三大先行指標顯示後市不容樂觀

　　大盤本週在高位展開震蕩，有構築頭部跡象。我們觀察上海銀行間拆放利率（Shibor）、小麥期貨、地産指數等幾個指標，可以看到這幾個指標在上週末本週初已經發出了明確的調整信號，具有相當明確的先行指標意義。結合這幾個指標的走勢，我們判斷市場未來走勢不容樂觀。

　　銀行拆息上周見底

　　2009年年底市場見底以來，經濟復蘇、刺激政策、資金充裕是推動市場反復上行的三大動力。進入今年二季度之後，經濟增速開始回落，宏觀政策開始轉向，資金面對市場的影響越來越大。觀察A股以及SHIBOR走勢，可以發現4月15日以來，A股大盤與SHIBOR一週拆息呈現出明顯的負相關關係，隨著時間推移，這種負相關關係表現得愈發明顯。我們對7月2日市場見底以來中證流通指數與一週SHIBOR利率進行相關性分析，可以看到7月2日至8月12日兩組數據的相關系數達到-0.84，顯著負相關。

　　上周央行凈回籠資金僅20億元創近期新低，此外，市場判斷7月新增貸款可能超過7000億元，投資者對於未來流動性轉趨寬鬆的預期抬頭。但是從本週情況看，這種預期並沒有得到兌現。首先，在光大銀行IPO的同時，央行本週回籠資金至少將達到270億元，這是央行連續第四週在公開市場進行資金回籠，同時回籠規模遠高於上周水平；其次，週三中國人民銀行數據顯示，7月份我國新增人民幣貸款5328億元，遠低於市場預期，這也顯示商業銀行發放貸款仍在按照年初四個季度“3:3:2:2”的計劃進行，貨幣政策並沒有像市場憧憬的那樣向適度寬鬆微調。受此影響，從上周開始，隔夜、一週、兩周銀行拆息陸續見底，大盤也在本週出現震蕩回落。

　　此外，本週還有一則消息值得我們重點關注，中國銀監會發佈相關通知，要求對銀信合作進行規範，表外資産應今明兩年轉入表內，並按照150%的撥備覆蓋率計提撥備，並按照較高的資本充足率計提資本。未來隨著表外資産逐步轉入表內，銀行可用於放貸的總量將受到限制，中長期流動性可能因此收緊，寬鬆的貨幣政策可能加速轉向正常化，流動性對市場的支撐將會持續削弱。

　　農産品（000061）頭部初現

　　最近一段時間，以小麥為代表的農産品期貨價格出現劇烈波動。從歷史經驗看，農産品期貨的爆炒往往是一輪大的資産價格上揚的最後階段。與原油、黃金、工業金屬等期貨品種比較，農産品期貨市場容量相對較小，同時也較易受到天氣等不可抗力影響，操控難度較大，一般並不是市場主流資金的主戰場。只有在股市、樓市、原油、金屬期貨等大容量市場進入行情尾聲，資金開始退出之後，農産品期貨市場才會得到大規模增量資金的介入。同時，也是由於農産品期貨市場容量相對較小，而農産品本身生産週期較短、不易保存的特性，農産品的炒作具有時間短、幅度大的特點，價格暴漲暴跌，資金快進快出。農産品一旦見頂回落，往往意味著大的資産類別輪動的完成、大的市場機會挖掘結束，市場可能出現方向的逆轉。

　　從上週五開始，小麥期貨在頂部展開劇烈震蕩，CBOT小麥主力合約在兩個交易日之內自接近850美元的高位回落至700美元以下，跌幅接近20%；與此同時，主力合約持倉量也從上週四的接近17萬手大幅回落至週三的12萬手出頭，同時成交銳減近三成。隨著小麥高位回落，最近美股、A股都出現較大幅度調整，而從歷史經驗看，股市繼續調整的可能性較大。

　　地産指數與大盤背離

　　地産板塊是驅動大盤本輪上漲的先鋒和主力，在四月初以來的下跌-回升週期中，地産政策走向以及地産板塊的表現可以説是影響市場的核心因素，四月、六月兩次大跌與地産調控政策之間都有著密切關係。從近一段時間地産調控政策看，管理層對於三套房貸政策的嚴厲重申重挫地産板塊，儘管大盤本週一創出本輪新高，但地産指數卻未能越過8月3日的高點，從週四走勢看，地産板塊反彈也未能驅動市場出現上揚，地産指數與大盤指數之間在技術上已經出現背離，而核心指數與大盤指數的背離往往意味著趨勢的階段性反轉。

　　從我們觀察的三大指標來看，A股後市不容樂觀，建議投資者保持謹慎，輕倉操作為宜。

　　機構來源：中證投資