高杠桿基金飆升 投資還需把握三原則

　　進入10月，上證指數脫離了2600-2700點的糾結，爆發出一輪逼空行情。分級基金中的高杠桿股基成為基金市場耀眼的明星：2010年10月8日-15日，短短的6個交易日中，國聯安雙禧B無論是市場交易價格還是基金凈值都成為基金市場漲幅第一：市場交易價格上漲50.56%，凈值增長25.07%，溢價率14.49%；銀華銳進市場交易價格上漲29.88%，凈值增長15.98%，溢價率7.37%。高杠桿帶來的高收益在這兩隻指數型分級基金中得到明顯發揮，。長盛同慶B,、瑞和遠見，瑞福進取等也有較好的市場表現。分級基金受到眾多投資者的關注。

　　目前已經成立的分級基金共10隻，産品設計無論從基金類型、分配方式和配對轉換等諸多方面都更為豐富，投資者有了更多的選擇空間。本文試圖通過回顧分級基金在中國證券市場短暫的發展狀況、分析分級基金的産品特徵及其在不同市場環境下的市場表現，對於不同類型的分級基金的投資策略做初步探討。

　　高風險、高收益

　　分級基金錶現情況

　　高杠桿基金的市場交易價格受到其杠桿率對凈值的影響外，受折溢價率的影響較大。關於其杠桿率對凈值的影響主要受到産品本身的分配機制和基礎市場環境的影響，我們將在後文逐個基金進行探討，這裡主要探討一下折溢價率對高杠桿基金的影響。理論上講，封閉式基金的折溢價率受到多種因素的影響，其中基礎市場的漲跌預期是對其影響最大的一個因素，封閉式基金的折價率跟隨基礎市場上漲而縮小，下跌而增加，起到助漲助跌的作用。對於目前成立的高杠桿基金來説，多數基金杠桿發生作用基礎條件是市場處於上升階段。這些高杠桿基金的折溢價率也將跟隨市場漲跌預期而變化，預期市場上升，杠桿率發生正向作用，基金的折價率下降或溢價率上升；預期市場調整，杠桿率發生負向作用，基金的折價率上升或溢價率下降；同樣起到助漲助跌的作用。但在2007年第一隻高杠桿基金上市以後的市場表現來看，市場有一個逐步認知，並回歸理性的過程。

　　1、 在2007年7月17日瑞福進取作為第一隻高杠桿基金登陸中國證券市場初期，卻走出了相反的路徑，隨著上證指數見底1664.93點的2008年10月28日，其溢價率達到最高的108.06%，其時，瑞福近期的凈值只有0.24元。市場給予了這個基金非理性的溢價。直到今天，其市場價格仍運行中凈值之上，但溢價率已經大幅下降至基本消失。

　　2、 2009年5月12日，長盛同慶作為第二隻高杠桿基金登陸中國證券市場時，又走出了相當漫長的折價。2009年5月26日，雖然A股市場運行在大反彈行情的中段，長盛同慶B上市首日即折價-6.26%，即使在2009年6月至2009年7月A股市場穩步上行的行情中，其折價率呈現震蕩上行趨勢，當2009年8月A股市場進入調整後，折價率迅速上升至20%的區域。此後在2009年11月前，折價率與凈值呈現正相關，2009年11月之後折價率與凈值呈現負相關，拖累其市場交易價格。目前這種情況有所緩解，折價率與凈值呈現正相關，但其市場價格仍運行在凈值之下，市場預期沒有在價格上反映出來。

　　3、 瑞和300分級基金是第一隻指數型分級基金，2009年11月上市以來，由於其分配方案中設計的母基金凈值為1元以上杠桿才能發生作用。上市初期市場給瑞和遠見一定的溢價，而給瑞和小康一定折價。此後隨著市場調整，杠桿率消失，兩者的折溢價水平都逐步下降。2010年10月以來，受到凈值歸一，其杠桿率重現預期的影響，瑞和遠見的溢價率和瑞和小康的折價率均有所上升。

　　4、 2010年以來上市的2兩隻指數型分級基金雙禧中證100的雙禧B和銀華深證100的銀華銳進的折溢價情況基本上跟隨了其凈值和所跟蹤指數的運行趨勢，市場調整時折價率上升，市場上漲時溢價率明顯上升。主動配置的興業和潤B的折溢價幅度均較小，變動趨勢也基本上與其凈值同步，其市場價格始終高於凈值。國泰估值進取的折溢價幅度均較大，並且走出與凈值相反的變動趨勢，其市場交易價格受到折溢價影響圍繞凈值波動，市場向好時低於凈值，市場調整時高於凈值。2010年10月A股市場大幅反彈以來折價率開始大幅下降，與凈值變動走向相同趨勢。

　　高杠桿分級基金的投資策略

　　投資杠桿型基金的核心是享受杠桿作用的超額收益時段。追求高收益，規避高風險。雖然分級基金的分配方式各自不同，但是高杠桿基金的投資還是有一些基本原則可循，比如：2010年三季度初期的市場反彈中，部分反彈受益較為明顯的分級基金受到市場肯定，給予較低的折價。2010年10月以來的目前大大幅上漲是凈值上漲和折價回歸或溢價上升的雙推動。我們總體建議投資者在投資高杠桿基金時，應首先把握3個原則：市場判斷能力、了解産品特性和風險控制得當。

　　首先，建議分級基金的投資者需要有一定的市場判斷能力。分級基金的高杠桿帶來的高收益出現在市場上漲時期，特別是中期行情中凈值增長預期更加明確時，市場表現往往會更加突出。隨著投資者對分級基金的了解，分級基金的高風高收益部分的波動性會更加明確的顯現。沒有一定市場判斷能力的投資者難以把握這種階段性機會。

　　其次，應深入了解每個分級基金的産品特性，特別是其杠桿發生作用的時段。如部分基金只有市場趨勢扭轉就會享受高杠桿，但如果行情沒有持續性，杠桿作用發揮不穩定，預期不穩定的情況下，溢價的支撐較難發生。也有些基金要在凈值達到一定程度時，杠桿才會發生作用。另外有些基金凈值達到一定程度時，杠桿作用會降低，甚至消失。投資者應對分級基金進行充分了解後再進行投資。

　　最後，風險控制得當。投資者應建立基於對市場判斷和高杠桿分級基金産品特徵充分了解基礎上的，適合個人風險偏好的風險控制體系。只有這樣才能在盡可能規避風險的基礎上活動超額收益。

　　(本文來源：上海證券報作者：長城證券 閻紅)