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金融改革大戰略方向已定 小波折無損信心
證券行業—金改急先鋒：以融資融券為代表的創新業務試點已經全面鋪開，隨著業務模式的逐漸成熟和規模積累，預計明年基本可以抵消傳統業務的常規性衰退，而以經紀為代表的傳統業務自身也在通過代銷金融産品成為券商服務和資源整合的平臺。短期行業的盈利壓力來自低迷的交易量，目前日均1000億上下的交易量低於2007-2011年5年的平均日均股基權交易額為1974億元，並不應該作為長期的交易量假設。即使假設交易量同比下降30%，對於經紀業務收入佔比低於40%的大中型券商而言，收入下降的空間在10%-12%左右，創新業務基本可以彌補。推薦創新受益的宏源、中信、海通、華泰證券。
保險行業—投資放鬆，産品創新：規模保費增長的改善雖然緩慢，但保費渠道的調整（從銀保向個險代理轉型）、期限優化（從3-5年向10年或以上拉長）使得新業務利潤率提升明顯加快，個稅遞延養老保險若能如期推出，保費收入增長也將有大的改觀。投資端來看，長期利好已經開始釋放，未上市股權和不動産的投資鬆綁有望提升保險行業的整體投資收益率2個百分點。
人口老齡化倒逼的企業年金和商業養老險的市場化改革，保險是最大的受益者。推薦國壽、新華、平安和太保。
銀行—估值已經反映悲觀預期：2012年以來金融改革步伐明顯加快，其路徑則是通過設立新興金融機構、鼓勵多樣化融資渠道發展的增量改革，盤活存量貨幣以提高資金使用效率，分散此前過度聚集于銀行體系的經濟風險，這也將間接提高銀行風險資産的盈利能力。12年全年銀行信貸投放仍將保持平穩（新增8萬億），受降息及存款利率上浮影響，息差收窄不可避免；而受貸款需求下降和監管層面嚴格檢查影響，手續費收入增長難有亮點；經濟下行後企業經營困難使得銀行不良資産反彈壓力增加，一切似乎都烏雲密布。然而當增長放緩和經營情況惡化漸成一致預期時，股價下行空間也不大了。國家財政政策刺激和降息後下半年信貸需求的恢復、以及經濟軟著陸過程中銀行資産質量好于預期的表現將成為估值修復和股價回升的催化劑。推薦民生銀行（600016）和興業銀行（601166）。（招商證券）
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