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謝國忠:做正確的事 1.5萬億國債應注入經濟體

CCTV.com 2009年02月02日 10:51 進入復興論壇來源：綜合

　　讀者好：

　　2008諸事不順。大多數人都期待2008年趕快結束。2009年，我們可以期待什麼？

　　在應對信用危機問題上，我還沒見到哪個政府步入正途。所有的政府都在通過注入資本來拯救金融機構，希望重組能使這些機構重新提供貸款。信用危機的起因是潛在的借款人不再有信譽。他們的抵押品價值和收入已經下降。信貸系統重煥生機的必經之路，可能是通過通脹或者破産進行債務削減，向金融機構注入資金不會解決問題。

　　降息是另一個幾乎所有央行都正在使用的工具。我不是反對降息，而是指出當利率接近於零，應該關注未來的通脹惡果。降息刺激經濟的方式是鼓勵借款。但是，過多借貸已經把世界拉入今天的困境。借錢能解決問題嗎？更何況借款人信譽缺失，降低利率不會像從前那樣能增加信貸供給。無論它們從中央銀行獲得貸款的成本多麼低廉，銀行也不會給破産企業貸款。

　　財政刺激是惟一有效的部分。通過直接刺激需求或者增加收入，經濟將被改善，借款人更加有信譽。中國在做正確的事。我希望中國刺激計劃能更大一些。中央政府應該發行1.5萬億元國債（計劃規模的3倍）注入到經濟體中。這些錢應該直接轉移支付給家庭，供其購買房屋，而不是用作固定資産投資。把錢給老百姓要比給政府好。中國的問題是給老百姓的錢太少，給政府的錢太多。

　　對比而言，美國的刺激計劃可能過於龐大。美國應該減少它的貿易赤字。刺激計劃應該緩衝經濟下滑，而不是刺激經濟上行。正在討論之中的發債規模可能是1萬億美元。這將使美國的貿易赤字接近歷史高位，且延長了全球不平衡。大規模刺激計劃有政治意義，但是，它沒有經濟意義。一個合理的刺激方案應該是3000億美元。

　　歐洲拒絕大規模財政刺激計劃，最令人難以認同。它應該而且也可以承擔逾5000億美元的財政刺激計劃。特別是，德國應該為全球經濟承擔更多的責任。很多年以來，德國都是最大的出口國。在世界經濟需要的時候，德國不應該拒絕擔當重任。日本的情況與此類似，也應該承擔相應責任。這兩個國家應該推出規模佔GDP5％的財政刺激計劃，以此支持經濟。

　　大多數國家願意2009年加入到財政刺激計劃行列中。全球經濟將在2009年下半年復蘇。實際上，股票市場可能在2009年二季度見底反彈。但是，它仍將是熊市的反彈，不具有可持續性。在新牛市到來前，世界要克服兩個障礙。第一，壞賬的損失要被清償。截至目前，不良資産還沒有交易，由金融機構任意定價。我認為，2009年底之前，不良資産可能變得流動起來。

　　第二個障礙更加難以克服：如何讓全球經濟重獲活力。正如上述討論，財富分配不公平——勞動力收入份額在高速增長中下滑，是全球經濟功能混亂的主因。顯而易見的解決之道是通過稅收進行收入再分配：即提高高收入人群、資本所得和企業利潤的稅率，將現金轉給低收入人群，增加他們的購買力。也許稅收政策是惟一的解決方式。但是，我認為反壟斷政策可能更重要。在過去20年裏，兼併收購減少了許多行業的企業數目。任何一個産品市場，存留的企業都很少了。壟斷利潤導致了低工資和消費不足。

　　在“大蕭條”中，許多政府整頓了金融市場，並打破壟斷。這些都是正確的政策。錯誤的政策在於實行貿易保護主義，它加劇了經濟下滑，並讓正確政策的收益當時無法顯現。

　　中國實際上可以很容易地讓經濟向前運行。中國的消費佔GDP的比重，也隨著勞動收入佔GDP比重的下滑而減少。另一方面，政府的份額在經濟中的比重已經上升。這種趨勢將被扭轉——如果政府徵收得更少，當然投資也會更少。以這種方式，經濟可以較容易地恢復平衡。進一步，中國政府擁有股市中絕大部分的股票。如果將這些股票平均發給老百姓，或可以啟動一場持續的消費繁榮。可是，讓政府把股票給老百姓該有多麼困難？

　　很明顯，2009年不是一個輕鬆之年。我們還看不到光明。但是，投資者在過去六個月已經足夠悲觀。如果情況改善一些，市場會反彈一點。我認為，積極的一面是黃金、能源和基礎設施表現會好。當通縮受到關注，通脹將在2009年底前重新歸來。所有這些錢將通過大宗商品的投資或者工會要求增加工資而變成通脹。

　　我對2009年所謂的“安全港資産”比較悲觀。例如，耐用消費品、醫療和公共設施股票和政府債券在危機中表現不錯。投資者都奔向這些相對安全的資産。極端的風險厭惡會給這些“安全港資産”帶來泡沫。特別是，政府債券價值高估。財政刺激意味著供給也要增加。低利率最終導致通脹。我認為2009年，這些資産要陷入困境。

　　最後，也是最重要的一點，美元在2009年將重現熊態。美聯儲已經將短期利率降至零，並買入債券，壓低長期利率。由於無法影響收益率曲線，市場只能賣出美元，逃離低利率陷阱。

　　主要觀點

　　中央政府應該發行1.5萬億元國債（計劃規模的3倍）注入到經濟體中。這些錢應該直接轉移支付給家庭，供其購買房屋，而不是用作固定資産投資。