高盛在華大玩對賭遊戲：多家企業損失慘重

　　名詞解讀

　　對賭協議

　　對賭協議，就是估值調整協議，實際上是一種期權的形式。由投資方與擁有控制權的企業管理層（融資方）在達成協定時，對於未來業績不確定情況進行的一種約定。如果約定條件出現，投資方可以行使一種對自身有利的權利，用以補償高估企業價值的損失；否則融資方就可以行使另一種對自身有利的權利，以補償企業價值被低估的損失。

　　對賭協議主要包括三個要素：對賭的主體、對賭的主要內容和對賭的對象。如對賭對象，對賭協議大多以股權、期權認購權、投資額等作為對賭的對象。如果達到事先約定的標準，投資者無償或以較低的價格轉讓一定股權給管理層，或者管理層獲得一定的期權認購權等；如果沒有達到標準，則管理層轉讓一定股權給投資者，或者管理層溢價收回投資方所持股票，或者投資方增加在董事會的席位等。

　　“對賭”目前在國內市場有兩種表現，一種是企業與國際投行賭上市，這種情況，投行往往做好了兩手準備，就是企業上市後能夠在股票市場拋售所持股份獲利，如果上不了市，則等於之前的投資是高利息貸款；另一種則是上市企業與投行對賭將來的股價，投行會選擇幾年內股價下跌多少來賭。如果上市企業願意對賭，那麼到時高於對賭價格的股價價值可以成為上市企業的收益，否則低於這個價格的價值則需要企業補償給投行。後一種對賭的風險更大，甚至有些上市公司是被迫對賭。國內的知名房地産企業如碧桂園、恒大在香港股票市場股票價格下跌的遭遇就是注腳。

　　專家點評

　　“其實，對賭並不是高盛一家在中國資本市場的遊戲，可以説，高盛等國際投行在這樣的遊戲中形成了一個聯盟，他們有完善的體系保障自己獲益。”楚睿商業諮詢有限公司董事長黃文傑分析。“中國的企業在國際金融市場還是初哥，對於金融風險的防範往往既沒有措施也沒有足夠的心理準備。”回顧在國內市場多個與國際投行簽訂對賭協議的案例，往往都是正當國內企業發展蓬勃之時，這些企業的老闆們信心十足，對於風險的研判不足。“這樣的案例可以説給國內的企業很多啟示，從另一方面也反映出國內企業在融資渠道的選擇上的無奈。黃文傑稱，企業與投行對賭主要有兩個目的，一個是融資目的，在這方面很多國內企業在國內選擇很少，只能把目光投向外面。另一種企業希望通過股權的國際化實現企業的國際化。在這方面，政府沒有太明確的政策，建議政府能夠在適當時機制訂資金的扶持政策，幫助企業免除過大的融資風險。