金證券記者 江芬芬

　　白酒第二軍團之一的瀘州老窖(000568)近日的減産通知單，在資本圈內引起軒然大波，累及白酒板塊全線下跌。

　　昨日，公司證券部人士向《金證券》力證，這只是為了提振價格採取的常規化營銷手段，不會影響全年銷售目標的完成。不過，一位國窖1573大經銷商卻對《金證券》透露，“自去年底大幅度提價後，零售終端的銷售下降很快，短期下降了70%甚至更多，最近幾個月降幅也有50%。公司給我們的任務，是不可能完成了。”

　　1300噸減産衝擊波

　　5月24日，瀘州老窖甫一開盤，即一路下行，最終暴跌6.58%。當日，貴州茅臺、五糧液、古井貢酒等白酒股同樣“丟盔棄甲”，大跌4%以上。

　　盤後市場盛傳，瀘州老窖內部下調銷售目標成為白酒板塊暴跌的導火索。《金證券》記者拿到了這份減産單。公司開門見山表示，“經典裝國窖1573供應量在年初規劃的基礎上調減1300噸，從本週起，公司暫停國窖1573經典裝訂單，5月份的計劃配額重新分配調劑。”

　　瀘州老窖同時列出“重點調減計劃配額客戶”的四種情形：現有庫存量超過安全庫存的(包括已簽銷售訂單但未發貨的)；2011年11月24日至今，被公司市場管理部處罰的低價貨竄貨達2次(含)以上或總量達到10件(含)以上的；用於經典裝國窖業務經營自有資金達不到全年銷售指標30%(含)以上的；預計全年完成原定銷售指標確有困難的。

　　該份減産單的結束語相當煽情：“信心比黃金重要，請經銷商客戶相信公司堅挺價格的信心和決心。”

　　作為老牌的高端白酒領軍企業之一，瀘州老窖主動下調銷售目標，難免讓人聯想到行業冬天的來臨。《金證券》了解到，目前茅臺一批價1320-1420元，五糧液730-750元，較4月份又有回落。而國窖1573是瀘州老窖的主打産品，其銷售額佔公司全年營收一半以上。2011年，國窖1573的銷量在4500噸左右，一旦驟減1300噸，會否拖累公司2012年業績？

　　昨日，瀘州老窖公司證券部人士向《金證券》澄清，“控量保價只是公司常規化的營銷手段，以前每年都有，不會影響公司全年任務的完成。至於股價下跌，是市場的理解出現偏差。”

　　另一家白酒上市公司董秘也指出，“1573這种老窖酒，量只會越來越小。出於産能的考慮，公司限量也是正常的。另外，在民間和商務消費有所收縮的環境下，諸如瀘州老窖的高端白酒品牌，也會加大中高端乃至中低端品牌的開發推廣力度。從通知單上‘調整客戶獎勵與標準計劃配額比例’的條款來看，就有向經銷商搭售中低端品牌的跡象。”

　　價高和寡經銷商叫苦

　　曲高和寡，用在白酒上並不為過。2011年11月底國窖1573猛烈提價，其中52度普通裝零售價從此前的939元/瓶，躍升至1389元/瓶，漲幅高達48%。同時期52度水晶瓶五糧液的售價為1109元/瓶。

　　國窖1573的一個大經銷商向《金證券》透露，“自去年年底大提價後，零售終端的銷售下降很快，掉了70%甚至更高，最近幾個月的降幅也有50%。目前主打酒終端價報是報1189元，但必須要搞各種活動，實際價格也就800多元。”

　　他進一步表示，“1月份打了全年計劃40%的款，廠裏還有我們的貨沒發出來，我們自己庫裏的貨也要花2－3個月去消化。現在這個市場，要説什麼時候能起來，不到9、10月份都不好説。公司給我們的任務是增長70%，有的增長100%。完成起來難度太大，幾乎不可能了。”

　　該人士嘆氣道，“一些業外經銷商進入老窖體系，剛開始盲目樂觀。比如做老窖‘老酒’的經銷商雄心壯志要做10個億，今年給了5000萬銷售指標。半年過去了，根本沒辦法。”

　　不過，上海一資深券商人士對《金證券》表示，“瀘州老窖此舉，一方面是提價之後相應縮減一部分銷售量，以確保供求關係的平衡；另一方面也是為了整肅經銷商竄貨問題、理順價格體系。4－7月份原本就是白酒消費淡季，此時負面影響因素會被放大。這次限量保價效果，還有待觀察。”

　　粗放式增長難持久

　　控量保價，並不代表瀘州老窖2012年“跑不快”；不過，公司能否長跑領先，存在不小的變數。

　　海通證券研究員趙勇分析，“2012年是公司股權激勵行權的第一年，基本要求是凈資産收益率不低於30%。另外，2011年全國白酒企業已有五家進入百億銷售規模(含稅)，分別是五糧液、茅臺、洋河、老窖和郎酒。瀘州老窖的行業地位正在被撼動，迫切要求公司追求銷售規模。”

　　那位上海資深券商人士同樣判斷，“公司今年實現業績增速40%，應該問題不大。即便有壓力，不排除屆時部分收入通過往年累積的預收款項來調節。”

　　深圳一研究員則對《金證券》直言，“我已經很長時間不推瀘州老窖了，公司‘大招商、招大商’的營銷策略，導致品類繁雜，雖然中低端酒增長很快，但對盈利貢獻並不大。同時由於大量的中低端酒用‘瀘州老窖’這個品牌，而且高中低端包裝沒有明顯的差異化，導致中高端窖齡酒很難有大的突圍。”

　　《金證券》注意到，近三年，瀘州老窖旗下産品線激增至13個。“公司以稀釋品牌的代價獲得短期的粗放式增長，在市場競爭日益激烈的形勢下劣勢將日益凸顯，因為品牌在消費者心目中會越來越模糊。”他説，一旦茅臺、五糧液等品牌價格鬆動，必然會擠壓瀘州老窖的營銷空間。

　　“如果公司不對品牌梳理，業績短期內還可維持，長期則不容樂觀。”他強調。