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當下中國寬鬆貨幣政策會導致通脹麼

 

CCTV.com  2009年07月16日 09:37  進入復興論壇  來源:新華網綜合  

  據上海證券報報道:無論是從總需求角度,還是從總供給角度看,通脹的壓力似乎並不明顯。除了産能嚴重過剩,還因為今年以及明年,失業率不會有明顯降低趨勢,大宗商品價格正在回落。既然通脹的現實威脅不足為慮,當前的中國經濟,就應該繼續堅持適度寬鬆貨幣政策和積極財政政策的組合,因為在這個非常時期,經濟尚未“腹臟調和”,仍需政策扶持。

  中國今年上半年的貨幣政策異常寬鬆,信貸總規模增加了7.37萬億,大大超出市場的預期。如此天量信貸,人們擔心通脹將發生似乎有比較充分的理由,再加上對二季度經濟表現預期良好,GDP增幅可能達到8%,全年“保八”可能無虞,又使得擔憂通脹變得更為迫近。因為經濟增長與通貨膨脹相伴生,是一種常態。

  不過,從流動性過剩,到通貨膨脹真正出現,中間是需要傳導機制的。今年下半年,以及明年,這些機制發揮作用的可能性非常小,現在就擔心通貨膨脹,是過慮了。

  貨幣多了,獲得資金變得容易,利率會下降,進而刺激投資,這是貨幣供給量增加導致總需求增加,進而可能誘發通脹的一個路徑。即使在極度寬鬆的貨幣政策下,人們依然在討論如何克服中小企業,主要是民企的融資難,令人匪夷所思。撇開能否獲得資金不談,利率效應出現的條件是,投資有利可圖。本來民企對利率變動比較敏感,可是因為産能過剩,幾乎所有商品都可以大量製造,能賺錢的投資項目,很難覓到,除非是某些壟斷行業,可是,民企不可能進入這些行業的。國家統計局綜合司發佈的全國企業景氣調查結果顯示,今年二季度,全國企業景氣和企業家信心兩大指數雙雙回升,但仍遠低於一年前。其中,國企指數回升明顯高於股份合作企業、私營企業。也就是説,民企信心還沒有恢復。這也抑制了民企的投資。

  國企投資幾乎不受利率變動左右,國企無疑獲得了大部分的信貸資金。企業獲得資金後,除了去庫存化用一部分,剩餘的可能流回了銀行。比如,據人行本月發佈的數據,6月各項存款增加了2萬多億元,比貸款增加還要多,也就是説,大部分貸款又變成了企業存款。在銀行非常規放貸下,企業投資增加不多,表明經濟依然低迷。而謹慎投資是企業理性的表現。

  在一定意義上,還可以説,信貸越擴張,通貨緊縮的趨勢就越明顯,只要信貸資金進入過剩的産業,繼續增加庫存,就有這種作用。

  常常聽新聞説,居民消費在經濟增長中貢獻了多少個百分點。筆者以為,這是值得懷疑的。今年以來,就業形勢異常嚴峻,減薪之聲不絕於耳。大學生找工作都難上加難,而未納入失業統計的農民工有2000多萬,實際上,所謂消費增加,是政府購買支出在增加。居民可支配收入沒有增長,增加消費就沒有基礎。而要提高居民可支配收入,就要對國民收入分配作結構性調整,而這不是幾年內就可以奏效的。

  貨幣多了,在其他條件不變的情況下,會促使本幣貶值,增加出口。可是,無論長期還是短期,人民幣都面臨升值巨大壓力,儘管會有暫時的下降擾動。加之中國主要貿易夥伴經濟雖出現了好轉跡象,可是金融危機的餘悸,逼迫他們必須注意資産負債表的平衡,今年和明年的出口繼續下滑,應該沒什麼懸念。

  在總需求中,只有政府購買增加最為明顯,這是維持當前經濟增長的最主要力量。值得注意的是,今年上半年的財政收入明顯下降,除非大幅度改革支出結構,否則政府支出增加的趨勢,如無米之炊,難以為繼。另外,財政支出已經産生對民間投資的擠出效應,財政支出的大規模增加,不是沒有限制的。

  貨幣多了,還會通過財富效應增加消費和投資。有業內人士估計,多達1萬億的信貸資金進入了股市。在經濟低迷同時,資本市場出現了持續的繁榮。然而,有多少普通投資者從中獲利,值得懷疑。在股市上賺錢的,多是富人,而富人的財富效應,因為邊際效用遞減規律的作用,是很有限的。

  所以,從總需求角度看,通脹壓力似並不明顯。而從總供給角度看,就更是如此。除了産能嚴重過剩,還因為:今年以及明年,失業率不會有明顯降低趨勢;其次,原油、農産品等大宗商品價格如果上漲,確實能使總供給曲線上移。可是,這種上升是炒作和美元貶值共同作用的結果,而飛漲之後就是暴跌。當前大宗商品的價格就正在回落。美元確實有氾濫和貶值趨勢,不過,其他貨幣也有同樣問題,而且似乎更嚴重,所以,美元是相對穩定的貨幣。既然替代美元在短期內幾乎無任何可能,美元的穩定就符合美國,也符合全世界的利益。這為大宗商品的穩定奠定了基礎。

  如果經濟已經可以依靠自身的力量,重新進入上升通道,再實行量化寬鬆的貨幣政策,就一定會造成通貨膨脹。不過不用擔心,央行可以反向操作,收緊信貸。央行已注意到了這個問題,上個月,央行就重啟了暫停2個月的91天期正回購,並通過發行一年期期票等手段,在公開市場回籠資金,效果明顯。

  其實,通貨膨脹,並不絕對是壞事,如果通脹適度,則是刺激總需求的一劑良藥。所以,出現通脹的預期或者苗頭,對中國經濟也許無害而有小補,可惜,出現的概率太低了。

  既然通脹的現實威脅不足為慮,當前的中國經濟,就應該繼續堅持適度寬鬆貨幣政策和積極財政政策的組合,因為在這個非常時期,經濟尚未“腹臟調和”,仍需政策扶持。(王福重 作者係北京航空航天大學金融研究中心常務副主任)

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責編:王玉飛

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