資本流入積弱引發準備金率下調猜想

　　中國人民銀行25日公佈的7月份外匯佔款數據顯示，7月份，外匯佔款增長1709.51億元人民幣。分析人士認為，這一數據顯示當前資本流入仍然偏弱，也減弱了年內央行上調存款準備金率的可能性,甚至有專家認為年底可能下調存款準備金率。

　　外匯佔款增量回升

　　7月份1709.51億元的外匯佔款增量較此前5月、6月的數據有較明顯的回升。數據顯示，今年前六個月，外匯佔款的增長分別為2981.67億元、1794.96億元、2701.5億元、2863.1億元、1315.64億元、1171.49億元。多位專家表示，7月份外匯佔款較前兩月有所回升的原因主要是當月外貿順差的高增長。海關數據顯示，7月份我國外貿順差為287.3億美元，同比增長180.57%，遠超市場預期。

　　儘管7月份外匯佔款結束了此前連續兩個月的跌勢，與此前2007年時我國流動性過剩、外匯佔款快速增長時月均3000億元的水平相比，1709.51億元這一數字仍“不算很高”。

　　此外，這一增量仍然延續了此前兩月外匯佔款小于當月外貿順差與FDI（外商直接投資）之和的走勢。7月FDI增長69.24億美元，與外貿順差合計約為2400億元人民幣，仍有近700億元無法被解釋。若考慮到企業不願意結匯而轉換為外匯存款，7月僅16億美元的新增外匯存款也不能給出合理解釋。這是否意味著，資本仍在流出？

　　資本流入仍然偏弱

　　此前官方及業內學者專家都曾表示，不能簡單根據“外匯佔款-外貿順差-FDI”這一簡單加減的計算方法判斷熱錢規模及流向。如有分析人士認為，若7月份境外並購增加可能會導致用匯的增加，並反映在外匯佔款增長放緩上。也有銀行業人士認為，這主要與銀行境內外的資金調動有關。去年及今年年初，美元在中國境內外的利差較大，銀行調回了大量存放在境外的資産，而目前這一利差已大幅縮減，套利動力不強，銀行有將資産重新調往境外的衝動。

　　不過，興業銀行（601166）資深經濟學家魯政委表示，7月份外匯佔款增量顯示資本流入仍然偏弱是不爭事實。

　　“總體來看，外匯佔款增長仍然偏弱，沒有看到國際資本顯著流入的跡象。”魯政委表示，“熱錢更容易通過FDI渠道流入，但7月份FDI的增長低於我們預期。”

　　“從歷史經驗看，外匯佔款在經濟增長較快、資産價格上升速度快、人民幣有較大升值空間的時候增長比較快。”交通銀行（601328）首席經濟學家連平表示，目前外匯佔款處在較低水平，和當前經濟增速回落、資産價格較低、匯率升值預期相對較小有關。

　　在中國宣佈重啟匯改之後，多位業內人士表示，當前人民幣匯率不具備大幅升值的可能性。進入8月以來，由於美元指數強勁反彈，參考一籃子貨幣的人民幣匯率出現下跌。中國外匯交易中心25日公佈當日美元對人民幣中間價為6.8007，創下一週低位，也是一週之內首次重返6.8。而NDF（人民幣無本金交割遠期）市場對人民幣升值的預期也較低。

　　貨幣政策“減負”

　　外匯佔款增長偏弱對於當前經濟形勢而言是宏觀調控當局所喜聞樂見的。

　　央行副行長胡曉煉此前曾撰文表示，近年來貨幣政策的自主性和有效性受到外匯佔款較快增長的嚴峻挑戰。外匯佔款成為基礎貨幣供應的主渠道。央行搭配使用公開市場操作和存款準備金等對衝工具，大力對衝外匯佔款增長，回收銀行體系過剩流動性，但流動性水平過高的壓力難以從根本上緩解。同時，央行票據的大量發行和存款準備金率的頻繁調整等也對商業銀行的經營行為乃至金融體系的運行效率造成一定影響，央行的對衝成本也在逐漸加大。

　　而這一局面在近幾個月來有所改觀。“前幾年，上調存款準備金率與外匯佔款的持續回升有非常密切的關係。”連平表示，當前外匯佔款增長水平較低，緩解了央行公開市場操作的壓力，也在短期內降低了上調存款準備金率的可能性。中信證券（600030）首席經濟學家諸建芳也表示，這一外匯佔款增量不會引起央行存款準備金率的上調。魯政委則表示，在當前中國經濟減速、人民幣升值“升不動”的情況下，年底不排除下調存款準備金率的可能性。