進行融券做空交易時，由於融券都有確定的歸還時間，融券者必須在預定日期之前將拋空的股票如數買回，再加上一定的費用歸還給當初的出借者。顯然，當融券者賣掉股票後，最擔心的問題是價格上漲，而在將來歸還股票時不得不以更高的價格買回來，此時，可以採取買入套期保值策略來規避上述風險。

　　舉個例子：

　　2010年9月30日時，陳先生長期看好一隻股票，價格為10元，打算買進20萬股。如此算來需要200萬元，但陳先生的資金不夠，要11月份才能到位，屆時股價可能會上漲很多，為規避踏空風險，於是他準備買進期指合約以鎖定股票成本。

　　經計算，該股票的beta值為1.3。那麼在9月30日時，11月份到期的期指合約IF1011的價格為2910點，每點乘數為300，所以，陳先生應買進的期指合約為[2000000/（2910300）]1.3≈3張，按20%的保證算，需要資金2910300320%≈52萬元。

　　到11月時，陳先生的資金已經到賬。

　　假設這時滬深300指數及期貨已上漲15%，至3347點，那麼該股票應該已經上漲15%1.3=19.5%，至11.95元。則他在期貨上獲利（3347-2910）3003≈39萬元。

　　假設這時指數及期貨沒漲反而下跌15%，至2474點，同時股票下跌19.5%至8.05元。這時投資者在期貨上虧損了39萬元，但投資者可以以8.05元的價格吃進該股票，需資金8.05200000=161萬元，與之前所需的200萬元相比節省了39萬，所節省的資金正好可以彌補期貨頭寸上的虧損。

　　由此可見，買入套保和賣出套保的原理一樣，只是賣出套保規避的是下跌風險，買入套保規避的是踏空風險，實現的都是將收益或者成本鎖定在目標範圍之內。投資者應根據行情的轉變，及時調整自己的套保策略。