農行走勢不具象徵意義

　　中證證券研究中心 徐建軍

　　19日，A股大漲，H股大跌。A股大漲並沒有將農行A股送出破發的危險區域；H股大跌卻已將農行H股拉到了破發的邊緣。農行破發與否已經並不重要，沒有必要把它符號化，而缺乏農行等銀行股“配合”的週期性股票的反彈更大程度上可能是曇花一現。

　　市場大漲後，微漲的農業銀行A股市凈率1.78倍，離發行價2.68元僅高3分錢；而受到隔夜美股大跌的影響，港股重挫，農行更是跌幅遠超恒生指數和國企指數，股價較發行價僅高出港幣1分錢，這説明港股投資者對農行的看法也趨於保守。農業銀行AH價格比達到0.97，在四大行中僅低於中國銀行。

　　相信在綠鞋機制的護航之下，農行能挺過一段時間是沒有問題的；如果單由市場力量來決定這件事，那麼破發早已成行，所以過多關注點位和價格並無太大意義。關鍵在於對市場的兩個問題需要厘清。

　　一是農行破發是否會造成銀行股的估值中樞下移。目前農行市凈率1.78倍，比工行和建行的2倍低不少，但是比中行的1.7倍要高。但同時農行的市盈率卻是高出其他大行不少，顯現出農行的凈資産收益率相對較低的狀況。儘管在現階段，以市凈率來衡量銀行股的價格更加恰當，但是農行的弱勢也許正是朝著按照市盈率計算的合理估值的回歸，因此並不能因農行的“實質破發”而擔心銀行股的估值中樞下移。

　　二是缺乏金融股配合的週期類股票的大漲是否能持續。

　　在二次去庫存的作用下，美國和中國都面臨著復蘇放緩的局面，這在今後一段時間對大宗商品期貨和資源類股票都將形成有力的制約。而從股市與債市的對比看，債市在股市萎靡的情況下穩紮穩打，節節走高，説明資金正不斷流向低風險的債券市場。而在這種格局之下，19日週期類股票的異動就顯得有些莫名其妙，更多的應該被解讀成超跌反彈。

　　同時一個值得注意的現象是，金融股漲幅排在申萬行業漲幅倒數第四位，並沒有“配合”週期類股票的行動。金融股尤其是銀行股之所以一直頹勢，儘管有資産質量等方面的原因，但很大程度上是因為已經從一個快速反彈週期回落的經濟前景還沒有看到足夠的景氣理由。而19日銀行股的按兵不動，也正説明市場也承認這種前景並沒有實質性變化。而在經濟前景並沒有實質性明確的前提下，週期股的反彈很可能僅是短時間行情，隨之而來的更可能是重新趨於回落。

　　市場在反彈之後的走軟無疑又將給農行帶來進一步的壓力，儘管有80多億通過“綠鞋”機制獲得的資金護盤，但是能護到什麼程度還是要看市場臉色。在弱勢中，破發除了有損形象外，並不見得會帶來太壞的後果。數據顯示，2009年6月恢復IPO以來發行的274隻新股，破發的已經超過30%，其中華泰證券（601688）、招商證券（600999）破發幅度達到30%，因此農行破發也更應該用一顆平常心來看待。畢竟當年中國國航（601111）等股票在上市之初也不被看好，但結果在合適的市場環境之下成長為大牛股。