證券日報

　　□九鼎德盛 肖玉航 武漢新蘭德

　　儘管受到了週末央行再度上調準備金率利空消息的打壓，但本週一市場先抑後揚，在個股全面普漲的帶動下，股指成功抵禦住早盤工商銀行、中國銀行大幅回落的拖累，市場再度走出了強

　　勁上行的態勢，尤其是尾盤滬指再度突破2700點整數關口，多方高調迎接中國人壽週二的上市。盤中個股表現極為活躍，漲停個股多達50余家，而下跌個股兩市合計不足100家，市場之強勢可見一斑。

　　百倍市盈率短期影響有限

　　近期以來，市場各方關注的中國人壽成為證券市場的焦點，其市場定價或對市場的影響不言而喻，但從目前兩個市場總體軌跡及政策變動方面來看，筆者認為其高開或平開在短期內對市場影響均較為有限。

　　從新股上市交易政策變動來看，為進一步完善指數規則，上海證券交易所日前宣佈，自即日起，新股于上市第十一個交易日開始計入上證綜合、新綜指、及相應上證Ａ股、上證Ｂ股、上證分類指數。此前上證所新股上市後股指的計算方式是上市首日計入指數，是自2002年9月23日起開始實施的。市場人士普遍認為，新規定的實施將會對市場格局産生一定影響，可以讓指數更真實地反映市場的平均投資收益水平。

　　隨著“新老劃斷”後新股發行節奏的加快以及工商銀行、中國銀行等大盤股相繼登陸Ａ股市場，上證綜指的失真問題再次引起市場的關注。至於股指失真的原因，不少專業人士認為與“新股首日計入指數”有一定關聯。據中信證券測算，由於新股上市首日漲幅計入指數、股改對價股份上市不計入指數及總股本加權等因素，僅去年上證指數虛增量就達到415點。為進一步完善指數規則，上海證券交易所日前宣佈，自即日起，新股于上市第十一個交易日開始計入上證綜合、新綜指、及相應上證Ａ股、上證Ｂ股、上證分類指數。新股交易政策的變動説明管理層並不希望新股出現惡炒的一種態度，也表明近期市場新股也可有面臨高開後低走的風險，因此從此政策變動來看，中國人壽上市後短期內對市場的影響將較為有限。

　　總體來看，由於中國人壽發行價18．88元，市盈率已達97．8倍。打破了閩東電力（000993）于2000年創下新股首發88．69倍市盈率的最高紀錄。這一方面説明保險第一股ＩＰＯ對市場的吸引，同時也説明該股從市盈率角度來看的投資風險。由於該股作為第一隻保險股上市其很可能出現上佳表現，但其上市後超越100倍市盈率的股價，如果過分高開，其未來會對Ａ股市場影響深遠，但由於新股上市交易指數政策的變動，因此其短期內對Ａ股市場的影響將較為有限其中長期而言取決於公司實際業績水平的提升、回報能力、中國股指期貨的推出時間。筆者預計該股首日開盤價在27－34元之間，短期機會強于中長期機會。

　　人壽引發的震蕩幅度將會降低

　　和前期中國銀行、工商銀行上市前Ａ股市場蓄勢振蕩的走勢截然不同，週一市場的大幅上行為中國人壽的閃亮登場鋪墊了良好的氛圍。作為國內最重要的保險公司、全球市值最高的壽險公司以及Ａ股市場保險第一股，具有相當的稀缺性和吸引力。此次中國人壽Ａ股公開發行價格為18．88元／股，募集資金凈額約278．1億元。此次發行後中國人壽全面攤薄每股凈資産至3．37元，每股收益為0．19元；總股本為282．647億股，其中Ａ股股本約為208．24億股，Ｈ股股本約為74．41億股。

　　作為靜態市盈率高達94倍，並創我國新股發行市盈率最高紀錄，中國人壽ＩＰＯ受到了資金的強烈追捧，市場對於中國人壽的預期更是越來越高。由於中國人壽業績增長仍然強勁，這既在於主營業務利潤的增長，也在於Ａ股市場牛市的延續（中國人壽持有中信證券3．54億股、持有工行7．41億股），更在於保險資金投資空間的拓展（如入股南方電網等），使得其業績增長軌跡相當清晰，因此市場普遍預期其首日Ａ股上市將定位在30—40元的超高價位。顯然，在機構投資者強烈看好的情況下，對其他個股的擠出效應則應該有所防範。另外，由於上海證券交易所于1月6日宣佈，自即日起，新股于上市第十一個交易日開始計入上證綜合指數。這將消除新股對指數的虛增影響，也就部分消除投資者對目前已經屢創歷史新高的指數的心理恐懼。因此市場因為中國人壽登場而發生的振蕩幅度將會降低。

　　市場短期仍然看銀行股

　　在經歷了最近兩天的快速調整後，市場對銀行股的走勢出現了明顯分歧，在市場對銀行股最初的激情得到宣泄後，銀行業的發展趨勢以及銀行股的投資價值仍然值得關注。從靜態看，目前上市銀行的估值水平已經不低，但如果考慮2007年和2008年的盈利和凈資産，則上市銀行整體估值還處於一個相對合理的區間，從基本面看，撥備壓力的持續減輕和兩稅合一的日益臨近將成為銀行利潤增長的催化劑，從市場面來看，股指期貨、備兌權證、融資融券等新産品、新實踐的推出對銀行股需求的提升不會是一個短期的事件，銀行股的長期發展值得期待。由於中國銀行、工商銀行內在的權重效應，市場經歷了“二八”轉化為“八二”後，其風向標的作用將會更加突出。

責編：劉子瑜