連平預測，2012年下半年世界經濟運行趨於相對好轉，國內經濟能夠實現預期增長

　　下半年國內外宏觀經濟形勢分析與展望

　　隨著各方面數據的陸續出臺，我們已經清楚地看到，2012年上半年世界經濟復蘇勢頭有所減弱，中國經濟增速則自2011年初至2012年二季度連續六個季度放緩。下半年世界經濟復蘇還會持續放緩嗎？中國經濟還能夠實現預期增長嗎？今天，交通銀行首席經濟學家連平做客本期“首席觀點”欄目，就下半年國內外宏觀經濟形勢提出了自己的分析與判斷。

　　國際：發達經濟體復蘇趨於放緩，新興市場增長通脹再下行

　　記者：目前，我們看到上半年世界經濟復蘇勢頭是有所減弱的，發達國家中歐元區和美國經濟增長仍處於低位，整體就業狀況改善有限；新興市場國家中大多數國家經濟增速和通脹壓力延續同步下行。這一態勢下半年會有所改變嗎？

　　連平：我認為，2012年下半年世界經濟復蘇放緩的態勢可能延續，歐債問題仍將持續但失控的可能性很低，美國財政懸崖最終將得到解決但經濟復蘇仍未穩固，日本隨著災後重建結束和縮減財赤的推行經濟增速可能會逐步下行，新興市場國家經濟增速與通脹壓力繼續下行的可能性仍較高，大宗商品很可能延續上半年緩步下行的態勢，震蕩之中有分化。綜合來看，全球經濟增速2012年下半年可能仍處於谷底，我們預計2012年全球經濟增長可能在2.4~2.8%。

　　記者：歐債問題一直是各方關注的重點，您對其做出“仍將持續但失控的可能性很低”這一判斷，主要依據是什麼？

　　連平：雖然歐債問題國家階段性的衝擊仍會不斷出現，但歐元區經濟出現大規模震蕩的可能性較低。由於希臘退出歐元區可能造成多輸的結果，因而其真正退出歐元區的可能性非常低。一是退歐將會對希臘經濟政治造成沉重的打擊，鋻於目前的希臘經濟政治狀況，退歐重新使用本幣德拉克馬將帶來巨大的通脹壓力，同時由於希臘實體經濟衰弱，本幣貶值並不能立即帶來出口增長，相反會造成經濟不穩，失業率持續上升。二是希臘退歐也會對歐元區帶來極大的負面衝擊，歐元區會面臨分崩離析的威脅，後續其他歐債問題國家可能仿傚；歐元資産面臨做空的風險，歐洲經濟復蘇壓力可能持續加大。近期德國雖然在歐盟峰會上做出一些讓步，如同意通過歐元穩定機制為西班牙銀行業融資，支持最新的經濟刺激計劃等。但在關鍵的歐元發債問題上，德國仍堅持財政穩固的原則不變。預計未來雖然希臘退歐可能性很低，但由於責權利的分配問題，希臘和歐元區核心國家之間的摩擦仍將持續存在，甚至不排除短期出現局部激化的可能。

　　總體來看，希臘退歐風險較低、西班牙銀行業風險暫時得到控制，下半年歐元區經濟增速底部趨穩的可能性較大，預計2012年歐元區GDP增速可能達到-0.4~0.2%。

　　記者：對於其他一些有代表性的經濟體，您能做進一步的具體分析嗎？

　　連平：好的。首先看美國。美國經濟復蘇狀況在發達國家中較為理想，但目前仍受到財政懸崖和赤字上限的困擾。財政懸崖是指2012年末美國將面臨一輪規模空前的財政緊縮，而布什政府時期延續下來的工資稅和其他稅收削減政策將會到期，屆時不僅公共財政支出大幅削減、個人稅收也將增加，經濟將面臨政府和私人支出消費明顯下降的壓力。赤字上限是指在2011年兩黨協商將政府公債上限提高2.1萬億美元至16.4萬億美元的背景下，2012財年美國財政赤字仍在大幅擴張。按照美國財政部的數據，從去年10月開始的2012財年前7個月，美國聯邦政府的財政赤字共計約為7199億美元。美國財長蓋特納估計，在11月總統選舉後至今年年底前，美國很可能觸及16.4萬億美元債務上限。一旦再度觸及赤字上限，那麼兩黨關於財政紀律的爭論將會展開，甚至可能引發新一輪的評級下調風波。

　　但從整體來看，由於歐元區等其他發達國家和地區經濟復蘇穩定性尚不如美國，美元資産仍受市場追捧，如果兩黨能夠及時達成一致，延長寬鬆財政政策、推遲稅收優惠、進一步提高財政赤字上限，那麼市場對美國經濟和美元資産的信任度不會出現大的波動，美國經濟延續小幅正面復蘇的可能性較高。從去年的情況來看，兩黨雖然有所爭議，但仍能及時達成一致，美國出現經濟大幅下滑的可能性不大。預計2012年美國GDP增速可能在1.8~2.2%左右。

　　其次，看日本。日本經濟由於災後重建的逐步展開，GDP同比增速在一季度強勢反彈，結束此前連續數個季度的負增長。但從長遠來看，日本經濟面臨人口老齡化、産業空心化等中長期因素影響，一旦災後重建的短期刺激政策到期，日本政府的公共開支減少，那麼經濟增速可能面臨再度回調的壓力。考慮到目前日本公共債務規模龐大，未來災後重建大幅增加公共支出的可能性較小，且長期來看有進一步減赤的壓力，經濟緊縮的壓力可能漸趨增加。根據日本財務省公佈的預測數據，2012年末日本中央和地方的公共債務規模可能會達到937萬億日元，約合GDP的195%。

　　綜合來看，隨著日本災後重建效應的逐步減退，公共政府支出下降，並面臨緊縮壓力，投資者信心不足，私人消費水平可能也會隨之下滑，日本經濟增速可能會出現逐步下行的態勢。預計2012年日本GDP增速可能會在2.1~2.5%，明顯高於去年的增幅。

　　最後，再來看看新興市場國家。由於發達國家經濟復蘇普遍不佳，歐元區經濟全年可能出現負增長，美國復蘇趨弱，日本經濟增速未來可能逐步下行，新興市場國家出口的外部環境總體並不樂觀，對於以出口為主要動力的新興市場國家而言，未來經濟增速仍有下行壓力。而對於以大宗商品出口為主的部分新興市場國家，由於全球經濟降溫，工業需求總體較弱，未來大宗商品價格難有較好表現，這部分新興市場國家的經濟增長也可能趨緩。因此整體而言，預計2012年新興市場國家的增速可能在5.4~5.8%左右。在經濟增速放緩的同時，預計新興市場國家的通脹壓力也會明顯緩解。從總體上看，相對於上半年而言，下半年世界經濟運行狀況會相對趨穩並略有改善。

　　國內：調控政策穩中求進，經濟增長漸步回升

　　記者：2010年以來，國內經濟增速逐步走緩，GDP當季同比維持小幅下行的態勢，2012年一季度GDP降至8.1%，二季度更是降至7.6%。經濟增長已經連續6個季度走低，您認為原因何在？

　　連平：我們認為本輪經濟下行是多重因素共同作用的結果。

　　一是短期來看，我國經濟面臨政策主動調控和外部負面衝擊雙重影響。政策主動調控是當前我國經濟增速持續放緩的重要原因——為了抑制通脹，2010年10月我國開始進入加息週期；為了抑制房地産市場過熱，政府不斷加大對樓市的調控力度；為了維持地方經濟的穩定可持續發展，政府開始清理地方融資平臺，加強對平臺貸款的監控。此外，次貸危機之後外部衝擊更加拉低了我國經濟增長，這部分影響主要反映在出口方面。同時我國經濟增速放緩，國際經濟復蘇乏力導致美元資産受避險需求追捧，國內資本流入減少，境內需求也隨之降低。

　　二是中長期來看，“入世紅利”和“人口紅利”等前期經濟高增長的拉動因素正在逐步減弱，我國經濟潛在增長率存在逐步放緩的趨勢。主要表現在以下兩個方面：首先，加入WTO的“入世紅利”受全球金融危機的影響正在消失。自2000年我國加入WTO以來，我國與外部經濟聯絡不斷加強，出口對經濟增長的貢獻大大提高，但隨著入世效應的逐步減弱以及次貸危機的爆發，出口對經濟增長的拉動作用已經明顯減弱。其次，人口紅利逐漸結束和勞動力成本上升趨勢降低了潛在經濟增速。預計中國人口紅利可能在2015年左右結束，人口結構正在向老齡化的方向發展，而老齡化將導致年輕勞動力供給數量下降，勞動力成本將逐步上升。

　　記者：經濟增速持續6個季度放緩，二季度經濟增速已經接近政府年初提出的7.5%的目標，您對當前國內經濟增速放緩怎麼看？

　　連平：我認為經濟增速的放緩仍處可控範圍。首先，從GDP增速回落持續的時間和幅度看，當前我國經濟形勢要明顯好于2008年。2008年國際金融危機席捲全球之時，我國經濟發展的外部環境急劇惡化，受此影響，我國經濟增長出現了連續7個季度的回落，增速從2007年二季度的最高點11.9%下降至2009年一季度的6.1%，回落幅度為5.8個百分點。而本輪經濟增速雖然也已經連續6個季度回落，但增速也僅從2010年四季度的9.8%回落至2012年二季度的7.6%，回落幅度只有2.2個百分點，尚屬相對溫和。

　　其次，再以就業而論，2008年沿海地區出現了2000多萬農民工“返鄉潮”，而今年上半年城鎮新增就業崗位是600萬左右，全國在城市打工6個月以上的外出農民工還增長了2.6%。今年以來，全國的就業供需情況總體良好，仍處於供不應求狀況。這一現象也明顯不同於2008年，當時受金融危機衝擊，曾經出現過較長時間的供過於求。另外從PMI的就業指數分析，7月份物流採購協會的PMI從業人員指數仍在50%的景氣區間左右，這表明經濟增長雖然回落，但對就業尚未産生明顯的負面影響。

　　最後，從居民收入增長情況來看，雖然GDP增速持續走弱，但在2012年上半年，我國城鎮居民人均可支配收入扣除價格因素實際增長9.7%，農村居民人均現金收入扣除價格因素實際增長12.4%，都超過當期GDP增速，特別是農村居民人均收入增速已經連續7個季度超過城市居民收入增速和GDP增速，這一現象是近年來從未出現過的。這些都表明當前經濟增速放緩並未明顯影響居民收入，也從一個側面顯示當前經濟增速放緩仍處可承受區間。

　　記者：那麼，對於下半年國內經濟的總體形勢您是如何判斷的？

　　連平：以上分析表明，儘管當前國內經濟放緩的形勢未見明顯改觀，但要明顯好于2008年的金融危機時期，且當前經濟增速有政策主動調控的原因，而政府目前已經提高了對於經濟增速放緩的容忍度。面對經濟持續下滑的局面，通過政策的適度逆向調節來對衝不利的外部衝擊，應該能夠扭轉當前經濟持續下行的趨勢。我們判斷政策的主基調仍是“穩中求進”，預調微調的力度會有所加大，但不會過於激進。在近期政府持續出臺的穩增長政策的作用下，預計今年三季度開始經濟增速有望逐步回升，我們預計第三、第四季度GDP同比分別為8%和8.3%，全年GDP實際增速仍將可能保持在8%左右。

　　記者：增速回升的前提是需求企穩，您認為哪些跡象可以表明下半年我國內外需求將有所企穩？

　　連平：一是基礎設施投資增速回升和房地産投資增速回落放緩，固定資産投資有企穩跡象。固定資産投資近年來一直是拉動我國經濟增長的第一動力，雖然隨著轉變經濟增長方式的深入，未來投資的拉動作用應該逐漸被消費所超越。但在短期內，拉動投資仍是扭轉經濟下滑趨勢最有效的政策。因此，穩增長的政策主要還是依賴投資。4月13日國務院常務會議之後，有關部門和各地都在著力促進投資。這些政策正在起效，1~6月份，我國固定資産投資增速為20.4%，增速較1~5月份提高0.3個百分點。另外固定資産投資中的新開工項目和到位資金數據均略有好轉。1~6月，新開工項目計劃總投資同比增長23.2%，提高1.2個百分點。固定資産投資到位資金同比增長17%，增速較1~5月份提高0.2個百分點。新開工項目和到位資金情況好轉預示下半年固定資産投資增速將趨穩回升。

　　當然，下半年投資增速回升關鍵是基礎設施投資的拉動。我國固定資産投資主要由四部分構成：基礎設施、房地産、製造業和其他，2011年以來上述四部分在固定資産投資中的佔比分別為22%，21%，34%和23%。其中，基礎設施建設投資的主體主要是政府，其增速主要取決於政策，具有逆週期特徵；其餘三部分投資的主體是企業，更多受到市場環境和經濟運行週期的影響，具有顯著的順週期特徵。

　　由於年內政府全面放鬆房地産調控的可能性不大，雖然近期市場交易的恢復可能刺激一部分房地産投資，但投資全面反彈的可能性較小。當然，保障房建設可能對全年房地産投資形成一定支撐。因此，年內房地産投資增速相比去年將有較大幅度的回落，預計全年增速將從去年的27.8%回落至15%左右；在固定資産投資中，基礎設施投資佔比22%左右，超過房地産投資。基礎設施投資主要由政府主導，一般是政府用來作為對衝投資週期性下滑的逆週期政策的手段。近期發改委加快項目審批，基建投資增速也穩步回升，5月份基礎設施投資累計增速由4月份的4.4%回升至5.7%，下半年仍有較大的提速空間，預計全年增速將由去年的5.9%提高到10%以上。預計在政策推動下，未來固定資産投資增速將有所回升，全年固定資産投資增速將有望保持在21%左右。

　　二是政策推動和物價漲幅回落將有利於下半年消費需求平穩增長。國內消費主要受汽車和房地産兩個市場景氣程度的影響。今年上半年消費增速不及預期，關鍵是這兩個市場仍不景氣。汽車銷量年初以來雖然有所恢復，但增速仍在低位。近期廣州市為治理交通擁堵而推出了汽車的限購政策，是國內繼上海、北京、貴陽之後的第四個城市，如果更多城市跟隨的話，估計又可能會對剛剛有所起色的汽車銷售産生負面影響。房地産市場年初以來出現了一些新變化，隨著首套房政策有所鬆動，加上年內已經兩次下調利率，對於剛性住房需求會有所刺激，近期房地産交易量明顯回升。而房地産成交量有回升對於促進傢具、家電、建築及裝潢材料類商品的消費會有較大作用。當然，下半年支持消費的利好因素仍是政策，近期政府已推出多項促進節能家電等産品的消費措施。同時預計年內收入分配改革制度也會出臺，加之下半年物價漲幅將回落，有利於居民實際收入的增長，這對於提升居民消費能力是利好。綜合以上因素，我們預計全年消費增速維持在14%左右，下半年扣除物價後的消費實際增速將比上半年有所提高。

　　三是外部環境進一步惡化的可能性不大，存在趨穩並小幅改善的可能，出口增速穩中有升有助於緩解經濟快速下滑的擔憂。當前歐債問題仍在危機邊緣徘徊，全球經濟復蘇雖然疲弱，但短期內大規模、雪崩式危機發生的概率較低，對我國經濟的影響也相對有限。經歷年初的低增長之後，目前外貿增速正在觸底回升。如果未來歐洲經濟不再進一步惡化，下半年我國出口增速將隨著美日經濟的復蘇而啟穩並小幅回升。總體來看，出口狀況與我們之前的預期接近，而進口狀況可能受國內經濟增速放緩超預期的影響，增速不及此前預期，我們調低全年進口增速預測至10%左右，維持出口全年增長10%左右的判斷，據此推算，2012年全年順差規模可能與去年基本持平，這意味著下半年順差規模將比上半年有明顯增加。由於歐美發達國家經濟增速放緩的週期可能較長，未來出口進一步增長的空間有限，而新興市場國家未來經濟增長的空間相對較大，且目前在我國出口市場中的份額佔比較低，預示著其增長空間廣闊，因而未來我國出口市場的拓展可能主要將依賴新興市場國家。