“千錘百煉”3100點

    阿琪

    進入新年度後的行情雖然出現了“開門黑”、股指期貨與融資融券推出預期明朗後“見光死”，以及受到提高存款準備金率“措手不及”的打擊，但市場依然“紋絲不動”，繼續處於原有的區域性震蕩格局中。其原因在於，做完去年末的年終凈值行情後，以基金為代表的絕大多數機構投資者元旦之後的新需求是“新年度有新佈局”的週期性調倉，股指期貨與融資融券推出預期的明朗更是加速了機構調倉進度。“調倉行情”必然是既抗跌又抗漲，行情整體因此處於“千錘百煉3100點”的格局中。

    近期行情雖然越走越迷糊，其實其凸現的動向已是越來越清晰：一是，在機構投資者週期性調倉階段，“3字頭概念股（3G、3D、3網合1）”異軍突起，傳統産業股尤其是産能過剩行業股普遍遭到遺棄。表明在傳統經濟模式進入瓶頸期後，市場已經開始憧憬新經濟、新産業、新技術帶來行情“新財富”。二是，通過行情的事實告訴我們，市場在“先做年報行情，還是先做股指期貨行情”中選擇了前者，畢竟年報是眼前的機會。“做完年報行情，還有期指行情”意味著雖然目前行情波瀾不興，但還不會趨於走弱。三是，針對經濟基本面上半年好過下半年的局勢，“上半年緊下半年松”的調控新基調雖然延緩了市場做上半年行情的激情，但也延長了今年行情的“生命週期”。

    自此，A股市場的基本形勢已明朗起來：今年行情流動性驅動力與政策面賜予的刺激性將肯定不如2009年，但基本面給予行情的支持度肯定要優於2009年！其根本因素在於，歐美經濟復蘇促使廉價美元熱錢回流，但也意味著全球經濟的基本面形勢在顯著好轉。在我國經濟從“復蘇”邁向“擴張”的時候，意味著信貸規模收斂、貨幣政策緊縮、刺激政策退出。此外，經濟基本面形勢的好轉必然會使得産業資本外溢開始停滯，甚至還會出現倒流。總之，如果説2009年的政策主題是“刺激”，2010年的政策主題必然是“退出”。此外，由於估值水平的提升、“大小非”解禁、高速擴容等原因，股市流通市值規模較2009年已有大幅擴張，行情對流動性要求及其對流動性的消耗程度是2009年市場不能比擬的。

    流動性與基本面因素的此消彼長決定了今年A股行情的基本特性是：從流動性回歸基本面。按照行情“上漲在高市盈率、穩定在低市盈率、下跌在市盈率回升（這如同企業的成長期、穩定期、衰退期）”的演繹規律，進而已能勾勒出今年行情的基本特徵是：“強勢滯漲”。“強勢”是因為經濟與公司盈利顯著好轉並處於盈利産出期，使得市場整體估值水平比較低，具有非常好的抗跌性；“滯漲”是因為刺激政策逐漸退出和下半年起同比基數上升的原因，市場對明年經濟與公司盈利增速的預期空間面臨收窄。“強勢滯漲”決定著今年行情若出現幅度可觀的顯著性上漲，更大的可能是由諸如股指期貨或者發行制度變革等引發的事件性“脈衝”。“強勢滯漲”的大市特徵還決定著今年主題投機機會將遠多於主題投資。

    （本文作者為上海證券通首席分析師）

責編：韓文燕