經濟“中考”過關 股市緣何躑躅？

　　嘉賓：長城證券 張勇 西部證券 王梁幸

　　主持人：中國證券報 周文淵

　　主持人：上半年經濟數據悉數公佈，結合最新的數據，對當前以及未來一段時間的經濟運行有怎樣的判斷？

　　張勇：上半年數據出臺，高增長、低通脹背後隱憂出現，經濟下滑趨勢明顯。二季度的GDP增速從11.9%回落到了10.3%，6月份工業增加值從上個月的16.5%大幅回落至13.7%，單月CPI、PPI分別下降至2.9%和6.4%，各項經濟指標都表現出量價齊跌的趨勢，使得6月份成為經濟指標加速回落的一個時間窗，市場對下半年經濟景氣度下降的擔憂勢必加劇。剔除季節因素後我們測算的6月份發電量環比萎縮了2.2%，發電量、工業增加值這些宏觀一致指標的下行趨勢剛剛開始，下半年仍然處在一個經濟小週期回落的格局當中，我們下調三、四季度GDP增速分別到9.2%和7.8%。同時，外貿出口出現明顯拐點，根據我們的測算，6月份進出口額都出現了環比萎縮的苗頭，尤其是受到國內總需求回落的影響，剔除季節因素後6月份單月的進口額環比下滑了13%。隨著國內總需求的進一步回落，下半年進口增速回落的速度可能超出市場預期，我們判斷三、四季度的進口增速將從二季度38.3%的水平分別回落至21.3%和7.6%。

　　王梁幸：最新公佈的上半年宏觀經濟運行數據顯示，上半年GDP同比增長11.1%，比上年同期加快3.7個百分點。上半年CPI同比增長2.6%，其中6月單月同比增長2.9%。尤其是6月出口和進口當月值分別比上月增長56億美元和52億美元，創出歷史新高。整體上，經濟數據好于市場的普遍預期，我們從PMI、工業用電量等數據連續回落的情況考慮，GDP增速雖然未來仍可能出現逐季回落的情況，隨著經濟結構調整的持續推進，增速的放緩應該屬於正常的主動調整，出現金融危機時極端情況的概率不大。

　　主持人：基於最新的數據及對未來的判斷，您認為目前的調控政策會發生怎樣的變化，加息還有可能嗎？或者政策會不會放鬆？

　　張勇：在二季度政策緊縮力度加大的條件下，目前的經濟小週期已經步入“實質”回落階段，下半年將出現經濟指標持續走低，通脹壓力不斷釋放的情景，可以認為下半年是經濟下行週期的後半階段，宏觀調控政策兩難局面持續加深，加息等緊縮預期正在消失。緊縮政策帶來的經濟下行擔憂日益加劇，政策緊縮的力度不太可能加大。但是由於房價並未出現明顯下跌，近期不可能出現放鬆。我們預計三季度政策保持平穩，保持現有狀態不變。四季度在經濟景氣度回落較大、過剩局面凸現的情形下，促使政府出臺刺激消費政策，房地産、政府投資等方面的緊縮政策也才可能重新鬆動。從市場表現看，前期大盤展開反彈源於房地産調控政策鬆動預期，但是迅速被正面嚴肅澄清，因此期待三季度政策放鬆很有可能落空。

　　王梁幸：進出口數據的不斷好轉一定程度上增加了政府在經濟結構調整過程中，政策調控的迴旋餘地，此外，隨著下半年翹尾因素的逐步消除，以及貨幣增速的放緩，預計下半年CPI將形成逐步回落的勢頭，全年CPI保三目標實現是大概率事件，年內加息的概率基本沒有。

　　主持人：宏觀數據出爐和農行上市塵埃落定，對短期內市場走勢有何判斷？

　　張勇：回顧多次階段性歷史大底，都出現諸如新股頻頻破發、AH股出現折價、國家隊入場等信號，但是現階段上述信號均已出現，但是缺乏重要的一個信號：政策信號。從05年998點、08年1664點的階段大底，政策都出現明顯呵護傾向，為市場打氣，重要的舉措就是暫停新股發行。但是前期雖然也有傳聞暫停新股發行，但是被立刻否認，説明目前的指數水平仍沒有到達政策容忍底線，新股發行仍然按照原有節奏進行，超級大盤股農行發行計劃也都沒有做任何變動。因此，階段底部缺乏政策配合，導致反彈屢屢受阻。

　　展望市場近期走勢，預計短期上下空間都有限，核心運行區間為2400-2500點。大盤向下面臨估值底支撐，銀行、地産等權重股已經跌無可跌，因此指數層面並非深不可測。另一方面大盤向上反彈得不到政策支持，同時市場估值結構性泡沫仍然存在，以海普瑞（002399）、碧水源（300070）為代表的三高股股指泡沫仍然有待擠壓，風險仍然需釋放。在操作策略上，仍以“小快靈”為主，中報預增股多數已經成為“雞肋”，繼續追高沒有意義。短期仍以事件推動的小盤題材股為主，需要操作上快速、靈活為主，重點關注的主題仍然是新能源、上海本地重組概念。中期則需要關注業績持續增長品種，消費領域仍然是股市常青樹，商業零售、食品飲料、醫藥等抗週期可以戰略性建倉。

　　王梁幸：整體上，經濟數據的影響對於二級市場的運行短期應該有正面的刺激，有利於增強股指下檔的支撐力度。

　　以上市公司大股東所代表的産業資本，近期減持的力度也日趨削弱，增持的趨勢在不斷延續。我們認為，産業資本的介入賦予上市公司更多的長期增長預期。由於公司股東對上市公司的經營狀況及未來發展戰略有深刻的認識和理解，他們的介入基本上可認為是對較為認可公司目前的估值水平，同時也表明對公司未來的發展有充足的信心。對於二級市場來説，股東增持對提振市場信心有明顯的積極作用。一方面，股東增持將直接增加資金供給，利於緩解流動性緊縮的狀況，另一方面，將改善市場投資者的悲觀預期，為穩定上市公司的外部環境創造有利條件。回顧08年9月底匯金高調出手增持三大國有銀行的舉動出現後，曾引發了增持潮的出現，隨後股指雖然繼續下挫，但幅度已經十分有限，因此，目前我們有理由相信股指短期內繼續深跌的概率不大。

　　另一方面，從技術分析層面來看，均線系統的空頭排列形態給股指上行帶來壓力。經過前期的走強，均線系統已經得到一定的修復，但農行的上市也使得股指再度下挫，同時導致5日均線拐頭向下，目前滬指已經跌破10日均線，同時20日和30日均線也持續向下運行，未來股指在運行過程中將持續受到中短期均線的壓制。此外，從量能水平分析，近期股指回升過程中，滬指的平均量能水平也僅有700-800億的成交量，表明市場更多的僅是存量資金在運作，場外資金參與的意願並不強烈，在量能不能有效放大的情況下，股指出現持續性上漲的難度較大。

　　市場短期內可能延續弱勢震蕩的格局，股指運行處於上下兩難的境地，預計將在2350-2550點的核心波動區間內箱體震蕩。