興業證券：行情第二段 逢低敢加倉

　　週二尾盤的殺跌，的確有加息或上調存款準備金率傳言的干擾，但是，更多地是反映出不少投資者的悲觀預期，沒有很好地理解以下驅動行情的重要因素——政策基調改變；經濟系統性風險大大降低、經濟環比底部已過，經濟面臨一個小復蘇階段；流動性改善，投資者博弈關係改善，對於行情的預期改善。

　　對於週二市場的走勢，我們並不奇怪，因為，完全符合我們之前的判斷——上週末我們發佈的策略報告《CPI 難撼行情，震蕩敢加倉》。該文觀點即認為，未來數個交易日，在7 月份宏觀數據公佈前，市場可能因對數據的誤讀而出現調整，特別提醒，因CPI 衝高傳聞而引發行情震蕩回調，則應利用此機會繼續堅定加倉。我們重申以下觀點：

　　首先，對加息討論可能會引發市場短期的擔憂，但是，不會導致政策基調短期再次轉向，因為，政策基調在7 月剛改變（注：長短期問題的解決都要在經濟平穩較快增長的前提下），這至關重要。我們強調政策決策者的學習能力，不認為政策會因為短期的擾動性因素而進一步緊縮。儘管7 月CPI 較高（興業宏觀預測3.5%），高於市場一致預期的3.2%，但洪澇災害造成的供給短期衝擊對食品價格影響短暫，7 月是全年CPI 同比高點，強弩之末，8 月將回落。同時，2 季度中國經濟數據環比已到冰點。因此，7月CPI 衝高而引發加息或上調存款準備金率的概率很小，不必誤傳誤信此輪傳聞。一旦8 月上旬，政策如期沒有緊縮，行情則將繼續震蕩向上！

　　其次，6 月底以來，經濟系統性風險顯著降低，下半年不會出現類似2008 年的經濟硬著陸，相反，三季度會出現小復蘇的情況，從而有利於行情的延續。根據興業宏觀團隊的判斷，從環比來看，中國經濟“底部”已過，考慮到近期政策細微變化，企業預期惡化得到遏制，我們認為生産面快速下滑基本止住，企業將回補庫存，出現小復蘇的情況。

　　第三，強勁的反彈，改善了投資者對A 股行情的預期，進而引發行情的正反饋效應還將延續。7 月初以來，快速、強勁的反彈行情是我們界定的第一階段行情，金融地産為矛，刺破了很多投資者對行情的恐慌預期（比如6 月底，認為大盤將跌倒2000 點以下的大有人在，而近期同意2300 點是底部區域的人明顯增多，投資股市的意願增強）。我們認為，現在進入行情第二階段，調整有利於後續行情的演繹：大盤反彈至今，上證指數已上漲15.6%。從資金角度講，也需要一定的調整，來吸引新資金的進入，後續行情才能較好的延續。

　　第四，我們特別提請投資者關注交易活躍度指標——一週參與交易的A 股帳戶佔總帳戶比例。從歷史看，每次該指標在5%左右時，市場就能産生反轉或者至少像樣的反彈，而到20%左右時候，市場往往也掉頭向下。而上週五該指標為9.96%，僅進入中度風險區域，離15%~20%的高風險區域尚遠，意味著後續行情仍有較大空間！

　　總體來看，在政策放鬆趨勢、實體經濟環比改善、資金面持續寬鬆、基金倉位不高以及美元維持疲軟的背景下，行情不論在空間還是時間上都還沒有結束。按照我們的分析，目前處於反彈行情的第二階段，雖然可能遭遇一定的震蕩、反復，但是，金融、地産的中流砥柱作用依然將維持反彈的趨勢和信心，從而，使得行情在板塊輪換和投資者的猶豫疑惑中持續。策略上，建議在調整後，加倉受益於經濟轉型的傳統行業藍籌股、可選消費品、以及重組概念股！（興業證券研發中心）

　　機構來源：興業證券