美報刊文章揭秘華爾街神話基金的賺錢之道

　　美國《華爾街日報》中文網絡版8月9日刊登該報專欄作家佈雷特阿倫茲撰寫的文章，題為《揭秘華爾街神話基金的賺錢之道》，摘編如下:

　　布魯斯伯科威茨做了共同基金經理們告誡你不要做的所有的事。大部分基金公司會説，你無法準確地把握市場時機。他做到了。他們會説，你不應該把大量現金放在一隻股票基金中。他放了。他們會説，你絕對不要把太多的錢投到少數幾隻股票裏。他也投了。

　　毫無疑問，總有一天伯科威茨也會像別人一樣失敗。不過目前為止，在他的費爾霍姆基金成立的頭10年中，這只基金令大部分華爾街公司都羞愧得無地自容。據利珀公司説，費爾霍姆基金的平均年回報率約為13％。也就是説，如果最初投資1萬美元的話，現在能獲得約3.5萬美元。這只基金是過去10年中表現最佳的基金。今年以來，費爾霍姆股價又漲了10％，而標準普爾500指數則僅漲了約2％。

　　晨星公司説，費爾霍姆是今年賣出最快的國內股票基金。據金融研究公司估計，今年以來，投資者已經向該基金投入了約30億美元，總資産達到了近150億美元。華爾街其他公司的表現又如何呢？同期，美國投資者實際上從其他股票基金中撤出了數十億美元資金。

　　更具有諷刺意味的是，伯科威茨恰恰是在1999年，也就是90年代的大泡沫接近頂峰的時候推出了費爾霍姆基金。當時正是兩種傳説的全勝時期:一個是股市總是表現出眾，一個是你無法戰勝市場，所以你應該停止努力，乾脆向指數基金屈服。此後的10年將這兩個傳説都埋葬掉了。

　　晨星公司分析師布林解釋説，和另外一位知名的逆向投資家巴菲特一樣，伯科威茨也喜歡在自己看好的少數幾隻股票上押大注。他會在買進之前，對這些股票進行嚴格的壓力測試。與巴菲特不同的是，他樂於不斷地變換持股。在準確判斷時機的情況下，他在兩年前能源股接近高點時賣出，在大部分低迷時間堅守抗跌股，去年買進了金融股。布林説，他對投資組合進行了3、4次重大調整。

　　有人可能想説伯科威茨非常幸運，他的一些調整時機肯定暗示了他有如神助。但這不僅是運氣的問題。近期哈佛商學院的科恩、倫敦政治經濟學院的波爾克以及高盛的錫利發表了一份研究報告《最好的想法》，發現了支持伯科威茨向較少股票大量押注策略的證據，這與基金公司推行的傳統智慧截然相反。簡言之，好的基金經理確實會選擇正確的股票。他們最信賴的股票也就是他們主要持有的股票，這些股票表現優異的幾率很高。

　　問題是基金行業決定了基金經理的投資組合中其餘部分是垃圾股，所以他們的基金看起來跟其他人的一樣，這樣更容易銷售。

　　目前費爾霍姆的投資組合看起來都錯了，至少根據傳統智慧判斷是這樣。伯科威茨把近三分之二的資金都投在僅10隻股票上，其中多數對於主流投資者來説還是聽起來相當“高風險”的股票。許多是嚴重受創的金融股，主要包括美國國際集團、花旗集團、美國銀行、債券發行機構MBIA、共同發展房地産公司以及佛羅裏達地産股聖喬公司。他基金中的15％為現金。

　　他的這些押注是對的還是錯的，顯然還需要觀察。儘管這些股票看起來風險很高，但伯科威茨是逆勢買入的。很明顯他認為這些股票買得很便宜，任何可能出現的漲幅都將超過跌幅。有幾次他真的獲得了額外收入。像花旗集團等一些股票，被認為股價將進一步下跌的投機客大舉賣空，當伯科威茨及其基金開始買入的時候，推高了股價，這無疑會使一些投機客面臨挾倉的局面，如果這些投機客被迫買回股票以回補他們的頭寸，這將進一步推升股價，這才是雙贏。

　　結果很難量化。即使這近來幫助了費爾霍姆，也不能持久。伯科威茨是傑出的投資者，但他也可能在某一點上犯錯誤，而人類總有這樣的傾向。雖然人們認為希布納（CGM精選基金）、尼格倫（奧克馬克基金）和米勒（Legg Mason價值基金）等最後一批“超級投資者”都神乎其神，但投資者卻花了很大的代價發現其實不然。這些人每人都有表現優異的輝煌時刻，但最後卻慘敗而歸。投資者在大好時期涌入基金，認為他們終於找到了需要的唯一一支基金，最後卻以賣出告終。

　　那關鍵是什麼？任何投資費爾霍姆的人都想知道他們持有什麼，但為大漲大跌作好準備吧。費爾霍姆確實是值得擁有的好基金，但它只能作為投資組合的一部分，沒人是無所不知的。