央行5周凈投放7160億元 加息與否7月見分曉

　　值得重視的一個時點是7月15日——農行力爭上市、今年上半年經濟數據將公佈

　　央行在短期內急速投放7160億元資金，7月15日農行將力爭在這一天A股上市，同日，今年上半年經濟數據也將公佈，加上日前重新啟動的匯改，這些因素糾結在一起，讓利率調整與否再次成為市場焦點。各方觀點認為，在匯改重新啟動後，7月或許是解決負利率問題的好時機。

　　1年期央票利率持平于2.0929%且維持近一年來的50億元地量，3個月期央票利率也持平于1.5704%，發行量也是50億元的地量。本週公開市場資金回收量急降至100億元，創下近9個月來最低。央行已暫停正回購操作數周。因此，本週央行向貨幣市場的凈投放資金將達到2010億元，創下了春節以來的新高。

　　至此，央行公開市場已連續5周向市場凈投放資金，累計凈投放資金高達7160億元。市場人士稱，如此鉅額的流動性投放，相當於央行將前兩次存款準備金率上調所凍結的資金量重新注回市場。

　　一家城商行的交易員認為，公開市場的這種變化是為了解決目前貨幣市場資金緊張的局面。在7月6日農行IPO結束後，機構資金融出意願重新增強，資金面緊張壓力才能真正緩解。屆時，央行凈投放資金的局面或將改觀。

　　按照預定日程，7月15日，國家統計局將發佈2010年上半年國民經濟運行情況。

　　市場各方對此均予以高度關注。分析人士認為，今年上半年的經濟數據和金融數據以及6月份的相關數據將對貨幣政策的走向起到非常重要的作用，在這些數據公佈後，懸疑已久的加息與否可能就會有答案。

　　對於價格型貨幣政策工具的啟用，先匯率後利率是業界專家比較一致的看法。日前央行新聞發言人以發表談話的方式宣佈，“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”。

　　作出匯改決定的原因是：當前我國進出口漸趨平衡，2009年我國經常項目順差與國內生産總值之比已經顯著下降，今年以來這一比例進一步下降，國際收支向均衡狀態進一步趨近，當前人民幣匯率不存在大幅波動和變化的基礎。人民銀行將進一步發揮市場在資源配置中的基礎性作用，促進國際收支基本平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，維護宏觀經濟和金融市場穩定。

　　這個決定在近幾日的市場上已有反應，人民幣對美元匯率中間價一度突破6.8的重要心理關口。

　　摩根大通投資銀行副主席龔方雄即是先動人民幣匯率，再動人民幣利率的倡導者。央行貨幣政策委員會委員李稻葵也是匯改和非對稱加息的積極倡導者。李稻葵稱目前通過上調銀行存款利率以穩定通貨膨脹預期、保護儲戶利益的條件已經基本成熟。建議政策制定者應適當提高存款利率，但貸款利率可暫時不調整。

　　另有相關監管部門人士稱，各政府部門對於控制通脹還是有信心的，但更重要的是要有應對各種情況的預案。在這些預案中，價格型貨幣政策就在其中。現在匯改已經重新啟動，在今年上半年和6月份的經濟金融數據公佈後，誰又能肯定加息不會隨之而來呢？畢竟，現實的負利率狀況讓貨幣政策承受了相當大的壓力。

　　此外，值得重視的一個時點是，在今年上半年和6月份的經濟金融數據公佈之日，正是農行力爭上市之時。其中玄機待解。

　　但有專家強調，央行在短期內急速投放7160億元資金，是因為意在緩解銀行間市場短期流動性緊張，即便真的加息來臨，也並不代表適度寬鬆的貨幣政策有所鬆動，只是為了更好的實現年初既定的經濟目標。

　　3月央票發行利率持平于1.5704%

　　繼1年期央票之後，3個月央票發行利率也于本週四停下了上行的步伐，持平于1.5704%。分析人士表示，短期央票利率相繼企穩，釋放出央行期望穩定收益率曲線的信號。同時，回籠工具的縮量使用，使得央行可以集中投放貨幣，緩解資金面的緊張狀況。

　　3月央票發行利率走平

　　本週四（6月24日），央行在公開市場發行了50億元3個月央票。面對二級市場持續存在的向上牽引力，3月央票利率最終並沒有如市場預期般繼續上行，而是停留在了1.5704%處。有分析認為，這表明了央行引導市場預期、穩定收益率曲線的意圖。

　　在此之前，3月央票利率已連續上漲了四期，目前其利率水平較5月中旬時提升了16個基點。但與銀行間收益率的大步流星相比，一級市場的上行步伐仍然顯得較為遲緩。中債網的數據顯示，截至6月23日，3月央票中債收益率為2.30%，較之5月初1.42%的收益水平，上漲了88個基點。因此，儘管一級市場利率也在不斷上調，但一二級市場利差卻仍在擴大。從一季度3個月央票收益率較為穩定的時期來看，其一二級市場利差水平不過1-2個基點，而當前已達到73個基點。

　　巨大利差的存在，極大地抹殺了機構認購短期央票的熱情。如果要提振需求，唯有繼續提高發行利率水平。然而一方面，以之前每次4.04個基點的調整幅度來看，逾70個基點的利差很難在短期內收窄；另一方面，如果繼續加大調整力度，又不可避免地會導致二級市場收益率水平的進一步上漲。此前短期央票利率的被動上行，已經對收益率曲線形成了明顯的衝擊。

　　有市場人士表示，短期內繼續上調利率似乎無濟於提振需求，而市場資金面持續了一個月的緊張局面，使得央行繼續回籠貨幣的必要性也大大降低。此時暫停上調央票利率，表明央行在穩定利率水平與保證回籠力度之間更加在意前者。與此同時，央票利差的存在使得需求受阻，央行也可以順水推舟向市場注入更多的流動性。

　　連續五周凈投放

　　5月中旬以來，銀行間市場資金面驟然緊張，貨幣市場利率居高不下。為了平抑資金利率波動，央行通過公開市場不斷向市場“注水”。

　　本週央行在公開市場僅象徵性發行了50億元1年期央票和50億元3個月央票，並沒有開展正回購操作，使得本週公開市場資金回籠量驟降至100億元，為近9個月的最低操作水平。而由於本週到期資金規模高達2110億元，凈投放資金量達到了2010億元，創下春節以來單周凈投放的新高。

　　至此，自5月24日當周以來，央行已在公開市場連續五周實施凈投放，累計凈投放資金7160億元。央行如此大規模的投放貨幣，顯然是為了緩解短期流動性的緊張狀況。但從目前來看，農行IPO等衝擊因素的存在，使得資金利率並沒有出現明顯的鬆動。

　　6月24日，貨幣市場利率再一次出現普漲。銀行間隔夜回購利率達到2.30%，較前日上漲6個基點；7天回購利率上漲20個基點至2.90%；14天上漲25個基點至3.15%。7天與14天Shibor利率也分別上漲16.25個基點和26.33個基點.