三網融合主題關注三條主線 鎖定三大龍頭

　　編者的話

　　三網融合試點方案經過多次修訂後有望在今日公佈結果。三網融合進一步令互聯網、有線電視網和電信網，在技術、內容和監管三個層面上相互滲透與融合，也就是相互持有對方的牌照，提供對方可以提供的服務，這樣的融合為上市公司業績提升帶來新的機遇。

　　光大證券（601788）表示，選擇從三網融合中獲益的上市公司應從三條主線入手。首先是運營商，包括是電信運營商與廣電運營商。目前，電信運營商正在積極備戰三網融合，努力推進3G業務的進一步發展；廣電總局也正在大力推進內部整合。預期將在2010-2012年把各省網絡和運營商整合起來，在2013-2015組建全國統一的廣電總公司。目前已經上市的廣電運營商可能成為整合的主體平臺。其次是網絡擴建與改造。廣電網數字化改造、整合、NGB建設、電信網的建設將帶來對光纖、光轉換設備、光通訊設備的大量需求；IPTV的開展將帶來對機頂盒的需求；此外主營系統集成、增值服務和電信接入等的公司亦將受益。第三是內容服務領域。隨著IPTV、互聯網電視和手機電視的興起，對內容的需求會大量增加，因此內容製作、提供商會顯著受益。

　　本報從這三條主線中分析發掘，找出最具代表性的中國聯通（600050）、歌華有線（600037）和中視傳媒（600088）。

　　中國聯通（600050）：3G與寬帶雙輪驅動

　　做為唯一一家在內地交易所上市的電信運營商——中國聯通（600050），無疑是這次三網融合備受關注焦點公司之一。同時公司也積極發展基礎設施，迎戰即將到來的機遇和挑戰，中國聯通（600050）基站總數已由3G建設之初，遠遠落後於中國移動的弱勢地位，至今迅速發展成為擁有基站總數超過30萬個，與中國移動不相上下的強勢電信運營商。

　　最新的運營數據也顯示中國聯通（600050）具有良好的發展前景。公司公佈2010年5月份統計期間內業務發展數據：2G用戶累計到達數14875.9萬戶，本月凈增數76.3萬戶；3G用戶累計到達數652.8萬戶，本月凈增數102.3萬戶；本地電話用戶累計到達數10112.7萬戶，本月凈增數-51萬戶；寬帶用戶累計到達數4292.8萬戶，本月凈增數82.8萬戶。中投證券認為，聯通在3G用戶與寬帶用戶凈增數據超過中國移動和中國電信顯示，聯通在3G與寬帶經營方面較為成功，此種良好的趨勢未來仍將持續。

　　聯通集團于2009年1月7日獲得由中華人民共和國工業和信息化部發放的WCDMA第三代數字蜂窩移動通信業務經營許可，經工信部批准，聯通集團授權公司持有的下屬公司—中國聯合網絡通信有限公司在全國範圍內經營WCDMA第三代數字蜂窩移動通信業務；截至09年底，全國3G用戶達到274.2萬戶，其中，無線上網卡用戶達44.8萬戶，3G用戶通信使用量達到30.6億分鐘，平均每用戶每月收入（ARPU）為人民幣141.7元，3G網絡覆蓋全國335個城市，基站數量達到10.7萬個，室內分佈系統5.6萬套。截止2010年5月末，公司2G用戶累計到達數14875.9萬戶，3G用戶累計到達數652.8萬戶。

　　中國聯通（600050）擁有眾多的概念題材，如三網融合概念、通信概念、大盤概念、低價概念、滬深300概念、3G概念、融資融券概念、中證100概念等。儘管涉及了如此多的題材概念，中國聯通（600050）的股價卻沒有躋身高價股的範圍，昨日收盤價僅有5.21元，距其歷史最高價13.31元相差8.1元。

　　中投證券表示，預測公司2010-2011年每股收益為0.13元、0.2元，預計公司2012年後業績將快速回升到07年以前的水平，並因3G取得更大突破；按照2倍市凈率的水平對公司估值為6.7元，對應2011年的PE值為33倍（考慮公司近兩年為業績低谷，市盈率值較高也屬合理），繼續維持推薦的投資評級。

　　歌華有線（600037）：獲2.94億元高清交互機頂盒補貼

　　歌華有線（600037）為有線網絡概念，資源壟斷概念。北京市人民政府批准公司負責建設、管理和經營全市有線廣播電視網絡,並成為北京市政府批准的唯一一家建設、經營和管理全市有線廣播電視網絡的單位。

　　2010年1月獲得高清電視機頂盒補貼專項資金12600萬元，記入“遞延收益”科目，按高清交互機頂盒預計使用壽命5年進行攤銷，2010年度攤銷2520萬元，預計增加2010年利潤總額2520萬元；2010年5月北京市財政局擬下達2010年第一批專項政府補助資金2億元，專項用於北京市推廣高清交互數字電視工程，此款直接撥付歌華有線（600037）公司，並記入“專項應付款”科目；2010年6月獲高清交互機頂盒補助資金2.94億元，記入“遞延收益”科目，按5年進行攤銷，2010年度攤銷3430萬元，預計增加2010年利潤總額3430萬元。

　　國信證券認為，此次歌華有線（600037）獲得北京市政府高清交互機頂盒補貼款，事項本身符合預期，但補貼時點和幅度超出預期。雖然補貼事項符合預期。但幅度超出預期11.1%。根據之前的假設，高清互動機頂盒2010年價格下降幅度為10%，即1080元/臺，而此次補貼仍按照2009年的1200 元/臺計算，使得補貼款總額為4.2億元，超出之前預計3.78億元的11.1%。

　　再有，時點提前7個月。之前假設補貼款在2011年發放，並從2011年1 月開始攤銷，而公司在2010年6月份就獲得補貼款的70%，攤銷的時點提前了7個月。因補貼的幅度高出之前的估計，而補貼的時點又提前了7個月，使得2010年確認的補貼收入增加3430萬元，提升每股收益0.03元，幅度為10.7%。因補貼是一次性款項，對企業價值的影響比對每股收益的影響更小。

　　國信證券將2010-2011年的每股收益調整為0.34元和0.34元，調升幅度分別為10.7%和2.4%，當前股價對應的市盈率分別為49倍、48倍，維持“謹慎推薦”的投資評級。

　　宏源證券（000562）預計年內還將有後續專項政府補貼資金下達，公司管理層的變化，也有益於公司獲得更多政府支持。其次，實際控制人更換為北京廣播電視臺後，借助三網融合的東風，有望構建全媒體佈局的新型臺網關係，業態存在擴展空間。再有，可轉債在年內發行，有望釋放更多利好。

　　中視傳媒（600088）：受益央視産業化發展

　　三網融合的一個重大影響是造成視頻傳輸的渠道多元化。過去電視機是傳播視頻信息的主要載體，電視臺只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網融合的實施，受眾可以通過有線網絡、互聯網、IPTV和手機等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機逐步擴散到電腦、手機、戶外屏和樓宇電視等，網絡平臺將成為這些視頻傳輸渠道的主要內容載體，網絡電視將成為視頻傳輸的主流平臺。

　　網絡視頻在中國迅速興起，已經引起國家和政府的重視。為了搶佔網絡視頻制高點，發揮國家在網絡視頻領域的主流價值觀傳播智慧，以中央電視臺為代表的傳統電視媒體紛紛進入網絡視頻領域。

　　2009年央視在內部改革方面主要的焦點是改版和提高收視率，2010年央視的工作重點是市場化改革和産業佈局。央視已經對電視劇製作資源和新媒體業務進行了市場化改革和整合，考慮到資金需求和華誼兄弟（300027）的示範效應，預計與資本市場對接應該是央視産業化改革下一步工作的重點。銀河證券認為中視傳媒（600088）作為央視旗下唯一的資本平臺，將受益於央視的産業化發展。

　　在過去的産業環境中，央視作為壟斷平臺並不存在經營上的壓力，對資本市場的需求很小；隨著新媒體的崛起和三網融合帶來的傳輸渠道多元化，央視必須通過産業化發展來維護其主流媒體的地位，提高收視率。産業化必然會帶來資金需求的提升，如中國國家網絡電視臺所在的網絡視頻産業，對資金的需求巨大。中視傳媒（600088）作為央視旗下唯一的上市公司，將日益受到央視的重視和政策層面的支持。

　　中視傳媒（600088）2009年實現營業收入13.5億元，同比增長36.4%，凈利潤1.14億元，同比增長111.1%，EPS為0.484元，與之前的業績快報一致。利潤分配預案為每10股派現1元。四季度單季收入6億元，同比增長126%，環比增長157%，凈利潤為8060萬元，同比增長286%，環比增長61.2倍。收入和凈利潤異常增長主要有兩個原因：一是大多數電視節目和電視劇的收入都放在年底進行了結算；二是廣告行業也在下半年出現了復蘇的勢頭。

　　中視傳媒（600088）2009年每股收益0.484中，廣告業務貢獻了0.335 元，佔到70%，影視製作業務貢獻了0.048元、旅遊業務貢獻了0.097元。儘管2009年的廣告毛利率出現了巨大的回升，但並非央視有意支持的結果。主要是，首先廣告代理業務的毛利率上半年僅為7.6%，而央視直到9月份才簽訂了廣告代理成本的協議。更加合理的解釋是三季度鎖定了全年的廣告代理成本，而四季度廣告復蘇的勢頭超出預期。其次，對比中視傳媒（600088）的影視製作收入，2009年關聯交易增長了66%，而非關聯交易則增長了105%，公司拍攝了質量過硬的作品才是關鍵。廣告業務代理成本一年一簽的特點決定了2010 年成本上升是一個大概率事件。

　　國信證券預測，中視傳媒（600088）2010-2012年的每股收益分別為0.35元、0.37元和0.40元。當前股價下對應的市盈率分別為64倍、60倍和56倍。估值並不便宜。但是如果按照最樂觀的代理成本假設，2010年每股收益將達到0.65元，屆時2010年市盈率降至34倍，維持“謹慎推薦”的投資評級。