09年A股市場"三步走" 危機第2年股市探底回升

　　股指似仍在得隴望蜀 股民何時該見好就收

    本月12日，廣發證券在上海舉辦了2009年A股投資策略報告會。廣發證券判斷，宏觀經濟最壞的時候正在過去，股票的投資價值已經顯現，但由於諸多不確定因素的存在，2009年A股市場可能在明顯的波動中分“三步走”，大體趨勢呈現“N”形。

　　廣發證券首席策略分析師武幼輝認為，危後是機。歷史上看，相比經濟與房價，股價的調整要迅速得多。平均來看，危機第二年，實體經濟受到了更大的衝擊，但股市在第二年就可能探底回升。究其原因，在於危機之後，經濟可能已經處於收縮晚期。而在這一階段，無論是回報還是計入風險的回報均較高。

　　從近期的宏觀數據來看，廣發證券認為宏觀經濟可能處於相對底部，最壞的時候正在過去，雖然企穩尚需時日。一方面，信貸的改善是反擊衰退的重要因素，而目前信貸的大量投放將在今年有效刺激需求；另一方面，原材料存貨的大量清理有助於生産的清理，並減少波動。在這一背景下，相比其它大類資産，股票的投資價值已經顯現。基於宏觀多因素預測模型與業績分解，中性情況下，上市公司2009年業績增速為-9.5%。根據這一計算結果，利用三階段EDM模型，以2000點作為基準，廣發證券預計2009年末A股的潛在回報是20%。

　　但廣發證券也指出，鋻於諸多不確定因素，今年股票投資不存在趨勢性機會。其一，生産是否企穩還需觀察。存貨是總需求波動的傳導機制，而不是産出波動的原因。如果需求低迷，存貨將再次向下，並拉低産能利用率；其二，私人缺口彌補也需要觀察。國有經濟投資比重大幅萎縮、私人部門投資比重已經提升至7成的情況下，僅僅依靠政府支出效果受限。在外需、房地産投資進一步惡化情況下，政府投資對彌補私人缺口的效果尚不清楚。

　　因此，廣發證券預計全年的股票市場可能在明顯波動中分“三步走”，大體趨勢呈現“N”形。在一季度，流動性氾濫與預期改善將降低風險溢價，市場出現估值修復性反彈，主要特徵是去年跌幅較大、低PE、高BETA行業明顯超越大盤。但是，鋻於二季度的業績下調以及通縮壓力，估值上行受到限制，市場可能出現二次探底。而在信貸市場改善的情況下，需求和價格都會有所反映，下半年將出現再通脹，股市將再次受到正面支撐。

　　行業配置上，廣發證券預計全年的超額收益在於週期性行業，但建議應該在週期性行業與防禦性行業間尋求平衡，並推薦Beta交易策略。其原因在於，在經濟收縮晚期，BETA值越高，則獲取超額收益的可能性越大。因此，一季度，週期性行業被看好；二季度，防禦性行業預計能超越大盤。下半年，廣發證券再次建議配置週期性行業。

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責編：李菁