階段性底部在何方

嘉 賓：瑞信亞洲首席經濟分析師 陶冬（上）

　　英大證券研究所所長 李大霄（左）

　　華爾街資深投資人士 胡立陽（右）

　　主持人：中國證券報記者 賀輝紅

　　本週，A股的下跌衝擊波是一浪接一浪，這背後無不閃現著一個關鍵詞，那就是“收緊預期”。不過，還僅僅只是預期而已，在目前形勢下，政府並未明確出臺收緊的政策措施。預期何時明朗化？A股強震是否依然會延續？階段性底部在何方？中國的資産價格是否會發生一些微調？本期北京圓桌請到了瑞信亞洲首席經濟分析師陶冬、英大證券研究所所長李大霄、華爾街資深投資人士胡立陽。

　　多頭市場能否改變

　　主持人：最近國內股市頗不太平，多頭市場是否發生改變？

　　胡立陽：人性這東西是永遠不會變的。現在不少投資者每天都要找些東西來嚇自己。是不是又要宏觀調控了，是不是經濟又要二次探底了，是不是美國金融海嘯又要重來一次了。其實，這些東西都影響不了這個市場的主軸。根據對新興市場近幾十年的統計，我們會發現，當市場到達合理價位之後，會經常性地出現20%左右的偏移。也就是説，A股依然有可能上衝到3600-3800點。當然，這期間會發生一些狀況，或者會出現一些強勢震蕩，不要因為這些小波段而提前下車。大家之所以擔心，還是對股市了解不夠多。

　　李大霄：應該對這段行情有一個認識。目前這個點位，沒有高度泡沫，但有局部泡沫。不過，這個位置市值比較大，不容易輕易衝破。從博弈角度來看，主力可能更傾向於做一些籌碼調整。

　　主持人：對明年的行情各位有何看法？

　　胡立陽：明年的市場是下半場行情。3600-3800點之後，市場可能震蕩上揚，一飛沖天的行情已經過去。下半場可能更多的是個股機會，大盤的機會則不會太多。因此，投資者需要多花點時間去研究個股。

　　李大霄：明年行情的整體特點是，出現大泡沫和出現極端低迷行情的概率都非常低。明年A股市場即將實現全流通。出現高度泡沫時，空頭有武器制衡，而出現低迷情況，不符合資本市場各方的整體利益。實際上，如果説恐慌性拋售，在2008年應該已經終結，明年震蕩向上的概率偏大。我認為，明年存在三條主線：一是業績轉好的股票；二是資産注入；三是高科技、新能源、新材料等。

　　主持人：市場的流動性會不會出現問題？

　　李大霄：流動性依然充裕，就算退出政策馬上實施，流動性也不會有太大問題。問題只是籌碼也在悄悄地增加。

　　陶冬：流動性不是不充裕的問題，而是太充裕了。我對於中國流動性過剩問題非常擔憂，這件事情做不好，我們會像日本80年代，本世紀初格林斯潘那樣，被同一塊石頭絆倒。有人説銀行今年上半年一個月貸出去1.5萬億元，現在一個月貸出去4千億元，這不是在收嗎？不是，中國經濟這個茶杯裏的水早就滿了，無論你加1.5萬億元，還是再加4千億元，都會溢出來。中國現在要的是從水杯裏把水抽出來，而不是少加一點新水進去。至少目前，我們還沒看到中國的銀行出現銀行貸款負增長。

　　市場基石是否動搖

　　主持人：明年中國的經濟形勢會怎麼樣？

　　陶冬：中國經濟在這場金融危機中也受到傷害，但是與歐美經濟有重大差別，就是銀行在這一次危機中受傷不深，我們沒有炒有毒資産。換句話説，中國的銀行功能是基本健全的。那麼這就意味著中國經濟的復蘇會相對比較快，中國經濟深層次的創傷比較輕。中國經濟和歐美經濟的病情大不一樣，但是我們吃的是同樣的藥、同樣的療程、同樣的劑量，我們怕不保險，之後又偷偷地自己多吃了兩口，這就製造了一個史無前例的流動性範圍。今年上半年，其拉動中國A股成為世界第一、升幅最高的股市，之後資金又向房地産流動。

　　中國的銀行在今年前9個月，總共借出去8.7萬億元人民幣新增貸款。這是世界近代史上前所未有的，在日本的20世紀80年代泡沫期，以及在格林斯潘本世紀初的泡沫期，都從沒見過新增貸款與GDP比率達到我們今天的地步，中國經濟的流動性過熱極其嚴重。

　　主持人：房地産是宏觀經濟的一塊基石。那麼，現在各位如何看國內房價走勢？

　　李大霄：房價依然看好。當然目前可能還要出臺一些調控房價的政策，比如加大供應、終止優惠政策（本來就是一年的優惠政策期限）等。這些在一定程度上可能會影響房價。

　　陶冬：我認為今後3-6個月房地産市場漸漲。因為一級城市沒有太多房源可以賣了，我估計現在新的房源大概相當於4-5個月的銷售量，這比一年前22-23個月大幅度下降。房地産和股票不一樣，房地産這個市場需要有一個建設週期，房源緊俏的瓶頸現象，在今後6個月一定會持續下去，這個就為房價進一步上升，甚至不排除大幅上升提供一個基礎。但是到明年的某個時點，今年第三季度買的地會有相當一部分在趕工，到明年第二、第三季度會有一些新的房源出來，同時受加息等等其他因素的影響，我認為明年某一個時期很可能是下半年，中國的房價會有一個調整。

　　如何看美元趨勢

　　主持人：美元跟股市的負相關性非常強。各位如何看待美元趨勢？

　　李大霄：美元貶值趨勢清晰，這可能導致人民幣相對升值，從而使資産價格上揚。當然，我國的外匯還是受控的，人民幣升值也會是一個有節奏的過程。但正是這種有節奏的過程，使得熱錢流入的確定性會更高一些。

　　胡立陽：美元升值的可能性不大。因為美國目前的利息還處在最低點，只有升息美元才可能出現飆升。當然，目前情況下也不會出現大跌，利息處於最低點，還能再低嗎？美元過度貶值實際上對美國自身也益處不大。

　　陶冬：美元是失去信用的貨幣，美元長期跌市還會持續一段時間，因為美元作為儲蓄貨幣的黃金時代已經過去。無論是中國、俄羅斯、印度，或者任何一個國家都在悄悄地、不動聲色地減持美元，這個過程又被美聯儲的寬鬆政策掩蓋住了。所以美國國債地位依然維持比較低的水平，一旦美聯儲退出，我們會突然發現美國國債利率水平比過去高出一截。

　　主持人：既然各位都認為美元還要貶值。那麼，人民幣明年升值的幅度預期會有多大？

　　陶冬：我們認為明年人民幣兌美元會升值5%。中國開放一點人民幣兌美元，這個在匯率上可能會有一點點的波動，但實際上對美元整體匯率走勢，那是杯水車薪的問題。我覺得這種舉措，比較現實的一個含義是除了政府一個人在扛美元之外，還有一些其他的需求，但是這不會改變人民幣兌美元升值的趨勢。我相信目前人民幣是被低估的，但是這個低估怎麼調整，取決於中國政府在匯率上的態度。由於資産價格變得明顯過熱，明年經濟調控的需求逐漸上升，調控多數是以貨幣政策為主打，但是也不排除匯率政策承擔一部分的責任。

　　主持人：如果按照這個邏輯，熱錢會持續流入國內嗎？

　　陶冬：我覺得目前有加速的跡象，今年前10個月大幅度上漲，每個月600億美元左右。熱錢流入一直在增加，但是在去年有一個下跌，這個下跌與其説是人民幣匯率的預期出現變化，倒不如説是由於全球信貸環境突然惡化，那些炒家借不到錢了，所以把盤全平了，出現下滑。至今年5月，大家又有錢了，於是又開始回流。

責編：龐帥