國元證券：個股如同夏至一樣火熱

　　我們認為，A股市場已經進入到一個級別非常高的2500點上下的整固階段，2500點開始的調整到目前與2639點調整到2712點、2890點整理到2963點是同等級別的行情。2639點調整到2712點用了21個交易日，2890點整理到2963點用了23個交易日，預計本次2500點開始的調整持續時間從5月21日2481點來至少為21個交易日，即這輪調整相對時間週期或許在本週會發生改變，技術性的反彈可能會出現10%-15%以上的空間，因為倣照前次的下跌反彈中的情況，我們也能相對理性的看到2800點上下。

　　上週六，央行宣佈將根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。所以我們不難發現，此時央行表態是一個全面權衡的結果，並不意味著短期人民幣就此升值。針對目前中國所處的全球經濟環境，央行認為當前全球經濟逐步復蘇，我國經濟回升向好的基礎進一步鞏固，經濟運行已趨於平穩。因此，有必要進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性而在具體操作上，央行重申要堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節。繼續按照已公佈的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。就是通過這點也是毫無疑問，人民幣升值將是大勢所趨，但從此次央行的表態來看，短期出現實質性升值的概率有限，畢竟國內現在並未面臨升值壓力。個人分析認為，就目前國內經濟現狀來看，如果此時啟動人民幣升值，將對管理層正在調控的樓市再度形成支撐，這或許又將引發國內繼續緊縮的預期，即便央行此次表態對市場構成中性偏好的消息，但市場震蕩築底的格局依然難以改變，只能説此次央行表態給正在堅守2500點關口的市場增加了一些做多的砝碼。

　　近期來，國家密集批准多個區域經濟規劃，提升區域經濟在經濟發展中的比重。　20日，中共福建省委書記孫春蘭宣佈，國務院已批准廈門經濟特區擴大到全市，並建立兩岸區域性金融服務中心。此前，深圳特區擴關申請、重慶“兩江新區”總體規劃方案以及海南國際旅遊島建設發展規劃綱要等相繼獲批。多個區域政策密集出臺，標誌著區域板塊正在國家加快經濟發展及産業結構轉型的過程中發揮著愈加重要的作用。改革開放至今，由於歷史原因而設立的特區也面臨著發展的瓶頸，如何與當地經濟融合甚至輻射周邊區域，成為老特區思考的主要問題。故此個人分析認為廈門經濟特區擴至全市，也將起到和“深圳特區擴關”同樣的效果，基建、島外新區建設提速、島內外産業結構的配套融合將是尋求新增長的必經之路。　而值得注意的是，廈門、深圳、重慶、海南地理位置的特殊性，使其都被寄予了振興區域、輻射周邊的厚望。其中，廈門與台灣隔海相望，經濟特區的擴大必將帶來臺商投資的進一步提升，從而拉動福建省乃至整個海西區域與台灣優勢産業的對接。重慶“兩江新區”掛牌首年，不僅本地工業投資將達到300億元，也將作為西部門戶、對整個西部大開發起到重要的帶動作用。而海南的國際旅遊島定位，對於當地産業結構轉型起到了積極效果。地域政策一旦得以實施，可以起到以一帶百的輻射效果，而這正是國家經濟轉型中所最需要的。由於在大盤2500點的十分微妙的時刻上，連續出臺相應利好也是對於政策和技術上載該點位的共振，故此，我們還是在強調分析2500點比想象中更堅強。

　　據Wind數據，截至6月18日，如果按照滬深300成分股基於2009年業績的市盈率為19.60倍的話。那麼我們假設2010年滬深300成分股凈利潤同比增長20%或15%，就能得到目前滬深300成分股的動態市盈率是16.33倍或17.04倍，依然高於美國股市常態的市盈率區間15倍-25倍的下限。如果動態市盈率回落到15倍，滬深300指數就應該下跌11.97%，對應的點位是2672點。如果動態市盈率回落到12倍，滬深300指數還將下跌29.58%，至對應的點位是2138點。從當下的技術因素單一來分析，似乎我們傾向於滬深300指數調整目標是後一種情況，只有向下偏離常態市盈率區間，達到動態市盈率12倍左右時，才能對場外資金産生足夠的吸引力。但目前考慮到市場近期的政策態度，相關的宏觀數據的出臺以及農行的上市等等一系列的事項在穩步推進，而金融股的融資也是相對結束和有效完成，在這樣的局面下，A股市場正在反映經濟轉型階段的陣痛期。從投資、消費和進出口三個方面分析，投資增速已經下降，但這表示的只是經濟增長減速，而非二次探底。如果我們從估值看，2500點附近已經到了一個比較合理的區間。由於市場永遠不可能同步和理性，分化和差異化也是市場産生個股機會不錯的機會，故此，在2500點時刻，不是判斷準確有多重要，而更多的應該注意個股的機會和倉位的對應變化。

　　歷史經驗還顯示：A股市場中期上漲或下跌的拐點，往往與偏股型基金倉位的高點呈現反向相關。即基金股票平均持倉創歷史新高、或逼近歷史新高，A股結束中期上漲行情進入調整；當基金股票平均持倉大幅下降，特別是跌破70%時，A股將結束調整進入中期上漲。據統計，截至上周統計，基金的股票倉位基本全部有所降低，其中全部可比基金的倉位較一季度大度下降。而要經過數據來測算目前在2500點區域基金倉位已經回落到75.4%，即便按照歷史的規律去看，破掉了70%中期大漲才會出現，但現在74%和70%之間還能差距太多呢，數據統計給予我們的是啟迪，不是固定的刻舟求劍，支持大盤進入築底階段的現階段重要的判斷依據就是基金倉位的變化。看到現在的數字和統計，尤其是管理層面近期聯絡反省新的偏股型和指數型基金，和新基金在短短的時間裏面全部加倉和建倉，倉位如此之快和如此之多，我想也是一個很不錯的市場信號吧，不管如何，我們認為這一信號有助於作出大盤進入底部區域的判斷。2500點的反復不僅是一個簡單點位的反復，也絕對不是一個重要支撐的標準，而是一個策略和戰略上的高度籌劃的階段，所以7月份的行情應該比我們想象中的樂觀了不少。

　　而我們再來仔細觀察盤面和相關信息，你就會覺得2500點的爭奪不想看起來很脆弱，也許破局也就在本週的時刻了，我們首先來看恒生AH股溢價指數是用以判斷內地和香港市場估值差異的簡易指標，該指數跌破100點，表明在兩地上市的公司中其A股整體估值低於H股。繼6月15日，恒生AH股溢價指數跌破100點關口後，至6月18日收盤跌至98.73點，盤中最低98.61點。從歷史來看，當AH股溢價指數較低時，A股之後的走勢往往較好。其次，上周的下跌同以往不同，出現了強勢股的補跌，雖然股指下跌不多，但個股普遍跌幅較深。以醫藥為首的強勢股連續兩日大幅下挫，中小板指數經大幅反彈後也出現下跌。根據以往經驗，強勢股補跌暗示市場即將見底。雖不能保證新一輪行情的展開，但短期的反彈已經臨近。再次，據統計，房地産和銀行、保險類個股在6月18日100萬元以上的成交單中竟都是資金凈流入。而從海外資金看，據跟蹤20億美元基金的EPFRGlobal 統計，6月以來，國際市場上的資金已連續三周錄得向中國凈流入。6月17日傳出消息，宏利金融旗下宏利資産管理(香港)有限公司已獲得中國外管局批出的2億美元QFII額度。社保基金理事長戴相龍透露年底將提高中國股票佔總資産的比重至30%。最後，上周銀行、地産股有明顯企穩跡象，A-H股價差已是歷史最低值，其中金融股的負溢價更持續良久。隨著房産稅的逐步清晰，地産政策調控已接近極限，之後是一個逐步消化的過程，而股價的過大跌幅早已反映了這些利空，持續下跌的空間已基本不存在。故此，7月份的行情比我們想象中的更加樂觀，2500點的位置也是比我們想象中的更加堅強。