A股市場三大異象 主板估值與中小板嚴重背離

　　9月份，全球股市處處鶯歌燕舞，道指創下1939年以來的最佳9月表現。可是，作為全球經濟增長新引擎的深滬股市卻是虎頭蛇尾，9月行情"綠肥紅瘦"。

　　從歷史經驗來看，當中國經濟增速領漲全球，且全球股市一片漲聲之時，滬綜指如果獨邁熊步，多數原因在於逆經濟週期而動的宏觀調控週期在發威，類似2004至2005年的熊市，會不會在A股重演？

　　A股市場出現三大異象

　　從9月29日機構對滬深300盈利水平的一致預期來看，2010、2011年的盈利增長幅度分別為31.55%、19.93%。如果這一預測被證明是對的，則滬深300指數將有一波急速的上漲行情，權重股大幅補漲可期。

　　從9月份以來的市場表現來看，機構開始用腳投票，機構的群體行為，導致當下的A股出現三大怪狀：

　　一是滬綜指和全球股市的背離。Wind資訊數據顯示，截至週四，滬綜指9月份下跌1.07%，同期成熟市場如道指、日經225和倫敦金融時報指數分別上漲8.19%、8.33%和6.6%，"金磚四國"中的印度、巴西和俄羅斯主要股指分別上漲11.05%、6.27%和5.46%。

　　二是主板估值與中小板的嚴重背離。截至週四，滬市和深市主板市場的靜態市盈率分別為19.65倍和31.72倍，中小板和創業板分別為50.15倍和61.95倍。中小板綜指年內漲幅為13.67%，跑贏滬綜指35個百分點。

　　三是地産股和房價的嚴重背離。目前深證地産指數的點位不到2007年11月曆史峰值的四成，但是，全國新房成交均價卻較2007年的峰值高出約二成。

　　宏調已進入全面緊縮期

　　A股異象迭生，與宏觀調控關係密切，有點類似于2004年至2005年宏觀調控時期"獨自走熊"的歷史重演。

　　由於應對"非典"的振興政策和新一輪政府換屆下的政治週期的雙重推動力，2003年至2004年一季度中國經濟出現過熱跡象，引發新一輪宏觀調控，滬綜指因此急速下跌。

　　數據顯示，滬綜指從2004年4月7日的高位1786點，一直跌至2005年6月6日的998點低谷，走出了一波與全球股市完全不搭調的大熊市。期間，恒指從12720點漲至13860點，道指從10480點微跌至10467點。

　　從深層次因素看，從2004至2005年，在宏觀調控的壓力下，信託、券商和銀行等機構的破産潮顯現，一波小型資産負債表式的衰退週期令股市打寒戰。眼下，中國式宏調在經歷7月至9月份的搖擺期之後，大有進入全面調控的攻堅戰時期。

　　粗略分析，一輪典型的宏觀調控，可分為冷靜觀察、溫和預警、適度微調、重點調控、政策搖擺、全面調控、深化落實、顯著見效和逐步退出九個階段。由於從去年8月開始的宏調並未令全國房價實質性下跌，針對房市的重點調控出現"空調"之憂。

　　因此，近期有關部門針對房市的新一輪調控，實際上是揭開全面調控帷幕，相信諸如連續加息、開徵房産稅、提高地産行業項目投資資本金比例等更嚴厲的緊縮政策可能擇機出臺，直到最後一根稻草壓垮房價瘋牛。

　　熱錢亂竄吹脹結構牛市

　　新一輪房市調控啟動，地産股無疑是"重災區"。

　　在中國股市的産業結構中，逾七成屬於強週期行業，其中金融、鋼鐵、煤炭、機械和石化等行業的景氣程度，均與地産業的興衰休戚相關。一旦房市進入冷凍期，則當下看似不高的"大金融"概念，或現估值體系的崩潰。美國房價指數從2006年5月的創新高到2008年底的下跌近四成，美國銀行業的凈收益因此從2006年度創紀錄的1457億美元，變成2008年四季度的虧損262億美元。

　　在宏觀調控的重拳打壓下，中國的房市和銀行業會不會出現美國式的困境？這是個難以短期難下結論的難題。出於對系統性風險的擔憂，一些機構開始選擇更符合政策導向的新興産業為投資標的。"十二五"規劃已確定將經濟結構戰略性調整作為加快轉變經濟發展方式的主攻方向，這意味著在未來五年內，政府的錢將逐漸流向相關産業，而不是當下市值均在全球霸主地位的金融和地産板塊。也許，今日看上去仍是高估值的新興産業小盤股，在政策之手的關照下，或許就是明日的行業巨頭。個中機會，值得關注。 (來源：證券市場週刊)