脈衝行情難改牛皮格局 結構性機會仍是熱點

　　週二市場未能延續週一的良好走勢，全天走勢以拉鋸為主。從上證綜指運行狀況來看，前期低點2591點至2600點之間構成了一個狹窄的箱體波動區間。又是“一日遊”行情？筆者認為，市場再度進入牛皮整理的可能性較大，但市場機會將逐漸增多。

　　脈衝行情快速回歸常態

　　談到大盤走向，決定性的仍然是權重股走勢，金融地産股可謂起到決定性的作用。而在此過程中，農行出人意料的詢價區間可能是催化此次脈衝行情的重要原因。根據媒體報道，農行IPO的承銷商的估值價格基本圍繞3.5元價格上下浮動，最低3.02元，最高4.07元。與此形成鮮明對比的是，包括基金公司和財務公司在內的機構基本認為發行價在2.5元左右。這與此前悲觀的預期似乎大相徑庭，進而激發了市場對於權重股估值修復的預期。

　　從本質上來説，大盤指數走向就是對於宏觀經濟預期與估值修復預期兩者的較量。前期市場的持續不振，是對於經濟二次探底的擔憂所致，樓市高壓政策、貨幣政策退出預期等等交織的悲觀預期導致市場調整幅度超過15%，AH股出現持續倒挂。從這方面來説，政策緩和跡象明顯，這表現在，房地産政策中最具殺傷力的物業稅拖而不決，調控政策升級的可能性已經不大；至於經濟刺激退出政策，央行已經用貨幣凈投放做出了回答，表明管理層對於經濟發展的關心仍然要超越對於通脹的擔憂。

　　回到權重股估值修復問題，如果按照2010年A股整體盈利增長20%的預期，則目前A股動態市盈率為18倍附近，滬深300的動態市盈率為14倍左右。2002年至2010年6月，A股整體市盈率均值是30.35倍，市凈率均值是2.81倍。可見A股市場估值水平遠低於歷史均值，滬深300動態市盈率快接近歷史估值底部。這能夠成為權重股上漲的理由麼？如果僅僅是簡單的估值對比，那顯然把問題簡單化了。上漲需要動力，在經濟轉型的大背景下，週期性品種的持續性動力顯然不足，這是脈衝式行情很快回歸常態的重要原因。對比負面因素和正面因素，此消彼長，負面預期在消退中，這使得行情得以企穩。所謂牛皮行情，無論多空雙方都不敢貿然深入。

　　回調難改結構性機會

　　中小板、創業板最近出現大幅調整的走勢是市場調節結構性問題的良性選擇。中小板、創業板股良莠不齊、魚龍混雜，一直強勢下去並不是一件好事，不利於整體行情的發展，也會制約反彈的高度，適當的估值回落和權重股的估值修正都是好事情。週二市場中，很多前幾個交易日暴跌的品種走強，印證了回調難改結構性機會、分化未必是壞事的道理。很多時候並不是利好和利空導致變盤，而是內在因素積累到一定程度導致最終結果水到渠成。

　　正如現階段，結構性機會一直存在，無非是不斷輪換，與大盤無關。前期強勢的醫藥、創業板等品種回調不代表行情的終結，相反，在經濟轉型背景下，符合經濟未來發展方向的品種和各行業領先企業，仍將是市場資金競相追逐的熱點。