當下中國寬鬆貨幣政策會導致通脹麼

　　據上海證券報報道：無論是從總需求角度，還是從總供給角度看，通脹的壓力似乎並不明顯。除了産能嚴重過剩，還因為今年以及明年，失業率不會有明顯降低趨勢，大宗商品價格正在回落。既然通脹的現實威脅不足為慮，當前的中國經濟，就應該繼續堅持適度寬鬆貨幣政策和積極財政政策的組合，因為在這個非常時期，經濟尚未“腹臟調和”，仍需政策扶持。

　　中國今年上半年的貨幣政策異常寬鬆，信貸總規模增加了7.37萬億，大大超出市場的預期。如此天量信貸，人們擔心通脹將發生似乎有比較充分的理由，再加上對二季度經濟表現預期良好，GDP增幅可能達到8%，全年“保八”可能無虞，又使得擔憂通脹變得更為迫近。因為經濟增長與通貨膨脹相伴生，是一種常態。

　　不過，從流動性過剩，到通貨膨脹真正出現，中間是需要傳導機制的。今年下半年，以及明年，這些機制發揮作用的可能性非常小，現在就擔心通貨膨脹，是過慮了。

　　貨幣多了，獲得資金變得容易，利率會下降，進而刺激投資，這是貨幣供給量增加導致總需求增加，進而可能誘發通脹的一個路徑。即使在極度寬鬆的貨幣政策下，人們依然在討論如何克服中小企業，主要是民企的融資難，令人匪夷所思。撇開能否獲得資金不談，利率效應出現的條件是，投資有利可圖。本來民企對利率變動比較敏感，可是因為産能過剩，幾乎所有商品都可以大量製造，能賺錢的投資項目，很難覓到，除非是某些壟斷行業，可是，民企不可能進入這些行業的。國家統計局綜合司發佈的全國企業景氣調查結果顯示，今年二季度，全國企業景氣和企業家信心兩大指數雙雙回升，但仍遠低於一年前。其中，國企指數回升明顯高於股份合作企業、私營企業。也就是説，民企信心還沒有恢復。這也抑制了民企的投資。

　　國企投資幾乎不受利率變動左右，國企無疑獲得了大部分的信貸資金。企業獲得資金後，除了去庫存化用一部分，剩餘的可能流回了銀行。比如，據人行本月發佈的數據，6月各項存款增加了2萬多億元，比貸款增加還要多，也就是説，大部分貸款又變成了企業存款。在銀行非常規放貸下，企業投資增加不多，表明經濟依然低迷。而謹慎投資是企業理性的表現。

　　在一定意義上，還可以説，信貸越擴張，通貨緊縮的趨勢就越明顯，只要信貸資金進入過剩的産業，繼續增加庫存，就有這種作用。

　　常常聽新聞説，居民消費在經濟增長中貢獻了多少個百分點。筆者以為，這是值得懷疑的。今年以來，就業形勢異常嚴峻，減薪之聲不絕於耳。大學生找工作都難上加難，而未納入失業統計的農民工有2000多萬，實際上，所謂消費增加，是政府購買支出在增加。居民可支配收入沒有增長，增加消費就沒有基礎。而要提高居民可支配收入，就要對國民收入分配作結構性調整，而這不是幾年內就可以奏效的。

　　貨幣多了，在其他條件不變的情況下，會促使本幣貶值，增加出口。可是，無論長期還是短期，人民幣都面臨升值巨大壓力，儘管會有暫時的下降擾動。加之中國主要貿易夥伴經濟雖出現了好轉跡象，可是金融危機的餘悸，逼迫他們必須注意資産負債表的平衡，今年和明年的出口繼續下滑，應該沒什麼懸念。

　　在總需求中，只有政府購買增加最為明顯，這是維持當前經濟增長的最主要力量。值得注意的是，今年上半年的財政收入明顯下降，除非大幅度改革支出結構，否則政府支出增加的趨勢，如無米之炊，難以為繼。另外，財政支出已經産生對民間投資的擠出效應，財政支出的大規模增加，不是沒有限制的。

　　貨幣多了，還會通過財富效應增加消費和投資。有業內人士估計，多達1萬億的信貸資金進入了股市。在經濟低迷同時，資本市場出現了持續的繁榮。然而，有多少普通投資者從中獲利，值得懷疑。在股市上賺錢的，多是富人，而富人的財富效應，因為邊際效用遞減規律的作用，是很有限的。

　　所以，從總需求角度看，通脹壓力似並不明顯。而從總供給角度看，就更是如此。除了産能嚴重過剩，還因為：今年以及明年，失業率不會有明顯降低趨勢；其次，原油、農産品等大宗商品價格如果上漲，確實能使總供給曲線上移。可是，這種上升是炒作和美元貶值共同作用的結果，而飛漲之後就是暴跌。當前大宗商品的價格就正在回落。美元確實有氾濫和貶值趨勢，不過，其他貨幣也有同樣問題，而且似乎更嚴重，所以，美元是相對穩定的貨幣。既然替代美元在短期內幾乎無任何可能，美元的穩定就符合美國，也符合全世界的利益。這為大宗商品的穩定奠定了基礎。

　　如果經濟已經可以依靠自身的力量，重新進入上升通道，再實行量化寬鬆的貨幣政策，就一定會造成通貨膨脹。不過不用擔心，央行可以反向操作，收緊信貸。央行已注意到了這個問題，上個月，央行就重啟了暫停2個月的91天期正回購，並通過發行一年期期票等手段，在公開市場回籠資金，效果明顯。

　　其實，通貨膨脹，並不絕對是壞事，如果通脹適度，則是刺激總需求的一劑良藥。所以，出現通脹的預期或者苗頭，對中國經濟也許無害而有小補，可惜，出現的概率太低了。

　　既然通脹的現實威脅不足為慮，當前的中國經濟，就應該繼續堅持適度寬鬆貨幣政策和積極財政政策的組合，因為在這個非常時期，經濟尚未“腹臟調和”，仍需政策扶持。（王福重 作者係北京航空航天大學金融研究中心常務副主任）

責編：王玉飛