“強週期”暖風吹 農行保發戰冷卻

　　週一，農行A-H股同時觸及發行價，一時之間農行能否順利保住發行價引起廣泛關注。不過，午後在煤炭、地産等強週期板塊的全面上漲帶動下，大盤強勢反彈，而農行發行價保衛戰的關注度快速下降。當市場走強之時，農行保發似乎已經不是一個問題了。

　　農行走勢不具象徵意義

　　19日，A股大漲，H股大跌。A股大漲並沒有將農行A股送出破發的危險區域；H股大跌卻已將農行H股拉到了破發的邊緣。農行破發與否已經並不重要，沒有必要把它符號化，而缺乏農行等銀行股“配合”的週期性股票的反彈更大程度上可能是曇花一現。

　　市場大漲後，微漲的農業銀行A股市凈率1.78倍，離發行價2.68元僅高3分錢；而受到隔夜美股大跌的影響，港股重挫，農行更是跌幅遠超恒生指數和國企指數，股價較發行價僅高出港幣1分錢，這説明港股投資者對農行的看法也趨於保守。農業銀行AH價格比達到0.97，在四大行中僅低於中國銀行。

　　相信在綠鞋機制的護航之下，農行能挺過一段時間是沒有問題的；如果單由市場力量來決定這件事，那麼破發早已成行，所以過多關注點位和價格並無太大意義。關鍵在於對市場的兩個問題需要厘清。

　　一是農行破發是否會造成銀行股的估值中樞下移。目前農行市凈率1.78倍，比工行和建行的2倍低不少，但是比中行的1.7倍要高。但同時農行的市盈率卻是高出其他大行不少，顯現出農行的凈資産收益率相對較低的狀況。儘管在現階段，以市凈率來衡量銀行股的價格更加恰當，但是農行的弱勢也許正是朝著按照市盈率計算的合理估值的回歸，因此並不能因農行的“實質破發”而擔心銀行股的估值中樞下移。

　　二是缺乏金融股配合的週期類股票的大漲是否能持續。

　　在二次去庫存的作用下，美國和中國都面臨著復蘇放緩的局面，這在今後一段時間對大宗商品期貨和資源類股票都將形成有力的制約。而從股市與債市的對比看，債市在股市萎靡的情況下穩紮穩打，節節走高，説明資金正不斷流向低風險的債券市場。而在這種格局之下，19日週期類股票的異動就顯得有些莫名其妙，更多的應該被解讀成超跌反彈。

　　同時一個值得注意的現象是，金融股漲幅排在申萬行業漲幅倒數第四位，並沒有“配合”週期類股票的行動。金融股尤其是銀行股之所以一直頹勢，儘管有資産質量等方面的原因，但很大程度上是因為已經從一個快速反彈週期回落的經濟前景還沒有看到足夠的景氣理由。而19日銀行股的按兵不動，也正説明市場也承認這種前景並沒有實質性變化。而在經濟前景並沒有實質性明確的前提下，週期股的反彈很可能僅是短時間行情，隨之而來的更可能是重新趨於回落。

　　市場在反彈之後的走軟無疑又將給農行帶來進一步的壓力，儘管有80多億通過“綠鞋”機制獲得的資金護盤，但是能護到什麼程度還是要看市場臉色。在弱勢中，破發除了有損形象外，並不見得會帶來太壞的後果。數據顯示，2009年6月恢復IPO以來發行的274隻新股，破發的已經超過30％，其中華泰證券、招商證券破發幅度達到30％，因此農行破發也更應該用一顆平常心來看待。畢竟當年中國國航等股票在上市之初也不被看好，但結果在合適的市場環境之下成長為大牛股。

　　強週期板塊春天來臨？

　　週一上證綜合指數低開後震蕩上揚，量能有效放大，一舉扭轉前幾個交易日的頹勢，似有短期二次探底成功的跡象。盤中，強週期性板塊表現活躍，煤炭、有色等漲幅靠前，股指雖然中期趨勢依然難言明朗，但是短期強勢特徵還是較為明顯。

　　上週末，官方表態説“現在世界經濟開始復蘇，但進程非常緩慢，還有很多不確定性。我們既要擴大內需，又必須穩定外需，兩者不可偏廢”。尤其是溫總理的表態還將經濟增速同就業形勢結合了起來，這顯然引起了資本市場的遐想。2季度GDP錄得10.3％，低於預期，經濟增速下滑是否過快很快成為當前的熱點話題，並引發了政策可能轉向的預期。從支出法的角度展望未來，三駕馬車中最值得期待的還是投資。

　　在消費、出口前景預期都不好的背景下，值得期待的似乎還是只有投資。當前，從投資主體看，中央投資力度減弱、地方政府融資平臺模式受到質疑，私人投資受到市場的期待。從投資標的看，在出口前景並不樂觀，大多數行業“去庫存”幾成必然的背景下，企業投資困難重重，其出路在壟斷行業降低準入門檻，或者重回房地産行業的老路。我們認為，壟斷行業涉及到既得利益者的利益，其門檻的降低需要各方的博弈，過程必定複雜。如此，房地産行業又成為各方的焦點所在。理論上，大力供給保障房，一方面可以壓低房價。另一方面可以保持經濟的平穩增長。這也是當前管理層的主要思路，其弊端在於壓低房價會壓低地價，壓低地價會減少地方政府的收入。在地方政府持有的企業股權還不能自由售賣的背景下，財政收入的減少無疑不符合地方政府的願望。如此，保障房的建設需要住建部的督促，且其持續性值得懷疑。6月商品房銷售面積比5月增加近2300萬平米就已經反映了該預期。其實，如果能夠用廉租房替代保障房，很多問題就會迎刃而解。當然，無論用哪種方式，投資似乎是最能夠由我國政府把握，且最能夠短期見效的方式。由此，週一強週期性板塊的走強就顯得順理成章。

　　最後，市場接近底部的判斷被越來越多的投資者所接受。很多投資者將當前市場的估值水平同998、1664點進行對比，從PE、PB的對比結果看，上證指數、滬深300指數下跌空間不到20％，雖然深圳成份指數、中小板指數顯得風險較大。如此，上證指數及滬深300指數的成分股就成為了資金追逐的對象，很明顯，這些個股主要集中在金融、地産、煤炭、採掘、有色等強週期性板塊中。

　　值得一體的是，農行在“綠鞋”機制引發的保底預期下，其給予市場的衝擊也在慢慢被消化。從股價角度出發，投資者擔憂的是1個月後“綠鞋”機制截止後，農行會否破發。由此最為合理的方法是在截止前，股價有5-10％的緩衝地帶，進而能夠保證股價不會輕易破發。其實，無論是從當前國有大行的估值水平，還是從農行的主營業務構成來看，投資者都不必對農行過於悲觀。

　　綜合以上，我們建議投資者短期內依然可以適當關注強週期板塊，諸如地産、銀行、煤炭、有色等，以超跌反彈的思路介入，當然，對於股指及盈利都不應該有過高預期。