三大利率指標全線下行 資金面有望保持充裕

　　本報記者 張勤峰

　　隨著隔夜資金利率率先跌破2%，5月下旬以來的資金緊張問題基本告一段落。儘管資金利率似有進一步下行的趨勢，但分析人士認為，未來央行流動性收放仍將圍繞“適度充裕”這一主基調展開，凈投放規模可能逐步收斂。

　　資金利率逐步下行

　　7月以來，隨著季末效應與農行發行衝擊的消退，資金成本加速下行，到7月8日，貨幣市場銀行間拆借、拆放（Shibor)與質押式回購利率三大指標全線跌回2%以下，宣告了持續一個多月的資金面“旱情”基本告一段落。

　　毫無疑問，央行密集的“注水”行動發揮了關鍵性作用。分析貨幣利率這段時間的走勢圖可知，5月20日可以看作是資金面“旱情”全面爆發的起點，隔夜拆借、拆放與回購利率當天首次集體飆升。然而，僅僅過了兩個交易日，央行公開市場操作從5月24日開始轉入了持續凈投放。截至7月4日，通過連續7周的凈投放，央行共向市場注入流動性9380億元。接近萬億元的基礎貨幣投放，加之穩定央票利率、暫緩部分新債發行等措施，資金面緊張局面在7月初開始好轉。

　　7月12日，銀行間市場質押式回購利率R007回落至2.05%，重回1年期央票一級市場利率下方，R001則跌至1.69%，與3月期央票1.57%的發行利率利差大幅收窄。IB0001與Shibor隔夜利率也雙雙跌至1.70%一線。

　　分析人士稱，本週公開市場到期資金為2590億元，是3月中旬以來公開市場到期資金量最大的一週；在7月份剩下的3周，總共將有4190億元資金陸續到期，央行階段性投放的餘地仍然較大，加之農行申購資金解凍後，近期沒有顯著衝擊資金面的因素，預計貨幣市場利率將繼續回落，具有代表性的R007將進一步向2.0%以下回歸。

　　“極度充裕”難再現

　　儘管資金面持續回暖，貨幣利率似有進一步下行的趨勢，但觀察人士認為，未來資金面再次走向“極度寬鬆”的可能性不大，央行流動性收放仍將圍繞“適度充裕”這一主基調展開。

　　從政策面來看，貨幣政策“適度寬鬆”的定調決定了金融體系流動性難返“極度充裕”狀態。下半年經濟增速的中樞將逐漸下移，但保障房計劃、四萬億投資的第二年安排、鼓勵民間投資新36條等均為本輪宏觀調控預留了空間，經濟結構調整不會以經濟二次探底為代價。所以，不能以此預判貨幣政策可能放鬆。與此同時，目前CPI漲幅“越線”使得管理通脹預期受到調控部門高度重視，在央行貨幣政策例會再次重申“管理通脹預期”的背景下，料貨幣政策難以出現根本性的轉向。當然，考慮到經濟放緩等因素，央行可能會對政策作出動態的微調。

　　從操作層面來看，隨著流動性投放逐步到位，央行也有可能循序提升資金回籠的操作規模。數據顯示，8月份以後公開市場月均到期資金量將不足3000億元，為了應對基本面可能出現的不確定因素，央行有必要適當加大短期限工具使用規模以實現資金的年內滾動，為流動性收放預留操作空間。

　　實際上，上周央行公開市場操作規模已略有提升。其中，1年期央票發行60億元，較上期增加10億元；3月期央票發行100億元，較上期增加50億元；3個月正回購在暫停3周後也被重啟使用，操作量150億元。

　　正是基於資金面不會過度放鬆的判斷，市場人士預計，貨幣市場利率的中樞水平將難以回落到5月中旬之前的水平。