中國糧油控股油籽加工毛利超市場水平受質疑

    昨日,中國糧油控股（00606.HK）公佈了半年報，其中油籽加工業務毛利率達到14.9%，超出市場平均水平近10%，為業界所質疑。

    大豆、油菜籽等油籽加工是中國糧油控股收入的主要來源。截至2010年6月30日的六個月期間，中國糧油控股營業額從去年同期的196.166億港元上升至今年上半年的226.865億港元，增幅15.6%，其中油籽加工業務收入128.012億港元，佔到全部收入的56.4%，同比增長8.2%；油籽加工業務經營溢利16.054億港元，佔到全部經營溢利的69.7%，同比大增143.3%。

    中國糧油控股油籽加工經營溢利大幅攀升固然惹眼，其毛利率從去年同期的5.9%猛增至今年上半年的14.9%更讓業內人士大跌眼鏡，一位大型食用油加工企業的老總對《第一財經日報》表示：“現在這個行業做得好的毛利率在4%~5%，我們企業目前還達不到5%的水平，中國糧油控股今年上半年14.9%的超高毛利率讓人難以想象。”

    此前同樣從事油籽加工的東淩糧油（000893.SZ）和豐益國際已經公佈了半年報。東淩糧油半年報顯示，今年1~6月，豆油毛利率為4.3%，同比減少2.33%。豐益國際目前在國內食用油市場擁有最多的市場份額，食用油業務主要列入小包裝糧油産品項目內，今年上半年，豐益國際小包裝糧油産品銷售155.2萬噸，收入19.2831億美元，稅前利潤0.7797億美元，稅前利潤率僅為4%左右。

    中國糧油控股油籽加工業務14.9%的毛利率不僅高於市場地位不如自己的東淩糧油，也大大高於市場領頭羊豐益國際。

    本報記者結合中國糧油控股最新公佈的半年報和2009年半年報計算，中國糧油控股的油籽加工業務創造了令人咋舌的利潤水平。中國糧油控股半年報透露，今年上半年實現大豆油銷售40萬噸，收入同比增長50%，而2009年上半年該公司大豆油收入19.89億港元，據此計算中國糧油控股40萬噸的大豆油銷售收入為29.835億港元，平均每噸7458.75港元。業內人士表示，如果按照14.9%的毛利率計算，中國糧油控股加工每噸大豆油的毛利潤達到1100港元左右，可以説是超高利潤。

    同期東淩糧油銷售豆油13.67萬噸，收入8.7645億元人民幣，平均每噸6411.5元，按照4.3%的毛利率計算，每噸大豆油毛利潤只有280元人民幣左右。中華油脂網信息主編郭清保介紹，今年4~5月，加工一噸進口大豆的利潤約為150元，大豆成本在3300元上下，利潤率為4.5%。

    對於油籽加工業務的超高毛利率，中國糧油控股在總共29頁的半年業績報告中以一句話簡單解釋：“本集團通過加強運營管理，實施有效的套期保值策略，令毛利率得以提高。”一位熟悉套期保值的企業負責人表示，據他所知，中國糧油控股上半年的套期保值操作並不理想，可能是虧損的，如何能夠提升毛利率？郭清保説，套期保值是糧油企業拿來鎖定利潤的一种經營手段，一般鎖定的利潤水平在每噸100元左右，除非將套期保值作為投機工具，否則套期保值不會給企業帶來大量利潤。

    對於記者的質疑，中國糧油控股昨日回應稱：公司採取期貨現貨相結合的套期保值的業務運行模式。大豆及其製品的價格在今年上半年出現下跌，本公司實現期貨收益。根據會計準則，此部分期貨收益全部計入當期損益，也包括期貨浮動盈利，即表明油脂産品下半年的部分現貨利潤提前實現。從長期看，油脂加工的毛利率會穩定在5%~7%之間。