導語：年末乃至明年的通脹風險將高於通縮，具體因素較多。其中一個比較重要的因素就是，“穩增長”措施實施過當與地方政府換屆效應的疊加可能催生新一輪的投資過熱，進而帶動物價的上漲，對物價水平的溫和上漲帶來較大衝擊，這一點應該引起足夠的重視。

　　經濟觀察報 連平/文 面對上半年物價漲幅持續下行的態勢，近期市場出現對通縮的擔憂。但筆者以為，從物價運行週期來看，當前物價漲幅已接近下行週期的尾聲。

　　我國物價漲幅走勢具有明顯的週期性，從CPI的歷史數據來看，1999年以來大致經歷了四輪通脹週期，其中上行階段持續時長約24-26個月，回落階段持續時長約16-18個月。本輪通脹週期中的物價漲幅自2011年7月的高點以來已持續下行11個月，依17個月左右的回落時長判斷，未來幾個月CPI還將繼續向下，並逐漸接近週期底部，但物價下行已經接近尾聲，今年年末或明年，物價或將進入新一輪上漲週期。

　　因此，對於當前宏觀經濟調控重點轉向“穩增長”，筆者認為有必要對未來經濟形成一個認識，那就是年內通脹壓力明顯緩解，但通縮不會重現。

　　首先，國際大宗商品價格下降將持續減緩國內成本壓力。年內三次下調國內成品油價格的舉措也將減緩下半年國內生産成本壓力。

　　其次，國外需求回落、國內生産意願不振將助推物價下行。

　　第三，糧食價格基本穩定、豬肉價格底部企穩。

　　最後，下半年CPI翹尾因素較上半年大幅下降約1.6%，在沒有意外事件衝擊新漲價因素的前提下，估計下半年CPI同比較上半年的3.3%有較大幅度下降。

　　根據以上分析和模型的預測結果判斷，下半年CPI同比約2.2%，9、10月份將是全年最低點；下半年PPI同比在-2.2%到-1.2%之間，但不排除倘若經濟疲態短期持續，PPI將有更低的可能。全年來看，CPI同比在2.8%左右，PPI同比調低至-1%左右，均呈前三季度持續下行、年末兩月企穩略升的態勢。

　　倘若下半年經濟有所企穩轉好，生産性需求的緩步回升將使得生産價格跌勢有所放緩，通縮局面重現的可能性極小。

　　筆者認為，年末乃至明年的通脹風險將高於通縮，具體因素較多。其中一個比較重要的因素就是，“穩增長”措施實施過當與地方政府換屆效應的疊加可能催生新一輪的投資過熱，進而帶動物價的上漲，對物價水平的溫和上漲帶來較大衝擊，這一點應該引起足夠的重視。

　　除了整體的政策因素外，電、氣、水、油等資源性産品與服務價格將隨改革的推進而緩慢走高，如上半年居民生活用水價格已較去年上漲約6%，預計這種趨勢仍會維持。這些或將延緩整體物價下行速度，並對未來物價産生抬升作用。

　　伴隨著資源價格的緩慢升高，人力成本的壓力在未來也顯現更加明顯。考慮到未來經濟增長動力需要向消費傾斜，從而政策將導向提高城鎮和農村居民收入水平，加之人口紅利結束窗口臨近帶來的勞動力增速放緩、産業升級要求加大勞動力培訓投入等因素的影響，未來勞動力成本有繼續上升的趨勢。

　　最後，儘管目前部分城市房價出現回暖，但未來政府不會放鬆房地産調控的力度。因此，近期土地價格漲幅走低主要是前期較大力度的房地産調控導致市場整體偏弱的結果；但從中長期來看，隨著城鎮化的進一步推進和深化，未來土地供需不平衡的矛盾將仍然存在，並在發達城市和地區更為凸顯，土地價格上漲的長期壓力不減。

　　(作者為交通銀行首席經濟學家)