南洋科技投資價值分析報告:多點佈局的膜材料企業

　　南洋科技 002389 電子行業

　　研究機構：中信證券 分析師：唐川 撰寫日期：2012-05-08

　　電容器聚丙烯薄膜行業的優質企業。南洋科技主要生産電容器聚丙烯薄膜,佔國內市場份額的10%-15%,位居第二。公司在高端超薄電容器薄膜領域技術優勢顯著,綜合盈利水平顯著高於同行業競爭對手,其電容器聚丙烯基膜的毛利率從2007的26.6%提升至2011年的46.1%,比同行業的競爭對手高出近10個百分點。

　　高端産品佔比提升,盈利水平有望回升。2012年一季度,受原材料價格上漲和國內宏觀經濟低迷的雙重影響,公司毛利率下滑至36.4%(上年同期為42.2%)。我們預計,進入二季度後,公司的盈利水平有望回升,主要因為:

　　(1)高端産品佔比提升。隨著厚度的不斷降低,聚丙烯電容器薄膜單位售價和盈利水平顯著提升。公司現主要生産的8um及以上電容器聚丙烯薄膜的售價在3-4萬元/噸之間,而3um的售價則高達20萬元/噸,産品附件值顯著提升,公司現在最薄已經可以生産2,8um厚度;

　　(2)原材料價格企穩。

　　在經歷了2012年一季度18%的價格上漲後,進入4月份則隨原油走勢出現回落,加上丙烯開工回升,公司主要原材料BOPP膜料的價格已經趨穩。

　　進軍光學薄膜領域,打造一體化的産業鏈優勢。公司增發方案計劃投資年産20000噸的光學級聚酯薄膜( PET)項目,同時利用超募資金與韓國技術團隊合作,生産下游的光學膜片(規劃産能630萬平方米,預計使用1600噸PET)。我們預計公司産線設備將於2013年中期到位,2014年開始形成小批量出貨,屆時將貢獻EPS 0.12元。

　　新業務有望2012年中期開始貢獻業績。目前公司超募資金投資的新項目光伏PET膜和鋰電池隔膜現在均已進入客戶送樣測試階段,有望于2012年中期正式投産。我們預計公司2012年光伏PET膜和鋰電池隔膜的出貨將分別達到2000噸和300萬平方米,合計新增EPS貢獻0.08元,2013年光伏PET膜和鋰電池隔膜業務有望成為公司增長的主要動力來源。

　　風險因素。宏觀經濟低迷導致盈利下滑、新産品拓展慢于預期的風險等。

　　盈利預估及投資評級。公司2011年EPS為0.50元,我們預測其2012-2014年的EPS分別為0.70/0.88/1.14元(31%CAGR)。根據Wind的統計,膜材料行業可比上市公司對應2012年PE為26倍。考慮到公司傳統産品電容器聚丙烯薄膜産品結構逐步向高端調整,以及新産品的增長潛力,我們以2012年30倍PE得出目標價21元。鋻於公司近期股價表現已經一定程度反映了基本面的情況,首次給予公司“增持”評級。