如何理解近期市場上下兩難的格局？

　　近期市場如同天氣一樣，時而陽光普照，時而暴雨狂風，也許沒有一個投資者和業內人士準確預測到明天的市場又將何去何從？整體2季度的單邊下跌就超過600點之多，A股市盈率已經降至歷史低位。但這樣的斷崖式暴跌埋葬了一批批抄底資金，一度被視為“鐵底”的2500 點也不再被認為安全。對利好的漠視與對利空的過度反應，似乎成了A股常態。也是的在2500點附近思緒全部糾結，也形成了市場盤面上下兩難的真實寫照，而我們冷靜的思考，是什麼樣的一種力量使得近期變得如此焦灼呢？經濟回暖的大勢未能扭轉股市“熊”姿，當經濟的“晴雨錶”被指為“反向指標”時，中國股市似乎走入了迷途。那麼到底現在的市場能在7月份出現什麼的盤面格局，我們又將如何麗江目前這種十分迷茫上下的兩難的格局呢？看起來的希望和失望之間很近的資本市場到底如何揭秘自我的密碼呢？我們來共同仔細尋覓一下市場出現的微妙變化和內在的因素所在，梳理了市場整體上下兩難格局中的3:1，看來目前的市場也和世界盃一樣值得研究比分後面的權重了。

　　“匯金，高管，社保”三因素微妙提振底部的來臨

　　首先，近期，建設銀行發佈公告稱，公司大股東中央匯金投資公司承諾將以現金全額認購逾330億元的配股再融資。這是匯金公司在5月初宣佈積極參與三大行再融資並同意三大行降低分紅比例後，首次明確參與大銀行股的再融資事宜。故此，匯金公司此舉，將為建設銀行股價帶來一定的支撐，更將有利於市場信心的恢復。

　　事實上，此前匯金公司已兩度增持銀行股，包括2008年9月23日起為期一年的增持計劃，其間在A股市場中累計增持了工商銀行2.8億股、中國銀行0.81億股及建設銀行1.29億股；2009年三季度間的密集增持，買進工商銀行3007萬股、中國銀行513萬股及建設銀行1614萬股。而從市場環境來看，匯金公司首次增持三大行時大盤正值2200點底部區域，而第二次密集增持則正值三大行鉅額限售股解禁，在匯金公司增持後，市場皆走出一波可觀行情。因此針對於以上的實際分析，筆者認為，匯金公司對銀行股的增持已被市場解讀為護盤行為。

　　另外若按配股價格較現價下浮85%-90%計算，則建設銀行此次配股價格應在4元左右，匯金全額認購便將高企至370億元以上，如此巨大的參與金額為市場帶來的利好將是多方位的。首先，對建設銀行而言，匯金的參與意味著公司股價下探空間將已有限；其次，對市場資金面而言，超過370億元的認購資金也將緩解因銀行頻繁再融資所帶來的緊張；更重要的是，此次匯金公司空前“闊綽”的出手，將有利於市場修復投資信心。在建設銀行1.5倍至1.6倍的市凈率歷史低谷下參與再融資，也將減弱了農行IPO所帶來的衝擊。

　　其次，就是高管在下跌中反復大局增持來鼓舞軍心，提振信心，自二級市場4月中旬開始一路下跌以來，上市公司大股東增持行為陸續出現，高管個人增持的情況也明顯增多。故此，高管增持的行為客觀上能起到穩定軍心的作用，對於緩解市場恐慌情緒大有益處。

　　統計數據顯示，近兩月合計增持人次在7次以上的共有10家公司，共動用資金7721.19萬元，累計增持152次。其中，柳化股份增持力度可謂空前，10名高管共計掏出3170.4萬元買入307.3萬股。以公司董事長廖能成為例，其三度出手後加上分紅送轉所獲股份，持有柳化股份數額已增至59.94萬股，動用資金合計高達531萬元。其實在近期上市公司高管集體增持也是絡繹不絕，其中柳化股份、宗申動力、青島啤酒等公司增持涉及金額超千萬元。本報數據部統計顯示，滬深兩市最近兩月共計有36家上市公司的董事、監事或高管對自家公司股份進行增持，共計動用資金9768.92萬元，累計增持196人次，增持股數805.92萬股。而從從經營業績來看，上述高管集體增持的案例當中，不少公司中期業績預增明確。柳化股份根據公司當前生産形勢及産品和原材料市場情況判斷，預測2010年中期累計凈利潤將較上年同期發生較大幅度增長，同樣有高管集體增持的華蘭生物則預計今年1-6月凈利潤同比增長300%-350%。

　　最後，社保基金的此番增持舉動，被業內人士解讀為港股的“見底訊號”。也會提振A股抄底信心和資金相互影響的一種態度，港股市場中，近期關於社保基金即將入市抄底的傳言甚囂塵上。而公開資料顯示，社保基金在近期增持了錦江酒店。對此，筆者分析認為，這或許是社保基金進軍股市的重要信號。

　　據香港聯交所資料顯示，社保基金在6月15日申報，以平均每股1.641港元增持了152萬股錦江酒店，將其持股比例由7.95%增加至8.06%。以精準的抄低以及逃頂著稱的社保基金去年在股市上收益不菲，在今年國際經濟不斷向好的大背景下，其投資股市意願不減。日前社保基金理事會理事長戴相龍曾表示，去年社保基金投資回報為8.39%，今年將實現6%這一收益目標，並在今年底將把中國股票佔社保基金總資産的比重提高至30%。通過這樣的事件，我們要明白的是社保基金歷來對股市節奏把握準確，此次的增持舉動，無疑是對市場信心的重要提振，而這也是股市見底的重要訊號之一。無論是A股還是H股，在經歷了連番調整後，目前已經具備了投資價值。這點，千萬不要小看十分微妙的變化和市場含義。

　　業績拐點因素導致上漲乏力仍要進一步集中釋放

　　隨著房地産調控的持續及地方融資平臺的規範，國內經濟增速可能進一步回落。根據最新的宏觀經濟形勢，我們發現很多券商的研究報告上把2010年A股整體上市公司的盈利增速做了下調的評級，截至目前，安信證券和長城證券均下調了2010年上市公司盈利預期，而最悲觀的國金證券下調上市公司2010年盈利增長預期至6%-18%；國信證券和聯合證券預測的2010年上市公司盈利增速預期分別為20%和23%。如果經濟形勢進一步低於預期，不排除進一步調低盈利預測的可能。目前資本市場對上市公司的盈利預期並沒有出現集中修正，這也是未來市場運行的一大風險點之一。故此，筆者認為也是近期市場想上去時刻，始終沒有明顯的大資金敢於徹底做多的因素所在，就是這樣的擔心，使得整體盤面在前面3大動力上漲的推動下，明顯減速的重要籌碼。

　　最新統計數據顯示，截至2010年6月22日，滬深300指數成分股2009年凈利潤總額為10157億元，機構預測2010和2011年凈利潤總額分別為12649億元和15113億元，增速分別為24.53%和19.48%。而2010年的盈利預測數據已較一個月前的數據下調了5.32%。5月24日的統計數據表明，機構預測滬深300指數成分股2010年和2011年的凈利潤增長率分別為29.85%和19.32%。而在這樣的數據面前，我們在加上目前貨幣的形式，我們不難發現，由於匯率以及需求變化對貿易的影響存在一定的時滯，歐洲債務危機對中國的出口影響暫時還沒有顯現出來，但下半年將會逐步顯現，也就是説，自年初以來，歐元兌人民幣已經貶值超過16.5%，假設下半年歐元匯率維持在目前水平，全年對歐盟出口將為個位數增長。如果歐元繼續貶值，全年對歐盟出口將出現負增長。故此，我們分析認為歐元區製造業PMI的走勢而言，5月份已經出現見頂回落的情況，因此，未來3-4個月中國對歐盟出口同比數據也將見頂回落。

　　此外，從歷史走勢來看，M1增速與工業增速趨勢非常相似。M1增速波動反映的是居民對貨幣資産選擇的變化，M1增長時往往表明經濟活動趨於活躍，反映到生産領域表現為工業增速的上升。此外，M1的下滑將持續到2011年一季度，到2011年二季度將見底回升。與此相對應，工業增速的下滑也將持續到2011年一季度。因此，還是以上的結論再次重申，使得市場上漲壓力最大的不是政策，外圍環境以及市場的量能和資金等，而是客觀真實的來自於市場的內在調整業績壓力動力所在，這點是理解上下兩難最大的一個謎局的揭秘過程，也是使得近期投資者必須要面對和認識到的一個重要問題。

　　總之：

　　A股市場中的權重股主要由金融、石油化工、地産、資源，以及重工業製造企業構成，隨著産業結構的調整，這些行業普遍存在的産能過剩、能耗大、結構不合理等諸多問題，將是未來經濟調結構的重點。筆者最後分析認為，未來這些傳統行業的高成長時代將不復存在，對應其整體估值必然下滑，屆時A股的估值體系與國際接軌將是歷史必然。此外，融資融券和股指期貨作為在豐富金融市場工具的同時，二者所引入的做空機制，也將對A股市場盈利模式和估值體系帶來衝擊。這意味著，2010年的A股，相對於2008年，短短兩年時間，完成了一次脫胎換骨的蛻變。這樣的格局下面，短時間內很難出現趨勢性的行情變化，也只能是波段的價差性的操作行為，那麼我們加上理解剛才的主力進攻的3大因素提振信心和業績內在動力上漲不能的整體體現，也自然就理解和發現，當下的行情出現了這樣的下上兩難的格局也是再正常不過的態勢了，而不是在懷疑和職責，更加重要的是學會理解和適應，才能找到目前適合自己的投資之路。

　　(國元證券)