下半年政策緊縮空間變小 加息或點剎 匯率宜慢走

　　下半年，貨幣政策在保持適度寬鬆的總基調不變之下，仍需在保增長、防通脹、調結構之間尋求平衡點。當前，政策進一步緊縮的空間變小，貨幣政策仍需靈活以對。

　　流動性管理仍以回籠為主

　　今年以來，在貨幣政策回歸適度寬鬆的基調下，公開市場操作與存款準備金率成為調控流動性的主要有力手段。

　　公開市場操作方面，在前四個月內，除了因春節因素央行在2月份凈投放資金外，其餘全部為凈回籠資金。凈回籠資金的局面一直保持到5月的中旬，令公開市場累計凈回籠資金量一度高達4520億元。同時，央行三次上調存款準備金率，有力地控制了商業銀行信貸規模。

　　在此之後，商業銀行超儲率已降至較低水平，市場資金供給量下降，且大型商業銀行由資金融出方轉為融入方，加上外匯佔款增長出現驟降，多重因素影響之下，公開市場操作方向發生逆轉，僅用了五周時間,央行就徹底扭轉了公開市場在今年上半年的操作結果：由凈回籠約4500億元，轉為向銀行體系注入近1600億元流動性。公開市場操作的靈活性顯現無疑。

　　下半年，公開市場鉅資解禁壓力仍然較大。資金到期量合計將達到2.17萬億，與今年上半年基本相當。這意味著在資金面緊張局面得到緩解之後，下半年公開市場面臨的回籠壓力巨大，存款準備金率也仍有上調空間。

　　下半年流動性管理操作有兩項重要指標參考：一是從目前來看，如若經濟面臨的二次探底風險不會進一步加大，全年7.5萬億元左右的信貸規模紅線料難突破； 二是外匯佔款的增長可能成為公開市場操作參考的重要指標，如未來階段性出現外匯佔款增長驟緩、資本外流的情況，則公開市場操作的方向可以靈活轉變，調整存款準備金率的節奏也將放緩。

　　加息或是“點剎”

　　去年全球各經濟體大規模經濟刺激計劃的推出，為通脹埋下伏筆。今年5月份，我國CPI同比漲幅首次突破了3%的警戒線，而此前CPI已超過一年期定期存款2.25%的利率水平。不少專家認為，應適時上調利率，改變實際負利率狀況，穩定居民通脹預期。

　　中國人民銀行行長周小川此前曾表示，是否決定加息，主要取決於國內因素。在GDP一季度11.9%的高增速之後，宏觀經濟的多項指標已顯示出經濟增速將在未來幾個季度適度回落的苗頭。加上房市調控和政府融資平臺監管加強可能影響投資和消費增速、歐元升值拖累出口、歐洲債務危機延緩各國加息步伐，國內加息預期有所降溫。

　　不少專家認為，短期內加息的必要性有所降低，利率調整可能延後。即便加息也是“點剎”，不會步入加息週期。