監管部門近期頻頻出臺政策，鼓勵上市公司現金分紅回報投資者。專家認為，經過20多年的發展，我國證券市場已經從初創時期的快速股本擴張階段進入平穩發展的階段。在這個階段，有必要在發展與分紅之間取得平衡，有必要多考慮對投資者的回報。目前我國上市公司凈利潤分紅比例大約在28%左右，成熟市場在40%至50%，還有提升的空間。

　　高成長與穩分紅不矛盾

　　2011年年報顯示，A股上市公司總體分紅水平有所提高。分紅回報是上市公司的基本義務、證券市場長期健康運行的基石，這一理念正日益強化，但不可否認的是，不同的聲音也始終存在。

　　不同的觀點主要表現在：一是認為分紅回報與上市公司發展、投資之間存在矛盾，國外成熟市場上也有一些公司是長期不分紅的。比如，有專家特別提出，巴菲特的公司不分紅；二是認為送股更有利於投資者。業內人士認為，這兩種看法或是過分教條、囿于教科書的概念而罔顧中國市場的現實，或是拘泥于歷史的經驗而看不到市場所處發展階段的改變，都是有所偏頗的。

　　一般來説，一個存在有效利潤分配機制的上市公司，會在年終結算後綜合考慮各種因素，扣除發展所必需的資金，將盈利的一部分以現金股利的方式分配給股東。一些處於高速發展期或存在良好的投資機會、能夠為股東創造超額收益的公司，也可能將一部分留存收益以股票股利的方式回報給股東，讓其分享公司高速發展或良好投資機會帶來的收益。然而，一旦公司進入成熟期或缺少良好的投資機會，其留存的未分配利潤所産生的預計收益率很難超過社會平均投資回報率時，就會將未分配利潤派發給股東，以最大程度地保障股東的利益。因此，分紅回報是每一家上市公司都必須認真考慮的事情。

　　毋庸諱言，海外證券市場上也有一些長期不分紅卻獲得投資者青睞的公司存在，以具高成長性的高科技公司為代表，投資者對其估值是建立在未來高回報預期的基礎之上。但由於預期的高度不確定性，導致此類公司高風險與高收益並存。過度熱衷於預期中的高收益而忽視伴隨著的高風險，容易導致估值泡沫。2001年美國高科技泡沫破滅對投資者財富以及整個經濟造成的危害，至今仍是投資者“永遠的痛”。能從此次災難中存活下來的公司畢竟鳳毛麟角，更多的高科技公司被無情淘汰。而即使是那些成功的企業，在渡過高速成長期後，也會逐漸改變股東回報方式，以現金紅利來回報股東。比如微軟公司，在經歷奇跡般的高成長階段後，從2003年2月首次發放股利，至今年第一季度，已連續30個季度發放股利。

　　另一個例子是柯達公司。這家目前身處困境的公司，從1958年以來一直堅持穩定的現金分紅，從1979年至2003年，連續20多年每年現金分紅在一美元以上。正是這種持續的現金分紅，使其股東在公司轉型失敗申請破産之時，仍然能夠通過分紅保全了自己的投資甚至實現盈利。如果沒有這種穩定的分紅，投資者可能真的血本無歸了。

　　國內的例子是福耀玻璃，該公司從2006年以來一直保持穩定的分紅，近六年累計每股現金分紅達到1.95元，總額達到31億元人民幣，佔其6年凈利潤總額的50%。而在此同時，該公司業務從2006年的39億元，增加至2011年的85億元。可見，高速成長與穩定分紅並不是一件矛盾的事情，高分紅同樣可以伴隨高成長。

　　是鼓勵而非強制

　　英大證券研究所所長李大霄表示，經過20年的發展，我國證券市場已經從初創時期的快速股本擴張階段進入平穩發展的階段，大部分上市公司也已從初創期進入成熟期，許多公司已成為行業龍頭乃至世界500強企業。在這個階段，有必要在發展與分紅之間取得平衡，有必要多考慮對投資者的回報。目前我國上市公司的凈利潤分紅比例大約在28%左右，成熟市場在40%至50%，還有提升的空間，當然不會一步到位，但應爭取每年有一定的增長。這也是長期資本入市的最根本的條件之一。

　　事實上，從證監會鼓勵上市公司分紅回報的相關通知，到上交所《上市公司現金分紅指引（徵求意見稿）》，都明確體現了鼓勵、倡導而非強制的政策精神。專家認為，如果一家公司真的確信自己有良好的投資項目，或者確信自己具有巴菲特那樣的投資能力，能夠長期保持超過市場平均水平的投資收益，完全可以選擇不分紅或少分紅。但有義務就此向市場作出詳細的説明，披露自己的決策依據和預計收益率，讓投資者形成明確的預期，並根據自身的風險承受能力和意願，做出理性的選擇。當然，如果以後的事實表明上市公司董事會當初的決策並無合理的依據，或者甚至有別有用心之嫌疑，則應啟動一定的問責機制。畢竟，董事會有對股東勤勉盡職的義務，有審慎投資、保護股東財産安全的責任，沒有權力拿股東的財産去盲目地冒險。況且，中國企業普遍存在片面追求規模擴張、做龍頭老大的傾向，從而讓公司股東承受巨大的、不合理的風險。歷史上，上市公司因片面追求擴張最終導致垮掉的案例，也不在少數，投資者的資金徹底打了水漂，這不是一種對股東負責的態度。

　　此外，國際經驗表明，連續穩定的現金分紅，通常是上市公司經營和財務狀況穩定的“信號”，也標誌著公司財務信息披露真實客觀，能如實反映公司現金流情況，有助於投資者正確地進行證券估值。綜觀我國證券市場歷史上曾經發生的財務舞弊案例，無論是曾因“驕人的業績”而被稱為“中國第一藍籌股”的銀廣廈，還是曾連續幾年排名滬市“每股收益排行榜”前列的藍田股份都有一個共同的特徵，那就是凈利潤很高卻鮮有分紅或分紅困難。因此，上市公司規範並明確其現金分紅計劃，無疑將大大促進公司信息披露的真實性。