“老鼠行情”未結束 繼續深挖小盤股結構性機會

　　上市公司季度業績增速的“頂部”已經十分清晰。但從PMI指數表現來看，未來經濟的放緩、業績的下滑更有可能是漸進的而非顯著的，因此雖然中報披露弱化了市場估值修復動力，但滬深300指數依然具備在2800-3000點區間穩定運行的條件。

　　對於近期中小板個股的火爆表現，我們認為這是長期趨勢短期宣泄的結果。但我們策略建議的重點還是深挖小盤股結構性機會。近期漲幅落後，近兩個交易日低位出現巨量漲停的小盤成長股可重點關注。

　　國內政策將穩中偏緊

　　我們認為在總體穩定的基調下，短期政策面依然將保持偏緊狀態。未來可能對A股市場産生影響的政策看點有三：首先，雖然目前市場較為擔憂“金九銀十”期間房地産市場量價齊升可能引發更嚴厲的政策調控，但在開發商推盤量大增與“剛需”入市的背景下，預期短期內房價再度大漲的可能性較小，相關調控政策總體將保持穩定。其次，未來市場面臨的政策風險將轉向通脹預期管理，至少居高不下的CPI數據將削弱市場對緊縮政策鬆動的預期。8月份CPI數據的披露仍將是重要的“時間窗口”。最後，下半年面臨巨大壓力的減排目標，將改變部分行業産品的階段性供求關係，其中將蘊含一定的行業結構性機會，但減排壓力對整體市場的業績表現影響偏負面。

　　1日披露的PMI指數連續三個月回落後首度回升，並持續位於50%的景氣臨界點以上，但我們認為這並非經濟見底回升的信號，而是經濟趨於穩定的反映。新訂單指數的回升幅度大於生産指數顯示企業對未來經濟的謹慎預期。經濟的穩定表現為政策“調結構”贏得空間，預計短期節能減排的政策力度將進一步增強。

　　中報披露

　　弱化估值修復動力

　　今年上半年，上市公司業績明顯回暖，凈利潤同比增長率創近三年來的新高，同期增長41%。但從上市公司業績的單季同比環比表現看，上市公司季度業績增速的“頂部”已經十分清晰，中期業績的明朗弱化整體市場的估值修復動力。從PMI指數表現來看，未來經濟的放緩、業績的下滑更有可能是漸進的而非顯著的，因此雖然中報披露弱化了市場估值修復動力，滬深300指數依然具備在2800-3000點區間穩定運行的條件。只不過傳統大盤藍籌權重股由於短期估值修復動力弱化，中期受“調結構”壓力，鋼鐵、煤炭等板塊的短線走強已無法贏得風格轉換的喝彩。

　　中小板衝高回落

　　蘊含三個結構性變化

　　中小板綜指在創出歷史新高後，1日盤中出現獲利回吐，市場對小盤股行情分歧明顯。對此，我們從兩個角度來看：首先，整體而言，我們將A股參與交易賬戶/全部A股持倉賬戶作為市場整體活躍度的考量指標。分析顯示，比例在0.1為A股市場交易低迷期，比例在0.5為A股市場交易亢奮期，目前市場整體活躍度處於0.32水平，為正常值，市場尚處於主動尋求結構性機會的理性階段。因此，小盤股不可能産生類似5.30全面暴跌；其次，從滬深300成分股與中小企業板的估值倍率與價格倍率的歷史表現看，最近5年來的波動區域分別在1.27-3.44、1.17-3.15，前日收盤均處於歷史最高值，其內在的修正要求是1日盤中“風格轉換”的根本原因，並且大盤股與小盤股估值倍率與價格倍率短期過於陡峭的上升斜率仍有進一步修復要求。這將導致盤中三個結構性變化：大盤藍籌股的弱勢“被反彈”、超漲小盤強勢股的局部風險釋放以及前期滯漲小盤股震蕩中孕育新升浪。

　　對於近期中小板個股的火爆表現，我們認為這是長期趨勢短期宣泄的結果。相對於滬深300成分股二季度業績同比環比均出現下降趨勢，中小板公司同比雖從64%降到26%，但環比出現21%到26%的上升拐點。因此，我們認為近期中小板個股的火爆是長期受益“調結構”憧憬與短期現實成長性的理性表現。當然，基於盤中三個結構性變化，部分稀土磁材、動力電池題材超漲小盤股的局部風險應當防範，但我們建議還是應深挖小盤股結構性機會。可重點關注近期漲幅落後，近兩個交易日低位出現巨量漲停小盤股的題材延伸性。

　　機構來源：上海證券