要謹慎 但不必悲觀

    桂浩明

    2010年的股市，起步就不那麼理想。原本指望在年初出現一波上漲行情的投資者現在紛紛偃旗息鼓，或者打了退堂鼓開始觀望，或者乾脆轉戰一級市場申購新股，而那些曾經對一季度股市有著很高期望的分析人士也開始調低對點位的預測。事實上，現在人們普遍對後市是持謹慎的態度。

    當然，面對股市所出現的調整行情，投資者確實應該謹慎行事。大盤沒有走出預期中的上漲行情也的確有很多原因，需要認真對待。不過反過來講，現在似乎也沒有必要對後市太過悲觀，看清市場內外所存在的不利因素是必要的，但同時也不能因此而忽視事實上存在的大量積極因素。

    ——譬如説，影響股價漲跌的最根本因素應該是上市公司業績。現在的狀況是，據分析2009年上市公司收益同比會有8%左右的增長，而2010年可能達到30%左右。顯然這樣的增長還是很可觀的，能夠對股市構成有效支撐。特別是考慮到現在滬深股市的平均市盈率並不高，因此就大盤而言，滬市3000點還是具有明顯的投資價值。當然由於現在股價出現了分化，市場上也確實有一部分股票價格被嚴重高估，它們是存在較大調整空間的。但因為其普遍權重不大，所以對股指影響有限，總體上説其風險是可控的。

    ——再譬如説，現在的高速擴容對市場走勢有很大的負面影響，但換個角度來看，這種影響也是有限度的。一來，由於大量新股排隊上市，導致其上市定位普遍不高，申購新股的收益率沒有因為單位時間內的中簽率上升而大幅度提升。事實上，市場本身也是以壓低新股上市價格方式對擴容進行某種鉗制。二來，很多人擔心商業銀行的再融資，這個問題確實很嚴重，不過有關方面也一定會考慮在市場走勢與再融資節奏上尋找某種平衡。所以在股市點位已經不高情況下，再融資很可能因為無法實施而使得其所帶來的壓力很難真正得到兌現。

    ——又譬如説，現在融資融券與股指期貨都已經獲得批准，行將試點。雖然消息公佈後股市高開低走，有點利多出盡成利空態勢，但是一旦融資融券與股指期貨真的實施，資金杠桿的發揮、大市值股票交易價值的提升等，都將對股市帶來巨大的推動。特別是在市場對此反應並不怎麼充分情況下，其影響力不可小看。歷史上，任何一種市場結構調整都可能創造出很大的操作機會，融資融券與股指期貨的推出也一定會帶來這樣的表現。

    也許與現在的一些即期利空相比，這裡所提到的利多有些還不是馬上能夠落實的，但是，它們畢竟存在著，而且一定會顯現其作用。也因為這樣，對下階段市場走勢完全不必悲觀。順便再提一下，歷史上類似準備金率提高及基礎利率上升，在剛開始的時候都不會導致股市下跌，而一直要到連續多次進行後才會引發市場上升趨勢的改變。現在人們只是遇到了央行一年多來首次提高準備金率，雖然在時間上的確早于大家的預期，但是其影響也應該是有限的。

    總之，謹慎很必要，悲觀則大可不必。

    （本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）

責編：韓文燕