湘財證券：PPI觸頂回落 CPI仍有走高可能

　　湘財證券研究所 宏觀研究部

　　余煒彬

　　事件：

　　2010年7月15日國家統計局公佈數據：

　　6月份，居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.90%，環比下降0.60%；工業品出廠價格(PPI)同比上漲6.40%，環比下降0.30%；1-6月份原材料、燃料、動力購進價格同比上漲10.80%；6月份社會消費品零售總額為12330億元，同比增長18.30%。

　　主要觀點：

　　CPI同比略有回落

　　進入6月以來，隨著供應旺季的到來，蔬菜和水果的價格進一步下降，其中蔬菜環比下降14.3%。與此同時，雖然在國家收儲政策影響下豬肉價格自6月以來略有回升，但上漲幅度較小，僅環比增長1.2%。另外糧食價格並未受夏糧産量下降影響，較5月僅微漲0.5%。上述因素使得新漲價因素較5月進一步減弱，僅為0.79%。這在很大程度上抵消了翹尾因素和傳導自上遊的物價上漲壓力。使得6月CPI同比略有回落。

　　PPI同比明顯回落

　　隨著經濟進入平穩增長期，前期快速增長的原材料與能源類企業的經營生産有所回落，使相關生産資料的需求隨之趨緩。與此同時，受世界經濟復蘇趨緩預期的影響，以原油為代表的國際大宗商品的價格也進入了平穩期。這使得6月生産資料價格較5月出現較大幅度的回落。一個明顯的證據來自6月PMI購進價格指數大幅減少7.6個百分點。上述因素使6月的工業品出廠價格較5月出現較為明顯的回落。

　　社會消費增長趨緩

　　上半年社會消費品零售總額累計達72669億元，同比增速為18.20%，比去年同期加快3.20個百分點。社會消費品零售總額6月同比漲幅比上年同期擴大3.3個百分點，但比5月減少0.36個百分點。與此同時，6月社會消費品零售總額累計同比與5月基本持平，結束了今年初以來的上漲勢頭。這符合我們先前的預期。伴隨著傳統消費淡季的來臨，以及經濟增長平穩前提下消費者信心指數的趨緩，我們維持社會消費整體增速將漸趨平穩的估計。

　　PPI已經觸頂回落，CPI仍有走高可能

　　從GDP當季同比來看，經濟已經回落至平穩增長期。一般而言，經濟增速的變化領先於PPI的變化。從6月工業品出廠價格指數來看，這一滯後效應已經開始顯現。加上未來世界經濟復蘇進程不支持國際大宗商品價格的大幅走強。我們認為PPI同比增速已經于5月觸頂，未來將逐月回落。

　　在居民消費價格方面，我們認為未來仍有走高可能。主要原因有三：一是豬肉價格未來將呈現一個逐月上漲的態勢；二是今年夏糧減産可能會造成糧價的走高；三是在居民消費總體平穩的情況下，前期PPI大漲所帶來的CPI上漲壓力依舊存在。